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000026飞亚达:二季度业绩超预期 H2有望提速

时间:2020-08-01 14:32 来源:未知 作者:admin 阅读:
  飞亚达(000026):业绩大超市场预期 消费回流趋势明确
  类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2020-07-30
  投资要点:
  投资建议:受 益海外消费回流,公司Q2名表销售大幅向好,带动报表单Q2 收入同比增长11%,净利润增长53%。消费回流Q3 有望进一步加速,亨吉利盈利弹性值得期待;中长期自有品牌崛起可期。考虑消费回流加速,上调公司2020-2022 年EPS 0.58(+0.06)、0.75(+0.03)、0.90(+0.04)元,参考行业给予2021 年PE 26 倍,上调目标价至20 元,维持增持评级。
  Q2 消费回流显著,名表业务表现亮眼。公司2020 年H1 营业收入15.8亿元,同比下降11%,归属净利润7774 万元,同比下降37%,单Q2 收入9.9 亿元,同比增长11%,归属净利润9071 万元,同比增长53%,大幅超出市场预期。
  公司名表业务,特别是高端瑞表品牌,从5 月开始持续受益海外消费回流带来的增量,在2-4 月受疫情影响不能正常营业的影响下,依靠5-6 月的大幅增长,H1 实现收入11 亿元,利润5113 万元。Q3-Q4在国内疫情防控得到、商业进一步恢复的背景下,完整季度亨吉利高同店增速对利润弹性更值得期待。
  国企改革强化激励,国货崛起趋势不变。中长期看,飞亚达自有品牌资产仍是核心,管理层一直致力于飞亚达品牌建设,在机芯、技术、品牌形象、渠道都持续深耕。公司两次推进B 股回购,落地股权激励、高管增持等多项举措,机制理顺助力自有品牌加速发展。
  风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国内疫情影响扩大等。
  飞亚达(000026):Q2业绩超预期 消费回流盈利弹性如期释放
  类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:丁浙川/郑恺/李宏鹏 日期:2020-07-30
  事件:
  公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。
  评论:
  1、名表反弹带动Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善
  Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。
  2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升
  上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。我们认为3Q随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。
  3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级
  全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险
  飞亚达(000026)2020H1点评:名表回流表现靓丽 H2有望提速
  类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2020-07-30
  Q2 净利润同比增长53%,业绩表现超预期。2020H1 实现营业收入15.82亿元,同比-11.38%;实现归母净利润0.78 亿元,同比-37.05%;扣非后归母净利润0.69 亿元,同比-39.57%;分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入5.88/9.93 亿元,同比分别-34.14%/+11.42%;实现归母净利润-0.13/0.91亿元,同比-120.16%/+53.4%。受益于国内疫情有效控制,而境外消费窗口关闭,二季度收入增速大幅回暖。
  名表销售占比大幅提升,回流+高端表销售向好为主要驱动力。分业务来看,H1 手表零售业务同比-2.17%至10.85 亿元,占比提升6.45pcpts 至68.58%;品牌手表销售同比-31.94%至3.79 亿元;精密科技业务同比+38.42%至5945 万元;租赁业务同比-16.66%至5615 万元。手表零售业务表现靓丽,一方面源自消费回流,另一方面源于高端手表销售持续向好带动客单价提升。预计在疫苗面市普及之前,海外疫情仍难以得到有效控制。随着海外消费窗口关闭时间拉长,回流力度有望逐季提升;同时我国疫情控制有效,居民消费力逐步企稳,下半年名表回流有望提速。
  经营杠杆提高,Q2 净利率创新高。近两年公司深耕渠道优化,中高端名表销售占比提升,2020H1 手表零售毛利率同比+1.49pcpts 至25.92%;自有品牌毛利率同比+0.87pcpts 至71.89%;低毛利率零售业务占比提升,H1 毛利率同比-2.88pcpts 至38.21%。H1 来看期间费用率同比+0.84pcpts至32.65%,净利率同比-2.01pcpts 至4.91%。Q1 线下门店经营受疫情影响,费用率走高;Q2 经营回归正轨,费用支出相对稳定,而手表零售规模快速扩大使得经营杠杆显著提高:Q2 期间费用率同比-6.1pcpts 至26.83%;其中,销售费用率-4.38pcpts 至19.88%;管理费用率(含研发费用率1.1%)同比-1.83pcpts 至6.04%;财务费用率同比+0.11pcpts 至0.91%;净利率同比+2.5pcpts 至9.13%,盈利能力创新高。
  Q2 经营现金流表现亮眼,周转效率受疫情影响有所下降。Q2 实现经营现金流2.1 亿元,同比+41.62%;经营现金流/经营活动净收益比值为215.28%。净营业周期335.73 天,同比上升35.79 天;受Q1 疫情拖累,存货周转天数332.1 天,同比上升31.7 天;应收账款周转天数46.98 天,同比上升5.7 天;预计供应商加大资金扶持力度,应付账款周转天数43.35天,同比上升1.62 天。
  中期持续关注名表回流,长期看好自有品牌、精密制造业务发展。此前我们测算中性情形下,2020 年因出境限制带来的名表消费回流或达128亿元,飞亚达名表销售或同比+29%至31 亿元,将为公司带来较大的业绩弹性。公司公告向亨吉利电子商务增资950 万元,将进一步加强名表线上销售和公司知名度。与此同时,公司自有品牌业务也有较好修复,当前销售已达到去年同期9 成以上,主要系公司积极布局线上销售。“飞亚达”作为入选商务部“中国之造”的唯一钟表品牌,受邀参加商务部×阿里巴巴“双品网购节”国货专场首场薇娅直播活动,表现超预期。
  长期来看,公司运营五个自有品牌特色鲜明,有望代表中国手表走向世界舞台,获得全球消费者的认可。公司公告,为了强化自有品牌发展及夯实精密制造业务的优势,向深圳飞亚达精密科技增资9000 万元,其注册资本提高至1 亿元;向飞亚达科技发展增资4000 万元,其注册资本提高至5000 万元。公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,5G 春风下,公司精密制造业务有望高速增长。
  投资建议:考虑到出境控制或超预期,海外名表消费回流加速,预计公司2020-2022 年EPS 至0.56 元、0.79 元、0.97 元,对应PE 分别为27X、19X、16X。长期看好公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期
(TAG标签: 000026 飞亚达)
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