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601231环旭电子:二季度利润大增三成

时间:2020-08-01 11:40 来源:未知 作者:admin 阅读:
  环旭电子(601231):2Q利润大幅反弹 SIP龙头弹性凸显
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/刘叶 日期:2020-07-31
  SiP 模组强劲订单需求与盈利能力提升共振,2Q20 利润强势反弹
  环旭发布业绩快报,1H20 营收同比增长16.5%至170.2 亿,归母净利润同比增长29.8%至5.1 亿元,扣非归母净利润同比增长69.8%至4.3 亿元。单季度来看,2Q20 环旭营收同比增长35.7%至94.0 亿,归母净利润同比增长88.8%至3.1 亿元,扣非归母净利润同比增长128.0%至2.8 亿元。1H20营收及利润的强劲增长主因SiP 模组订单需求强劲、产能利用率和毛利率同比提升以及期间费用率受益经营效率提升同比下降。我们预计20/21/22年环旭EPS 为0.72/0.90/1.12 元,目标价31.68~33.12 元,维持买入评级。
  2Q20 中国市场iPhone 热销,通讯模块需求放量为环旭营收增长最大动力
  根据CINNO Research 数据,受益于国内疫情防控见效、下游需求回暖以及618 大促活动,2Q20 中国市场苹果手机销量同比增长62%、环比增长225%至1300 万部。同时,Counterpoint 数据显示首次引入UWB 模块的iPhone11 自去年9 月发布以来便一直是苹果最畅销机型。在强劲需求驱动下,通讯类产品成为环旭1H20 营收占比最高且增幅最快的业务。我们看好具有高精度定位特质的UWB模块在消费级市场的应用前景及5G毫米波AiP 技术推广进度,认为通讯模块需求放量有望为环旭带来可观业绩增量。
  SiP 契合智能设备微型化发展趋势,可穿戴强劲增长加速SiP 市场扩容
  作为3C 创新引领者,苹果自初代Apple Watch 便采用SiP 封装方案,并导入至AirPods Pro 中。考虑到SiP 高集成度及微小化特征契合可穿戴设备便携化、智能化发展方向,我们认为SiP 有望在功能不断升级的智能手表及TWS 耳机等产品中推广,而环旭有望凭借多年积累的SiP 技术实力及客户资源,成为可穿戴终端持续渗透之际SiP 市场扩容的核心受益者。
  自动化整合持续推进提升核心竞争力,经营效率优化有望提振业绩弹性
  环旭自2010 年起开始推进工厂自动化改造,经过十年努力已实现核心产线的设备自动化、信息自动化及物流自动化升级,并通过自主研发导入定制化机台进一步压缩成本、提升生产管理效率、强化公司核心竞争力。受益于产能利用率及产线自动化率提升,2Q20 环旭毛利率同比提升0.3pct至9.9%,期间四项费用率同比下降1.2pct 至6.3%,净利润率同比提升0.9pct 至3.3%。随着公司自动化改造整合持续推进,我们认为环旭有望在下游需求放量、营收规模扩大的同时通过继续优化经营效率提振业绩弹性。
  目标价31.68~33.12 元,维持买入评级
  结合环旭业绩快报并考虑到苹果手机、可穿戴等产品较强的市场竞争力,我们上调环旭20/21/22 年归母净利润至15.7/19.7/24.4 亿元(前值:14.7/18.6/22.9 亿元),参考Wind 一致预期下可比公司20 年PE 均值45.8倍,基于环旭在SiP 行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能,给予环旭44~46 倍20 年预期PE,目标价31.68~33.12 元(前值:20.18~23.54 元),维持买入评级。
  风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情升级3C 需求不及预期的风险。
  环旭电子(601231):二季度经营超预期 合资进军声学新赛道
  类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/马天翼 日期:2020-07-31
  事件:公司发布中报业绩快报。
  核心观点
  二季度经营超预期:公司上半年实现营收170 亿元,归母净利润5.1 亿元,二季度单季营收和归母净利润分别为94 和3.1 亿元,同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%,同比提升0.3 个百分点,销售、管理和研发三费合计5.9 亿元,占营收比重同比下降1.3 个百分点至6.3%,归母净利率同比提升0.9 个百分点至3.3%。
  合资进军声学新赛道,IoT 持续增长:环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿,环旭投资4500 万元,占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP 微小化模组制造的优势,推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP 微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP 的公司,今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag 定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,环旭是全球首家量产UWB 模组的厂商,竞争优势突出。
  SiP 在手机上单机价值量持续提升:19 年iPhone 11 新增UWB 模组,20年有望新增5G 毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3 座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案,19 年12 月推出骁龙865和765 5G 模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP 模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。
  非SiP 业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS 公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G 以太网络、Rapid IO 等新技术开发能力。
  财务预测与投资建议
  由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22 年每股收益预测至0.69/0.87/1.06 元(原预测为0.67/0.85/1.03 元),根据可比公司20 年46 倍估值,对应目标价为31.74 元,维持买入评级。
  风险提示
  主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP 技术应用推广不及预期。
  环旭电子(601231):20H1净利润同比增长30% 净利率提升超预期
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕 日期:2020-07-31
  投资要点:
  2020H1 业绩快报:营业收入170.17 亿元,同比增长16.52%;利润总额5.69 亿元,同比增长27.28%;归属于上市公司股东的净利润5.06 亿元,同比增长29.80%。净利润超预期,主要由于Q2 毛利率提升同时期间费用率下降显著。
  2020H1 归母扣非净利润4.26 亿元,较上年同期增长69.78%,主要原因为:1) 通信业务份额提升、SiP 业务增长,产能利用率提升,综合毛利率同比增长0.23 pct;2) 期间费用控制得当。2020Q1 期间费用率从19Q1 的7.65%下降到7.45%;2019H1 期间费用率7.59%,2020H1 为6.82%,同比下降0.76 pct。
  2020H1 收入结构中,通讯业务营业额占比40%,消费电子占比30%,电脑与存储占比近13%,工业约10%,汽车电子低于5%。其中通讯业务占比上升,工业、汽车有所下降。
  积极拓展SiP 在UWB、5G 毫米波AiP 模组的新机遇。环旭是WiFi SiP、手表SiP、手机微型化UWB 模组的首要供应商,2020 年5G 毫米波的AiP 将于北美市场落地。UWB 设备能够将定位精度缩小5 毫米级别,2019 年首次用于智能手机,未来在IoT 设备、人的定位和机器的精确定位、Tag 等领域应用广阔。5G 毫米波AiP 领域,环旭拥有独立实验室,将协助品牌手机推出定制的毫米波模组。
  环旭电子以发行股份及现金收购Financière AFG S.A.S.100%股权,强强联合,加快全球化布局。根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名,AFG 排名第23 位,位居欧洲第2 位,环旭电子USI 位列第9,均是电子制造服务行业领先企业。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,与环旭有较高协同性。
  标的资产收购PE 仅约7X,预计2020Q4 并表。环旭电子收购FAFG100%股权已经通过美国、欧盟委员会、中国台湾地区公平交易委员会反垄断审查,发行股份已获证监会核准。
  上调盈利预测,维持增持评级。2020H1 净利润超预期。暂不考虑AFG 资产并表,基于毛利率提升,将2020/2021/2022 年归母净利润预测从12.9/15.8/19.0 亿元上调至13.9/16.3/19.5 亿元,2020PE 估值34X。看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,此外年底AFG 并表有望带来约5000 万美元年利润,维持增持评级。
(TAG标签: 环旭电子 601231)
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