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600195中牧股份:Q3业绩受布病事件影响

时间:2020-11-29 16:48 来源:未知 作者:admin 阅读:
  中牧股份(600195):Q3业绩受布病事件影响 疫苗业务受益存栏恢复
  类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/郑颖欣/钱浩 日期:2020-11-06
  核心观点:
  疫苗业务收入恢复性增长,赔偿金额计提影响Q3 业绩同比下滑。公司发布2020 年三季报,前三季度主营收入36.3 亿元,同比增长23%,归母净利润4.9 亿元,同比增长79%,扣非后归母净利润3.8 亿元,同比增长41%,其中持股金达威投资收益约3.1 亿元,同比增长163%,扣除金达威投资收益影响主业净利润约1.7 亿元,同比增长13%;Q3主营收入13.6 亿元,同比增长21%,环比增长13%,归母净利润1.3亿元,同比增长19%,扣除金达威投资收益后归母净利润约6589 万元,同比下滑11%。收入增长源于疫苗板块实现恢复性增长,Q3 业绩同比下滑由于兰研所布病抗体阳性事件计提赔偿金额约3500 万元。
  疫苗:(1)养殖存栏逐步回升,猪用疫苗销量实现恢复性增长,口蹄疫市场苗销量已于Q2 实现同比增长;公司口蹄疫双O+A 二价苗获批准文号,新品推动下规模场市占率有望继续提升;(2)伪狂犬、圆环等常规疫苗需求弹性下销售收入显著提升。估算前三季度猪用疫苗收入约6.2 亿元,其中Q3 收入约2.5 亿元,环比增长约56%。(3)禽苗受益肉禽存栏增长,高致病禽流感疫苗保持高速增长;
  饲料及兽药:蛋禽预混料维持快速增长,兽药出口业务平滑国内政策影响。(1)为应对生猪产能下滑提升禽预混料销售占比,估算蛋禽预混料销量同比增长约20%。(2)兽药方面,公司兽药原料药于2019年通过FDA 认证,出口欧美收入弥补国内政策影响出现的收入下滑。
  投资建议:维持“买入”评级。生猪存栏逐步恢复公司猪苗销量预计逐季改善,口蹄疫市场苗市占率有望快速提升。预计2020-2022 年EPS为0.54 元、0.60 元、0.64 元。可比行业对应2021 年平均PE 约为31倍,考虑到公司疫苗批文齐全,产品线丰富,给予公司2021 年32 倍PE,对应合理价值19.04 元/股,维持 “买入”评级。
  风险提示:疫病风险;新品上市不达预期;存栏恢复不达预期风险等。
  中牧股份(600195)2020年三季报点评:市场化改革稳步推进 业绩复苏趋势加快
  类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲/刘丛丛 日期:2020-11-05
  事件:公司发布2020 年三季报。前三季度实现营收36.3 亿元,同比增长22.8%,扣非后净利润3.77 亿元,同比增41.1%。其中单三季度实现扣非后净利润1.45 亿元,同比增长35.9%。若剔除金达威投资收益和非经常性损益,并加回三季度计提的兰州布鲁氏菌抗体阳性事件补偿费用3500 万(折合利润2975 万),则前三季度主业净利润2.35 亿元,同比增长57.7%。
  市场化改革稳步推进,各业务板块均快速增长。分板块来看,2020 年前三季度公司生物制品销售收入约 10 个亿,同比增长超15%。其中市场化产品收入同比增长超50%,政采收入因猪用政采苗销量同比下降及禽流感招采苗更换毒株延迟发货影响预计下滑5%左右;化药板块收入预计同比增长18%,部分大单品价格的提升有效弥补了因限抗令影响导致的公司产品销量下滑的不利因素;饲料板块收入预计同比增长25%,其中多维和预混料同比增长接近30%;贸易板块得益于下游存栏回升带动的玉米、鱼粉需求提升,收入同比增长约30%。
  未来两年业绩趋势继续向好。展望后市,我们认为:1)生物制品板块,其中猪用疫苗销量有望随着下游养殖存栏的恢复、养殖户免疫意愿的提升以及后续猪双O+A 二价苗的上市而实现销量的突破;禽用疫苗仍将受益于存栏增长和产品结构优化而保持15%左右增速。2)兽药板块,在生猪存栏恢复、出口业务增量以及湖北安达逐步投产的三重因素作用下,兽药业务未来增长有望提速。3)饲料业务,禽类存栏维持高位及多维涨价背景下,预计Q4及21 年饲料业绩整体有望维持20%以上增速。
  维持“买入”评级。预计公司20-22 年归母净利润分别为5.44/5.54/6.76亿元(20 年利润已扣除赔偿款项),EPS 为0.54/0.55/0.67 元,目前股价对应PE 分别为26.7/26.2/21.4 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情风险,存栏回升不及预期,汇率波动、产品上市不及预期。
(TAG标签: 600195 中牧股份)