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招商积余 公司发展动态分析

时间:2021-01-29 14:48 来源:未知 作者:admin 阅读:
  招商积余(001914):重大事项点评:期待强化协同 兑现成长
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国/李金哲 日期:2021-01-25
  近期,公司公告在考虑收购创毅控股,并新聘总经理。我们预计,公司将进一步加强和招商局集团、招商蛇口的战略协同,实现又好又快发展。
  公司公告,石正林辞去公司董事、总经理等职务,公司聘任陈海照先生担任公司总经理。2020 年12 月,公司公告收到股权收购建议,招商局集团下属全资公司中外运航运,和创毅控股的控股股东签署谅解备忘录,推荐公司作为收购主体考虑收购创毅控股。
  新任总经理年富力强,在集团从业多年,预计能带领公司更好更快发展。新任总经理1977 年出生,年富力强,曾任招商局物流、漳州开发区等诸多集团内部领导职位。我们相信,新任总经理有利于推动公司和招商局进一步加强协同,助力推动招商蛇口业务轻重分离。虽然公司新任总经理并无物业管理行业背景,但从万科、保利、金科等公司的发展历史看,物业管理公司的核心领导战略观和管控能力,以及和关联地产企业(集团)的联系,较之物业管理行业的从业背景更加重要。
  资金运用的起点——境外公司并购可能小试牛刀。由于公司并非IPO 上市,账面资金相比其他龙头并不充裕,而且公司管理层也缺乏并购经验。在招商局集团的支持下,公司目前正在进行可行性研究,对创毅控股的可能收购,不仅可能增加公司新的稳定业绩增长点,更有可能锻炼公司的投资并购能力,为日后拓展奠定基础。公司报表投资性房地产规模68.9 亿元,主要是变更公司实际控制权之前的商办物业——即使不考虑股权融资,长期来看公司是并不缺乏资金来源的。
  我们预计,公司12347 发展战略将加快落地。公司制定了12347 发展战略,积极成为国内领先的物业资产管理运营商,突出大物业和大资管的核心主业。在短期,我们认为可能存在部分公司高管甚至是项目流失的隐忧,但中期而言,一个和集团协同更加紧密,更加市场化,资金运用更加高效的管理团队,可能加快公司发展战略的落地。
  风险提示:在激烈的市场竞争中,公司在公建等市场先发战略优势越来越小的风险;股权收购不及预期。
  期待公司进一步推进市场化机制,做强主业,看好公司内生增长潜力。我们认为,公司的项目拓展优势,服务品牌优势,股东交付优势是存在的,但两大品牌的不同团队花了一些时间适应新的品牌定位,疫情又对商管业务产生了较大的影响,都使得公司2020 年业绩增速并不快(可比口径)。我们相信,2021年之后公司或能进一步推进市场化,加快物业管理业务的外拓,发展综合性轻资产服务业务。我们微调公司2020/2021/2022 年EPS 预测到0.53/0.83/1.18元/股。我们给予公司2021 年40 倍的PE,即33.20 元/股的目标价,维持“买入”的投资评级。
  招商积余(001914):内部整合初显成效 外拓得力加速成长
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲/黄啸天 日期:2021-01-18
  内部整合初显成效,集团资源逐步承接。公司总部组织架构的调整已基本落地,当前正在积极推动城市公司和专业公司的整合。
  公司当前正在逐步承接集团的丰富资源,除与母公司招商蛇口在物业在管面积和资管项目的承接外,公司依托招商局背景,积极与地方国资平台展开合作。
  非住赛道龙头地位稳固,城市服务领域取得突破。公司具有深厚的非住宅物业基因传承,前身中航物业早在2014 年就提出了“打造中国最大的机构物业集成服务商”战略。截至2020 年中期公司非住宅业态在管面积达到8500 万方,项目数达895 个,占比近70%,规模与占比均在行业中位居前列。值得注意的是,公司2020 年在城市服务领域取得了较大突破,相继签约东莞松山湖项目、深圳湾公园等大型标杆性项目,随着对城市运营的不断深入探索,未来该板块有望成为公司又一重要业绩增长点。
  物管业绩快速增长,盈利能力逐步提升。2020 年前三季度公司物管板块业绩的可比增速在50%左右,保持了强劲的增长。同时公司的外拓能力不断增强,年内来自第三方的拓展面积占比达63.5%。公司在收并购方面具备优势,近期利用其旗下中外运航运的网络,拟参与香港公屋管理龙头创毅控股的控股型收购,或将成为公司迈出收并购的第一步。公司2020 年中期的毛利率稳步提升了1.1 个百分点至11.2%,但仍处于行业较低水平,我们认为随着公司的数字化转型推动降本增效、房地产业务剥离降低利息支出以及由成本中心向利润中心转变等因素的催化,公司盈利能力未来存在进一步提升空间。
  维持买入评级,调整目标价至35.77 元(原目标价为45.75 元)。
  我们略下调公司2020-2022 年EPS 至0.54/0.73/0.96 元。可比公司2021 年的平均PE 估值为38X,考虑到AH 两地估值的差异和招商积余的龙头地位,我们给予公司30%的估值溢价,即2021年49X 的估值水平,对应目标价35.77 元。
  风险提示:1、重组整合效果不及预期;2、利润率提升不及预期。
(TAG标签: 001914 招商积余)