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002867周大生:线下回暖 线上营销借力电商直播

时间:2020-07-31 11:21 来源:未知 作者:admin 阅读:
  周大生(002867):线下回暖趋势明确 电商打开估值空间
  类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-07-19
  核心观点:
  线下:复苏带动同店改善,疫情不改扩张节奏。同店:2Q 以来珠宝行业进入回暖通道,加盟商从清库存转向补库存周期,预计二季度公司同店改善。开店:18 年起公司进入高速开店阶段,18-19 年门店净增加651/636 家。受疫情影响,1Q20 公司开店进程稍有停顿,但一季度本身并非开店高峰,对全年开店节奏影响较小。伴随疫情得到控制,终端加速回暖,预计公司开店进程将恢复正常。
  线上:电商带来新增量,打破开店天花板。珠宝直播电商切入银饰、K金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率高、配饰属性强等特点。公司积极探索直播电商等新零售模式,2016 年开始成为最早入局淘宝直播的品牌之一,今年618 与快手“带货一哥”辛巴合作,预热与专场直播累计销售额突破4.84 亿元。根据淘数据,周大生阿里平台6 月实现销售额5.6 亿元,上半年实现销售额9 亿元。
  压制估值的主要因素趋于缓和,电商打开向上空间。公司是国内成长性较好的珠宝龙头公司之一,创新能力强。公司上市后估值呈下降趋势,主要受行业低迷、开店天花板、二股东减持等几个因素压制。当前阶段几个因素趋于缓和:短期来看,行业进入复苏周期,景气度向上;根据公司公告,二股东北极光投资持股比例降至5%以下。长期来看,直播电商打破了线下开店天花板,年轻化时尚饰品为珠宝行业带来新增量,强电商运营能力的公司优势更加明显。预计公司20-22 年归母净利润分别为11.1/13.8/16.8 亿元,考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间,给予21 年20XPE(考虑20 年受疫情影响较大),合理价值为37.67 元/股,维持买入评级。
  风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。
  周大生(002867):珠宝龙头拥抱直播电商 新渠道新营销驱动新成长
  类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:黄泽鹏 日期:2020-07-19
  持续成长的全国性珠宝首饰龙头,首次覆盖给予“买入”评级周大生是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长,龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率持续提升。公司在钻石品类具备差异化优势,以轻资产模式实现门店快速扩张,同时积极拥抱直播电商等新兴营销渠道,有望实现持续高成长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.42/13.01/15.45 亿元,对应EPS 为1.43/1.78/2.11 元,当前股价对应PE 为21/17/14 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
  珠宝行业:黄金饰品为销售主力,年轻消费受众扩大推动钻石市场持续增长我国珠宝首饰行业市场空间广阔,对比海外发达市场,我国人均珠宝消费有较大提升空间。黄金为国内珠宝市场销售主力,享有投资、消费双重属性,金价上涨、居民收入提升将驱动行业持续增长。相较而言,钻石饰品渗透率低于黄金,但在年轻群体中受欢迎程度更高,未来消费代际变迁驱动下,钻石市场有望加速增长。
  竞争格局方面,近年来行业集中度持续提升,龙头企业凭借产品、品牌、渠道优势构筑竞争壁垒,未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。
  轻资产运营的珠宝首饰龙头,产品、渠道、营销多元驱动成长公司是国内珠宝首饰龙头,门店数居行业首位,产品力、渠道力、营销力突出。
  产品端,公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争,并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端,公司主要以加盟形式在三四线城市扩张,低线消费升级趋势下开店空间广阔;而在线上,部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。营销端,公司积极探索与快手辛巴等新型社媒平台头部主播在直播电商领域的合作尝试,效果突出;未来中低线城市的海量新型社媒平台用户,与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看,公司产品力突出,线上线下渠道布局丰富,同时积极拥抱直播电商等新型营销模式,有望共同驱动公司持续成长。
  风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。
  周大生(002867):借力电商直播 线上再造周大生
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-07-07
  时尚珠宝低客单(尝鲜成本低)、高时尚搭配(需搭配使用场景)、高毛利率空间(覆盖直播佣金和高退货率),契合电商直播消费场景。周大生线上业务布局多年,机制(成立独立子公司运营)、产品(独立开发、协同生产)、运营(精耕多年,主播专场合作)等方面领先行业,有望抢占珠宝直播电商红利,推动公司品牌价值重估。
  时尚珠宝:千亿市场,方兴未艾。区别于传统珠宝婚庆为主的消费场景,时尚珠宝主要用于日常佩戴、服饰搭配等休闲悦己场景。消费频次、搭配变化需求高,更贴合时尚消费品属性,适合线上消费且利润率空间大:2019 年时尚珠宝行业规模1045 亿元,线上占比14.2%(VS 珠宝行业整体7.7%);以Pandora 为代表的国际典型时尚珠宝品牌近十年毛利率维持在70%-80%,净利率维持在20%-30%。且行业高端分散(CR3 仅3.4%),龙头虚位。
  直播X 珠宝:时尚珠宝消费新机遇。直播是电商新消费场景,成长爆发性强:
  根据新榜研究院数据,2019 年行业规模约4338 亿元,2020 年有望达到9610亿元。时尚珠宝低客单(尝鲜成本低)、高时尚搭配(需搭配使用场景)、高毛利率空间(覆盖直播佣金和退货率),契合电商直播消费场景。以淘宝直播为例,2020 年5 月TOP100 主播带货中,珠宝&饰品占比7.9%,远超珠宝大盘线上消费占比。
  线上布局领先行业,率先抢占直播爆发机遇。周大生2014 年即组建电商团队,并于2018 年成立互联天下独立运营电商业务,电商业务处于业内领先地位:
  2019 年,周大生线上收入同比增长43.2%至5 亿元,净利润约2820 万元。
  2020Q1 借助多场直播活动,单季线上营收放量至1.9 亿元(yoy+104%,总收入占比提升至28.4%)。6 月周大生与辛巴专场直播销售达4.1 亿元,破行业单场带货记录。公司线上业务布局多年,机制(成立独立子公司运营)、产品(独立开发、协同生产)、运营(精耕多年,主播专场合作)等方面领先行业,有望抢占珠宝直播电商行业红利。
  风险因素:线下消费复苏迟缓;线上竞争加剧;直播电商经营效果不达预期。
  投资建议:线上爆发季,重估正当时。鉴于公司线上业务超预期和线下门店销售逐季恢复,上调公司2020-2022 年收入预测至58.6/73.2/86.8 亿元(原预测为57.6/67.2/76.2 亿元),归母净利润预测至10.8/14.0/17.0 亿元(原预测为10.7/13.1/15.2 亿元),其中线上业务2020-2022 年收入预测为11.0/18.7/26.2亿元,净利润预测0.66/1.22/1.84 亿元。考虑线上和线下消费场景和业务成长性差异,给予公司线下业务2020 年20xPE 估值,线上业务2021 年40xPE 估值,合理市值251 亿元,对应目标价34.30 元,维持“买入”评级。
(TAG标签: 002867 周大生)
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