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603890春秋电子 上半年净利润1.38亿 大增四倍多

时间:2020-09-28 10:35 来源:未知 作者:admin 阅读:
  春秋电子(603890):迎笔电金属化趋势 乘风破浪的笔电结构件供应商
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦基栗 日期:2020-08-20
  春秋电子成立于2011 年,2017 年12 月上交所上市,主营业务为笔记本电脑结构件模组及相关精密模具的研发、生产和销售,公司2019 年营收突破20 亿,发展稳健,2015-2019 年营收复合增速12.18%,归母净利复合增速15.66%。
  笔记本外壳结构件按材质主要分为塑胶、金属两大类,塑胶成本较低,多应用于中低端笔记本机型,其缺点在于质量重、导热性能欠佳;镁铝合金等金属材料具备强度高、质量轻、散热性能好以及美观等特性,对塑胶机型形成逐步的替代渗透。“金属化”是笔电结构件市场增长的主要驱动力。非苹果笔电2019 年金属机型占比约30%,我们假设每年提升10%,至2022 年达到60%;塑胶件约100 元/套,金属件约250 元/套。据此计算出,非苹果金属结构件市场规模2019 年114 亿,预计至2022 年时将达到230 亿元,CAGR 达26%。金属件是公司IPO 及之后扩产的最主要的方向,同时金属件毛利率高于塑胶件,随着金属件产能的释放,将呈现戴维斯双击。上半年公司实现营收13.59 亿元,同比+70.36%,归母净利1.38 亿元,同比+431.62%,远高于收入增速。
  公司第一大客户为联想,供货对象主要为联想的全资子公司合肥联宝,联宝在联想体系中销售规模增长较快,且战略地位愈发凸显,公司作为联宝的主力供应商,直接受益。同时公司积极拓展新客户惠普、戴尔,目前对惠普已经批量供货,与戴尔的业务洽谈也已进入到产品试样确认阶段。2020 年7 月1 日,公司公告拟与上海摩勤智能在南昌成立合资公司,上海摩勤智能系华勤全资子公司,华勤发展势头迅猛,逐渐成为笔电ODM 市场的重要一极,华勤也是华为的ODM 厂商,此次春秋与华勤的合作将顺势切入华为产业链,分享华为笔电高速发展的红利。
  笔电结构件市场早期由台资企业把持,近些年内资企业逐渐接力,产业链转移趋势明显。巨腾国际、铠胜、可成等台资企业呈现出:①营收几无增长②净利润大幅下滑甚至亏损③资本开支大幅下降④固定资产长期处于高位等疲态。而以春秋电子为代表的国内笔电结构件厂商的销售规模保持较快增长,同时新客户不断拓展。春秋电子毛利水平处于行业较高水平,我们认为出色的模具开发能力、表面处理工艺水平是主要原因。模具开发能力和表面处理技术决定了产品的良率和品质,公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的企业,模具开发精度可达 0.01mm;在金属结构件表面处理工艺上,公司有全制程的处理能力,相比同行而言更为完整。
  盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别达2.92、3.64、4.33 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。
  风险提示:扩产项目建设进展不及预期,中美贸易摩擦
  春秋电子(603890):受益行业复苏成长明确 新产能+客户奠定未来基调
  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2020-08-20
  事件:2020 年上半年实现营业收入13.59 亿元,同比增长70.36%,归母净利润1.38 亿元,同比增长431.62%,扣非归母净利润1.31 亿元,同比增长500.08%。
  笔电行业复苏叠加疫情经济助力公司突破,新产能、新客户奠定未来成长基础。第三方统计机构的数据表明,在经历了长达10 年的洗牌之后,笔记本电脑行业在2019 年开始呈现复苏迹象,而新冠疫情则使得办公、娱乐等线上化趋势快速形成,进而加速了笔电行业的复苏进度,公司作为笔记本电脑结构件模组及上游模具制造领域的龙头企业,在优胜劣汰的自然洗牌过程中更是进一步加强了企业竞争力,因而第一时间抓住了行业复苏的机遇,实现自身的突破,2020Q2 营业收入和归母净利润分别为8.81 亿元和0.96 亿元,均创下近五年单季度历史新高。
  同时,公司还积极储备新产能和新客户,为未来的发展积蓄能量:(1)产能方面,公司IPO 和可转债项目共扩增4200 万件精密结构件和410万套精密模具产能,达产后将有效解决公司产能瓶颈,公司还强化了金属结构件产能的布局,这为公司未来成长奠定供给基础;(2)客户方面,公司报告期内实现了HP 的批量供货、与Dell 的合作亦进入产品试样确认阶段,同时,公司还与华勤控股子公司上海摩勤展开合作,这是公司导入国内核心客户、抢滩国产替代的重要举措,新客户的开拓,为公司未来成长奠定需求端的基础。
  国内终端品牌厂商开始向笔记本行业逐渐渗透,春秋将明确受益。近两年以来,由于美国商务部推出多项限制性措施,遏制华为在手机、芯片、基站以及云计算等领域的继续发展,为保障企业持续发展,华为启动了“南泥湾”计划,把新方案开发的重点从智能手机切换至笔电、智慧屏和IoT 智能家居等受美国影响较低的产品,这将大范围带动相关领域上游零部件的国产替代,尤其是笔记本,因其单品价值较高,而存量市场空间也较大,供应链与智能手机重合度较高,是H 等国内手机品牌厂商非常重视的潜在市场,在此背景下,诸如春秋电子这类国产笔电供应链的龙头,作为其前道供应可能的选择,显然是明确受益的。
  入股恒精材料,深化汽车电子布局。汽车电子是公司精密模具产品的重要下游应用领域之一,但公司过去专注于笔电结构件领域的开发和布局,汽车电子领域的布局并不深入,报告期内,公司通过增资的方式获取恒精材料15%的股权,恒精材料专精于制动盘 FNC 热处理的生产,核心客户为特斯拉、奔驰、宝马等汽车生产商制动系统供应商—布雷博,公司参股恒精材料意在深化汽车电子领域的布局,为模具产品开辟笔记本电脑外的第二战场。
  盈利预测与投资评级:维持买入评级:全球新冠疫情快速蔓延对笔记本电脑需求的推动作用已然较为充分地显现,叠加本土品牌厂商的横向渗透,国内上游外观结构件行业已经明确迎来新的成长契机。公司这两年在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备,为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础。近期市场不少投资者比较关注公司小非的减持情况,但实际上小非减持每个季度集中竞价不得超过总股本1%,大宗交易(有半年锁定)不得超过总股本2%,客观上来说对市场的影响更多的集中于短期情绪层面。
  我们预测公司2020-2021 年净利润分别为2.78 亿、3.43 亿和4.17 亿,当前股价对应PE 23.42、18.99 和15.62 倍,维持买入评级。
  风险提示:(1)笔记本行业供应链因上游CPU 芯片厂新品推出递延导致整体出货卡顿,继而影响局部月份出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。
(TAG标签: 603890 春秋电子)
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