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600765中航重机 航空装备锻造龙头 发展迎来拐点

时间:2021-01-10 10:42 来源:未知 作者:admin 阅读:
  中航重机(600765):航空装备锻造龙头 军机+航发放量助推业绩高增长
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐 日期:2021-01-03
  投资要点:
  公司为我国航空锻造领域龙头企业。公司是中航工业集团下属大型国有企业,在我国飞机、航空发动机锻造领域占据龙头地位,产品类型覆盖全面,市场占有率高。上市后自2007年起,实施一系列重组、收购、融资、清理低效资产等资本运作,形成当前锻造、液压环控两大业务板块。随着公司经营能力进一步改善,及我国航空装备行业维持高景气度,公司业绩有望迎来较快增长。
  受益于航空装备采购高景气,锻造业务板块有望实现快速增长。公司锻造业务板块主营航空军品锻件(军用飞机、航空发动机等)。基于我国当前军用飞机数量及结构上与发达国家差距较大的现状,受益于国防军费稳定增长,武器装备采购费用占比不提升,以及国家对新机型需求的持续释放,我们判断,公司作为航空锻造龙头企业,其锻造业务板块有望进入快速增长时期。
  清理亏损资产,液压环控板块经营持续改善。公司下属主营液压环控业务的子公司中航力源和贵州永红发展历史长,技术水平较高。中航力源主业为液压泵和马达的研发生产,随着军品交付能力提升,以工程机械为主要客户的民品逐步打开市场,及部分亏损资产进一步剥离,公司有望扭亏;贵州永红主业为热交换器,研发制造能力雄厚,公司保持国内均民品市场优势的同时,积极拓展国外客户,预计收入规模将实现较快增长。
  实施股权激励,健全激励机制,激活公司潜能。2020 年6 月公司实施股权激励,第一期向包括高管和核心员工在内的115 名激励对象授予777 万股限制性股票,占总股本的0.83%,授予价格6.89 元/股。中航重机是老牌国有企业,在激励机制方面一直存在短板。
  此次实施股权激励,有利于激发核心技术管理人才和高管的积极性,提高公司经营管理水平,同时促进公司经营能力继续改善和逐步提升。
  投资建议:受益于公司锻造板块下游持续高景气度,液压环控板块经营改善,我们分析预测,公司2020-2022 年实现归母净利润3.73、5.21、6.72 亿元,对应EPS 为0.40、0.55、0.72 元/股;当前股价(2020 年12 月30 日收盘价)23.11 元,对应2020-2022 年PE分别为58/42/32 倍。选取下游受航空装备采购拉动,同时主业以航空锻造、铸造及加工等为主的代表性公司进行对比,可比公司2020-2022 年的PE 均值为61/47/37 倍,公司2021 年估值低于可比公司。考虑到公司进一步清理亏损资产,实施股权激励,并结合新型航空装备采购需求持续攀升的现状,以及公司在航空锻造领域中的龙头地位,我们预计公司基本面将持续改善。首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:军机采购不达预期;国产民航科技研制进度不达预期;定增募投项目建设进展不达预期。
 
  中航重机(600765):“低效”资产剥离 锻造龙头长期发展可期
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕 日期:2020-12-29
  公司12 月28 日公告,拟以1.10 亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。公司发展迎“拐点”逻辑,不断聚焦航空主业,预计将提高长期盈利能力,同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。考虑到公司是国内军用航空锻件龙头企业,预计未来将充分受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦,维持“买入”评级。
  拟以1.10 亿转让全资孙公司金河公司90%股权。2020 年12 月28 日公司公告,拟以1.10 亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。金河公司于2020 年6 月23 日正式公开挂牌转让,本次交易受让方为方东晖,双方已于12 月25 取得产权登记凭证。交易完成后,金河公司不再纳入中航重机合并报表范围。金河公司专为液压行业提供不同牌号的灰铸铁、球墨铸铁毛坯铸造及加工服务,受工程机械市场持续下滑、固定成本居高等影响,该公司自2014年起开始大幅亏损,2019 年实现营业收入1.03 亿,净亏损6783 万。
  公司发展迎“拐点”逻辑。我们推荐公司主要基于其发展拐点:1、基本面拐点,公司是国内军用航空锻件龙头,产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号,在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下,预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容;2、盈利能力拐点,公司近几年逐步剥离低效资产,2017 年转让中航新能源,2018 年剥离中航世新,2020 年剥离力源金河,在聚焦航空主业提升效能后,预计其盈利能力将自今年出现明显拐点;3、管理能力拐点,公司2020 年推行股权激励,有利于提高员工积极性,加速业绩释放。
  下一个“中航高科”对比兄弟单位中航高科,其在剥离地产聚焦主业后,股价持续上涨,至20 年8 月时上涨接近170%;中航高科在2019 年12 月25 日发布公告,拟转让子公司江苏致豪100%股权,以实现房地产业务退出。而中航重机2020 年6 月8 日公告拟剥离部分亏损较多的液压业务,同样在年底完成了该资产的剥离。不考虑产业地位及需求空间,我们认为公司年底剥离“低效”
  资产同样有利于明年“轻装上阵”,而且在航空发动机产业“拐点”向上的趋势下,公司不断聚焦航空主业,预计将提高长期盈利能力,同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。
  风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;非航业务市场不确定性的风险;资产负债率长期偏高的风险。
  投资建议:公司是我国军用航空锻件的核心供应商,受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦,我们认为公司将迎来发展拐点。考虑到剥离亏损资产后公司盈利的增加,上调公司2020/21/22 年归母净利预测至4.2/5.8/7.4亿(原预测分别为3.9/5.2/7.0 亿元),对应PE 为45/32/25 倍。给予公司2021年45 倍PE,对应目标市值约260 亿元,维持“买入”评级,目标价28 元。
(TAG标签: 600765 中航重机)