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300037新宙邦:上半年业绩逆势增长

时间:2020-08-03 11:34 来源:未知 作者:admin 阅读:
  新宙邦(300037)半年报点评:电解液氟化工双轮驱动 逆势增长彰显龙头风范
  类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:朱栋/皮秀 日期:2020-08-01
  事项:
  公司发布2020年半年报。上半年实现营业收入11.93亿元,同比增长12.94%;归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%;扣非归母净利润2.2亿元,同比增长74.12%。
  平安观点:
  营收利润全面向好,海外业务加速扩张:1H20 公司营收11.93 亿元,同比增长12.94%,电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为5.88/3.09/2.46/0.46 亿元,同比+8.4%/+32.7%/+12.9%/-24.3%;上半年公司综合毛利率为39.84%,同比提升4.23pct;归母净利率19.92%,同比提升7.23pct;上半年期间费用率同比下降明显,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/7.37%/6.52%/0.2% , 同比下降0.17/0.67/1.24/0.92pct。报告期内,公司海外业务加速扩张,营收占比上升至26.85%,较19 年全年的20.86%有明显提升,并且海外业务毛利率达到48.2%,高于国内的36.8%,从而带动整体毛利率提升。单季度来看,2Q20 营收6.72 亿元,同比增长23.6%,环比增长28.9%;归母净利润1.39 亿元,同比增长93.1%,环比增长40.7%;综合毛利率40.31%,同比提升3.62pct,环比提升1.07pct;净利率20.88%,同比提升7.42pct,环比提升1.91pct;二季度经营性现金流净额2.55 亿元,同比增长26.7%,环比增长258%,现金流改善明显。总体而言,公司上半年整体业务受疫情影响有限,营收端稳定增长,营业成本和期间费用得到有效控制,从而带来利润的超预期增长。
  电解液出货保持稳定,盈利能力有所恢复:1H20 公司电解液业务实现营收5.88 亿元,同比增长8.4%;毛利率29.01%,同比提升2.35pct。尽管上半年国内动力锂电池市场表现疲软,但公司电解液盈利能力有所恢复,我们认为主要由于:1)海外动力和储能电池领域需求良好,并且利润空间更大,弥补了国内市场的下滑;2)主要原材料六氟磷酸锂价格依然处于下跌态势中,而电解液价格相对更加稳定。公司上半年电池化学品产量1.7 万吨,我们预计电解液出货量1.5-1.6 万吨,同比小幅增长,单吨净利润3500-4000 元。上半年电池化学品产能共4.18 万吨,规划在建产能10.4 万吨;其中博氟科技800 吨新型锂盐项目预计将在三季度投产,荆门新宙邦2 万吨电解液项目和波兰新宙邦2 万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产;此外,惠州宙邦三期5 万吨绿色溶剂项目预计将于2020 年下半年投产,将带来原材料成本的降低。随着几大项目的陆续投产,公司的营收规模和利润水平有望进一步提升。下半年来看,欧洲电动车政策支持力度继续增加,德国、法国等主要国家迎来补贴旺季,电动车销量有望维持高增长,而国内新能源汽车市场也有望继续复苏;我们预计20 年全年公司电解液出货量4-4.5 万吨,贡献净利润1.5-1.8 亿元。
  有机氟化学品量利齐增,高毛利有望维持:报告期内公司有机氟化学品业务实现收入3.09 亿元,同比增长32.7%;毛利率高达63.45%,同比提升7.14pct;子公司海斯福实现营收3.2 亿元,同比增长38%;净利润1.35 亿元,同比增长56.5%,净利率42.3%,同比提升5pct。2020 年上半年,受疫情影响,公司八大类核心产品之一的含氟医药中间体增速明显;同时,公司进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场。海斯福内外贸客户群体同比有了明显的上升,产品结构和客户结构不断优化。另一方面,主要原材料六氟丙烯价格持续震荡下跌,一定程度上保证海斯福的利润率维持高位。上半年公司有机氟化学品产量4025 吨,现有产能6550 吨,规划在建产能1.95 万吨;其中海斯福一期622 吨高端氟精细化学品预计下半年陆续建成投产;海德福一期1 万吨高性能氟材料项目预计2020 年四季度投产,投产后将有效降低公司生产成本,同时贡献额外收入。我们认为短期内有机氟化学品业务仍将是公司最主要的利润来源,高毛利率有望维持;预计20 年全年氟化工业务实现营收7.5 亿元左右,同比增长约50%,贡献净利润约3 亿元。
  电容器和半导体化学品业务喜忧参半,深耕战略客户仍是重点:报告期内公司电容器化学品业务实现收入2.46 亿元,同比增长12.87%;毛利率39.33%,同比提升0.59pct。受全球疫情的影响,电容市场整体需求下降,电容市场竞争激烈,成本压力由电容厂商向上游材料厂商传导。公司通过持续不断的创新和产品升级换代,推行精益生产、降低成本,较好地维持了电容化学品业务的经营业绩。半导体化学品业务实现营收4625 万元,同比下降24.25%;毛利率20.93%,同比提升3.1pct。
  公司通过在半导体领域的多年深耕和投入,目前在客户端认证进展顺利,电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。我们认为公司在这两大领域将继续深耕战略客户,围绕客户需求对产能做出相应规划;随着产能的扩张和客户认证的推进,公司电容器和半导体化学品业务有望稳步增长。
  投资建议:公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业,经营业绩在全球疫情的不利环境下逆势增长,展现出较强的韧性。电解液方面,公司将直接受益于LG 等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量,随着电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放,下半年电解液毛利率有望继续改善;氟化工方面,20 年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量,品类扩张和客户拓展将是未来营收增长的动力,同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。
  考虑到公司上半年的业绩表现超出预期,我们上调公司20/21/22 年归母净利润预测至5.26/6.43/7.85亿元(前值4.54/5.63/6.79 亿元),对应7 月31 日收盘价PE 分别为44.6/36.5/29.9 倍,维持“推荐”
  评级。
  风险提示:1)疫情影响持续的风险,若海外疫情延续时间超出预期,将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多引发价格战,造成公司利润下滑;3)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;4)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。
  新宙邦(300037):含氟化学品领跑 电解液后劲十足
  类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2020-07-31
  事件描述:
  7 月31 日,公司公告2020 年半年报。据公告,2020H1 公司实现营收11.93 亿元,同比上升12.94%;归母净利润2.38 亿元,同比上升77.31%;扣非后归母净利润2.20 亿元,同比上升74.12%;加权平均净资产收益率为7.40%,同比上升2.79 个百分点;经营活动现金流净额为3.27 亿元,同比下降7.39%。
  从资产负债表可见,今年5 月7 日公告的定增募资11.4 亿元已到账,使得公司货币资金达到15.24 亿元,处于历史最高水平;定增资金的到账使得公司流动资产达到32.17 亿元,大幅高于去年同期的21.76亿元。充足的现金流将支撑公司各项主营业务的快速扩张。
  公司上半年营收仅小幅增长,利润水平则出现大幅增长,主要原因在于营收结构的变化。高毛利率的应用于医药中间体的含氟化学品业务占比大幅提高,总营收由去年同期的22.0%上涨至2020H1 的25.9%,毛利占比由去年同期的34.8%上升至2020H1 的41.3%。
  含氟化学品板块贡献了主要毛利润
  2020H1,公司实现毛利4.75 亿元,毛利率为39.84%;其中,含氟化学品板块贡献了主要利润,该系列毛利为1.96 亿元(占总毛利的41.26%),毛利率为63.45%;锂离子电池电解液系列毛利为1.71 亿元(36%),毛利率为29.01%;电容器及半导体化学品系列毛利为1.06亿元(22.32%),毛利率为36.42%;其他业务毛利为0.02 亿元(0.42%),毛利率为61.24%。
  与2019 年H1 比较,公司2020H1 毛利上升了0.99 亿元,其中含氟医药中间体系列上升了0.65 亿元,是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率,近三年来营收不断增长,2020 年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加,营收毛利大幅增长,超越锂离子电池电解液系列产品,成为营收主力,其增量抵消了疫情对锂离子电池、电容器化学品的不利影响,促使公司2020H1 盈利水平同比大幅提高。
  Q2 整体净利润环比大幅增长,疫情不利影响逐渐消退,含氟化学品需求大幅增加
  2020Q2,公司实现营收6.72 亿元,环比增加23.56%;归母净利润1.39亿元,环比增长93.51%;扣非后归母净利润1.25 亿元,环比增长89.39%;整体销售毛利率为40.33%,环比增加3.57 个百分点。上半年,公司研发费用支出0.78 亿元,同比下降5.08%。一季度,电容器化学品业务保持稳定;新能源汽车行业开工受到疫情影响,公司锂离子电池业务出现小幅下降;医药中间体业务仍保持增长,因此Q1 整体盈利出现小幅上涨。由于疫情影响消退,锂离子电池业务回暖,叠加医药中间体需求大幅增长,公司Q2 营收水平大幅提高。
  锂离子电池电解液板块:后劲十足
  2020H1 电解液板块实现营收5.88 亿元,同比增长8.38%,营收占比49.29%;实现毛利润1.71 亿元,毛利同比增长23.02%,毛利占比36.00%。
  电解液业务保持了快速增长的态势,同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变,公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响:2020Q1 国内疫情严峻,海外订单小幅增长;Q2 国内疫情趋缓,全国陆续复工复产,公司电解液订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退,预计2020 年锂电池板块营收将维持10~15%的增速。我们认为,从行业看,锂电储能已成必然趋势,动力电池和储能电池对电解液需求巨大;从技术看,固态电池虽是未来重要解决方案,但中期液态仍是主流,长期液固共存或是常态。
  含氟化学品板块:维持快速增长态势
  2020H1 有机氟化学板块实现营收3.09 亿元,同比增长32.68%,营收占比25.90%;实现毛利润1.96 亿元,毛利率63.45%,毛利润同比增长49.62%,毛利占比达到41.26%。有机氟化学品板块是公司2015 年发展起来的业务,近年来营收毛利快速增长,该板块包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂,2020H1 受到疫情对医疗耗品需求大增的影响,销量大幅增长,叠加其更高的毛利率,目前,成为贡献最大毛利润的主营业务。疫情导致的对医药中间体等含氟产品化学品需求暴增的趋势将持续,2020 年公司有机氟化学品板块或成为主要盈利增长点。
  电容器化学品板块:稳定的业务、稳定的增长2020H1 电容器化学品板块实现营收2.46 亿元,同比增长12.87%,营收占比20.62%;实现毛利润0.97 亿元,毛利率39.33%,毛利润同比增长10.23%,毛利占比达到20.42%。电容器化学品板块是公司传统业务,多年来营收毛利稳中有增,目前仍然是公司第三大营收和毛利来源,上半年该业务同比小幅增长,预计未来波动较小,将为公司带来持续稳定的收益。
  投资建议
  预计公司2020-2022 年收入分别为29.13 亿元、38.23 亿元、47.91 亿元,归母净利润分别为4.81、6.65、8.67 亿元,同比增速为42.9%、38.8%、32.7%。对应 PE 分别为47.8、34.6 和26.5 倍。公司高毛利主营业务持续放量,未来增量可期,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响新能源汽车产业链复工复产,新能源相关政策波动风险;海外疫情扩散影响下游需求,主营产品等价格下降;氟化工产品市场竞争加剧、营收增速和毛利率不达预期;在建项目进展不及预期。
(TAG标签: 300037 新宙邦)
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