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000885城发环境:区域垃圾焚烧龙头股 业绩稳定

时间:2020-07-28 15:01 来源:未知 作者:admin 阅读:
  城发环境(000885):区域垃圾焚烧龙头崛起 戴维斯双击近在眼前
  类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一/黄秀杰 日期:2020-07-14
  借力集团优势,发力环保业务板块。公司2017 年接受大股东河南投资集团置入许平南高速公路资产,2018 年逐步拓展垃圾焚烧发电和污水处理等环保领域。作为省级环保平台,公司拥有得天独厚的资源和融资优势的同时,还能够与大股东旗下实力强劲的金融等其他业务形成协同。2019 年全年营业收入22.6 亿元,同比增长12%,其中高速公路业务收入17 亿元,而环保业务初露萌芽,2019 年实现营收0.7 亿元。
  垃圾焚烧行业整体高度景气,河南省增长空间亟待发掘:垃圾焚烧行业产能预计2019-2025 年仍将保持13.6%的高复合增长率,而2018 年河南省垃圾焚烧率仅为全国平均水平一半,但作为人口大省,随着城镇化率不断提高带来的人均垃圾量提升,以及河南省静脉产业园发展规划带来的增长驱动力,依规划河南省垃圾焚烧产能有望在2020 和2030 年翻倍增长达到3.2、8.4 万吨/日。
  垃圾焚烧迎来高快节奏投运,优质项目保障运营质量。公司垃圾焚烧在手项目积累迅速,截至2020H1 合计1.88 万吨/日,公司依靠河南市场的高市占率+政府关系优势有望在未来进一步扩大产能。公司项目质量高,建设运营能力无忧。公司2020-2022 年当年新增的平均处置费为68 元/吨,平均吨投资额约为61 万元/吨·日,均处于行业正常水平;而从运营能力来看,公司与河南省内各地市以及其他公司建立了广泛的合作基础,在基础设施建设方面经验丰富,叠加与头部企业合作和集团旗下发电业务的经验积累,足以为公司运营保驾护航。
  市政公用业务积极拓展,环卫市场一体化整合可期。河南环卫市场早年的城区项目周期较短且相对分散,由于公司具有垃圾处置前后端一体化的先天优势和国企背景,因此有望在(1)管理监督风险更低、(2)运营效率更高和(3)零散订单服务期限和公司焚烧产能建设期匹配这三重动力下推动固废处置一体化,在分散的环卫项目到期后切入整合。
  高质量公路资产贡献稳定盈利与现金流。公司拥有许平南、林长、安林3 条高公路且一条收费公路G312 在建,公路业务盈利能力优秀(毛利率60%+)且现金流优质。根据公司在手环保项目的投资需求,预计2020-2022 年在手项目资本金投入需39 亿元,仅考虑高速公路约12 亿元的年均现金流贡献即可基本覆盖垃圾焚烧项目的资本金投入需求。另外公司作为省级环保上市公司,近年综合融资成本仅4.6%,在融资规模、途径等均较民企有明显优势,同时考虑到公司转型后资产和业务结构同样大幅优化,2019 年末资产负债率回复至63%的较健康水平,进一步为未来的体量扩张保驾护航。
  盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022 归母净利润5.4、8.1、10.0 亿元,对应EPS 为1.08、1.64、2.02,对应PE 为12、8、7 倍。考虑到主流垃圾焚烧企业20 倍的估值中枢,我们预计垃圾焚烧的毛利占比由2020 年的22%提升至2022 年的34%。若给予高速公路行业中位数约11 倍的估值中枢,则2020-2022 年按毛利加权平均的估值水平从14 倍提升至16 倍,同时考虑到未来运营业务提升后盈利能力和现金流水平共同提升,对比当前股价下公司的估值水平处于明显低估状态。我们给予公司2020 年14 倍估值,对应目标价15.3 元,首次覆盖,给予“强推”评级。
  风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力;补贴发放不及时影响现金流;业务拓展进度不及预期。
  城发环境(000885)深度报告:坐拥优质现金流平台 乘风破浪的垃圾焚烧新星
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/苗蒙 日期:2020-07-09
  投资要点
  说明:
  投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
  要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5 个,总字数不超过1000 字。
  风险提示:
  靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。2017 年,同力水泥完成资产重组,置入许平南高速公司,置出原有的水泥企业,公司主营业务由水泥制造业转变为高速公路开发运营和基础设施投资。2018 年,上市公司向垃圾发电等环境领域拓展业务,2019 年至今,公司在河南省中标15 个垃圾焚烧发电项目,产能达1.78 万吨/日(含二期项目)。河南投资集团是公司控股股东,持股比例56.19%,集团是省政府投融资主体,规模&融资优势显著。2019 年公司高速公路板块毛利占比达95%,整体ROE 高达23%。
  车流量提升推动业绩增长,高速板块估值处于相对低位。许平南子公司主要经营许平南高速公路、安林高速公路和林长高速公路,里程合计255 公里,在建G312 线西峡内乡界至丁河段公路项目已于2019 年9 月开工,预计总投资额25.73 亿元。2016 至2019 年,许平南子公司的三条高速公路车流量均逐年增长,许平南高速、安林高速、林长高速车流量CAGR 分别为11.40%、25.68%、19.29%,推动业绩稳定增长。从PE 估值(当前市值/2019年归母净利润)来看,城发环境高速板块PE 为9.9X,处于同行较低水平,从PB-ROE 来看,城发环境高速板块PB 达到2.3X,处于行业较高水平,但与其24%的高ROE 匹配下,PB 估值仍处于合理范围。
  乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量(2018 年常住人口排名全国第三、生活垃圾清运量排名全国第五),低焚烧率下潜在需求空间大(垃圾焚烧率为14.31%,低于全国平均水平39.01%),河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生活垃圾焚烧处理能力2020 年达到3.2 万吨/日以上(焚烧率40%以上),2030 年达到8.4 万吨/日左右(焚烧率70%左右)。城发环境拿单能力强劲,2019 年中标项目约占全省中标项目总规模的42%(含二期),且多项目列入2020 年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计2019 年中标的1.29 万吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在35%~50%(以2019 年为基准)。公司同时布局上游环卫业务,有望与垃圾电厂形成协同效应。
  投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.91/1.60/1.99 元/股(暂不考虑配股),增速-28%/76%/25%,对应7 月8 日PE 估值12.7/7.2/5.8 倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
  风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。
(TAG标签: 000885 城发环境)
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