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美联转债123057投资价值分析

时间:2020-07-02 10:06 来源:未知 作者:admin 阅读:
  美联新材今日正式开启可转债申购,债券代码为123057,债券简称为美联转债,申购代码为370586,申购简称为美联发债,原股东配售认购简称为美联配债。
  利率条款来看,美联转债6年票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,比近段时间发行转债的平均票面利率水平高一些;到期赎回价格为112元,补偿利率也稍高于市场平均水平。信用评级来看,中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。
  近期上市新券中与公司评级相同、规模相近的转债有康隆(上市首日收盘价108.97元、转股溢价率5.27%)、起步(上市首日收盘价104.06元、转股溢价率39.98%),本次转债上市首日价格应该在102~104元之间;假设网上450万户申购,中签率应该为0.002%左右。
  值得一提的是,公司在业内有着不错的品牌形象,在国际国内市场形成了较高的品牌知名度和影响力。
  美联转债:塑料染色领域专家 来源:华泰证券
  核心观点美联新材(300586.SZ)是国内色母粒和三聚氯氰生产龙头。转债方面,发行规模偏低(2.1亿),债项评级为AA-级,债底保护偏弱、平价低,综合看申购安全垫偏薄。定价方面,美联正股当前价格8.75元,对应转债平价为88.30元,参考华源、森特等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计美联转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在102元附近。综上,我们建议一级市场谨慎参与。
  基本面: 国内色母粒龙头,收购三聚氯氰龙头拓展产业链竞争力美联新材是国内色母粒生产龙头,19年3月通过收购三聚氯氰生产商营创三征进入精细化工产业。主业色母粒用于塑料染色和功能性用途,用于食品、医用、家电等多领域;三聚氯氰下游用于农药、增白剂等,也包括公司染料材料主业。
  行业方面,色母粒下游塑料用品用途广泛,行业需求增长稳健;公司在国内有较强的产品技术优势,占有率领先;三聚氯氰应用广泛,农药、除草剂的需求增长较快;行业集中度较高,子公司营创三征是国内行业龙头。公司是国内少有的能同时生产普通色母粒和功能色母粒的企业,并且色母粒和三聚氯氰的协同性较好,可有效增强产业链竞争力。正股估值偏高,股价弹性较好,机构关注度偏低美联新材正股股价8.75元,PE TTM为61.9x,处于中枢附近。若以金发科技(29.5x)、道恩股份(58.5x)、雅本化学(55.7x)等公司对比,该股估值偏高。
  股性方面,美联新材近1月换手率41%、当前100周年化波动率为72%,股价弹性充足。关注度方面,截至20Q1,基金持股0.12%,关注度偏低。全球疫情好转致下游需求回暖是上涨触发剂。
  信用分析:有一定质押风险,关注安全环保及原材料价格波动等风险公司股权结构集中,控股股东黄伟汕持股比例39.04%(截至20Q1)。大股东质押比例为总股本的25.56%,无限售股解禁,本次发行无担保。
  信用方面,主要关注:1、安全生产风险和环保风险;2、原材料及能源动力价格波动风险和色母粒产品毛利率下行压力;3、本次募集所投产的色母粒项目,其市场开拓及产能消化存在不确定性,投产后可能达不到预期效益。条款分析:评级偏低,债底保护性较弱,平价低,申购安全垫较薄美联转债的票面利率分别为0.4%,0.8%,1%,1.5%,2.5%,3%,到期赎回价为112元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.88%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.84%(2020/6/29)作为贴现率估算,债底价值为80.15元,债底保护性较弱。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价8.75元,对应平价88.30元。
  综合看,该券申购安全垫较薄。上市定位与申购价值分析美联正股当前股价为8.75元,对应平价为88.30元,可参考相近规模、相同评级的华源(平价87.60元,平价溢价率17.84%)、森特(88.11元,17.80%)。
  我们的判断是:1、美联发行规模较小、评级偏低,机构存在入库问题,流动性可能不佳;2、正股在细分领域竞争力较强,有较好的利润弹性和正股弹性;3、美联题材稀缺,定位类似蓝晓等高弹性小票,不过疫情恢复和产能投建情况值得关注。转债资质偏差,安全垫偏低,存在破发风险。
  综上,我们预计上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格102元左右,建议一级市场谨慎参与。风险提示:安全生产、原材料价格波动风险,新产能消化进度不确定性。
(TAG标签: 可转债 美联新材)
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