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601006大秦铁路 客运拖累业绩 货运领先恢复

时间:2020-11-11 16:25 来源:未知 作者:admin 阅读:
  大秦铁路(601006)2020年三季报点评:客运拖累Q3营收减少1.95% 关注年底“公转铁”推进
  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2020-11-01
  报告导读
  大秦铁路2020 年前三季度实现营收526.79 亿元,同比下降12.02%,归母净利润89.00 亿元,同比下降26.37%。
  投资要点
  业绩:客运拖累略低于预期,营收利润同比降幅逐季度收窄单季利润同比下滑17.87%:大秦铁路Q3 营收192.23 亿元,同比下降1.95%,降幅环比Q2 收窄13.84pts、环比Q1 收窄16.14pts;叠加成本刚性维稳,毛利率22.16%,环比Q2 微降0.25pts、环比Q1 提升3.30pts;最终实现归母净利润33.25 亿元,同比下降17.87%,降幅环比Q2 收窄7.64pts、环比Q1 收窄17.96pts;ROE2.90%,环比Q2 提升0.28pts、环比Q1 提升0.67pts。
  客运拖累业绩:根据2019 年业绩口径看,客运贡献9.5%左右营收,今年三季度从全国看铁路客运量同比减少33.17%,在货运量小幅微增的情况下,客运收入拖累带来整体营收微降。
  运量:大秦线Q3 运量同比年内首度回正,10 月秋季大修运量承压大秦线运量逐步回暖,秋季修接近尾声。大秦线Q3 运量1.09 亿吨,同比增长3.3%,带动年内单季度运量实现同比首度回正(Q1 同比-20.4%,Q2 同比-7.5%)。
  展望10 月份,今年大秦线秋季集中修在10 月份,相对去年在9 月份有错期影响,预计10 月单月运量同比承压。
  需求旺盛叠加供给后移支撑年底运量,关注“公转铁”政策推进运输需求端,下游电煤需求旺盛。1)政策监管方面,进口煤配额限制依旧收紧,据中国能源网资讯9 月中旬以来全国绝大部分电力终端用户配额已消耗殆尽;2)库存动态方面,港口库存低位,当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8 月库存顶峰时期降幅明显,同时下游电企冬储拉运推进、建材化工行业旺季带动补库,运输需求仍坚挺;3)能源种类方面,水电将进入枯水期出力减少,伴随北方供暖季来临,火电生产及电煤消耗需求有望持续回升。
  运输供给端,供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面,秋季修将运量供给的释放压后至11 月、12 月;另一方面,年底迎来第二波“公转铁”政策推进,将进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加,年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现增长。
  长期跳出电煤周期,“三层安全垫”仍在
  从格局角度看,电煤需求变化仅存在短期扰动,大秦线运量长期不受影响。煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三层安全垫”,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。
  从铁路货运市场化推进看,运价仍有空间。大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。
  盈利预测及估值
  我们预计2020-2022 年归母净利润分别107.72 亿元、134.30 亿元、137.05 亿元。
  从防守属性看,公司承诺未来3 年每年每股分红0.48 元,当前股价对应股息率达7.44%,预具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。
  风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。
  大秦铁路(601006):货运恢复领先客运 成本上涨收益下滑
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2020-11-02
  2020 年第三季度,公司实现营业收入192.2 亿元,同比下降2.0%,实现归属净利润33.2 亿元,同比下降17.9%。
  事件评论
  货运恢复领先客运,大秦线运量增速转正客运仍有拖累。Q3 看,随国内宏观经济修复,大秦线运量增速转正(Q3 同比+3.3%),主业逐步修复前期颓势,但其他货运线路仍在复苏过程,预计公司整体货运量或同比略有下降,此外Q3 全国铁路客运量同比下降33.1%,考虑到客运业务拖累,公司Q3 营业收入同比下降2.0%。
  毛利率略有下滑但费用合理管控,浩吉铁路拖累投资收益。受客运业务运量大幅下滑影响,低产能利用率致客运毛利率下滑,另一方面,土地使用权(拟发可转债募投项目)租金成本的上升形成成本增量,带动整体毛利率同比下滑1.7pct。
  同时注意到上半年人工成本中社保减半征收的利好于6 月30 日消除,预计下半年人工成本仍保持刚性上涨。费用端,管理费用率、财务费用率均有明显下降,经营逆风期公司费用管控合理。参股公司中,朔黄铁路保持稳健表现,但浩吉铁路仍是投资收益拖累项,致Q3 投资收益同比下滑13.0%;唐港铁路与大秦线表现同步,Q3 运量恢复常态,公司少数股东损益占净利润比重同比上升1.0pct。最终公司Q3 实现归属净利润33.2 亿,同比下滑17.9%,归属净利润率同比下降3.4pct。
  货运主业逐步回暖,客运业务修复在途。随Q3 国内宏观经济逐步复苏、进口煤限制加强,国内电力用煤景气提升,公司货运业务表现亦随之升温,展望Q4,国内宏观经济修复叠加下游节点相对较低的库存水平,在冬季煤运旺季公司货运业务有望回暖,全年或实现此前制定的货运量目标。另一方面,国内疫情影响控制较好,全国铁路客运同比跌幅逐季度收窄,Q4 公司客运业务可能随之逐步修复。
  核心货运通道地位不改,类债属性仍然突出。煤炭生产依然呈现向三西地区集中态势,未来地区煤炭铁路外调仍有增量,大秦线作为西煤东运体系中比较优势最为明显的铁路货运通道,或将保持较高的产能利用率,无二次疫情大幅冲击经济的假设下,公司运营仍将保持平稳。公司承诺20-22 年保持不低于每股0.48 元的分红,当前股息率为7.4%,加强公司股票的类债属性,预计20-22 年EPS 为0.75、0.85 和0.87 元,对应PE 为9、8 和7 倍,长期价值仍存,维持“买入”评级。
  风险提示
  1. 宏观经济受二次疫情影响大幅滑坡;
  2. 铁路运输通道间竞争加剧。
(TAG标签: 601006 大秦铁路)
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