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002301齐心集团:B2B加SAAS两业务支撑业绩高增长

时间:2020-08-05 16:41 来源:未知 作者:admin 阅读:
  齐心集团(002301):业绩符合预期 B2B+SAAS双轮驱动
  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/钟天皓 日期:2020-08-04
  事件
  公司发布2020 年半年度业绩报告,2020H1 实现营收37.57 亿元,同比增加40.06%,实现归母净利润1.84 亿元,同比增加31.20%,扣非后同比增加42.68%,经营活动现金流净额0.49 亿元,同比降低29.13%。
  其中Q2 实现营收22.34 亿元,同比增加40.73%,实现归母净利润1.33亿元,同比增加31.12%。
  点评:
  “B2B 办公物资+SAAS”双轮驱动,协同效应促进业绩快速增长。
  2020H1 办公业务实现营收 34.96 亿元,同比增长42.46%,这主要得益于2019 年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量(大客户业务同比增长59.04%)。此外,MRO 工业品业务亦高速增长,有效贡献增量。②SAAS 实现营收2.61 亿元,同比增长24.64% ,疫情催化SAAS业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验,公司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25 万多家免费客户资源,这些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看,B2B业务与SAAS 业务能够相互引流,从而形成良性循环,加速发展。
  毛利率有所承压,B2B 业务规模效应持续释放。公司2020H1 毛利率为13.29%,同比减少3.37pct,分品类看,B2B 业务受产品SKU 数量增长,毛利率同比减少2.05pct 至10.48%,SAAS 业务预计受前期免费开放优惠政策影响,毛利率同比减少14.26pct 至50.83%。从盈利能力看,净利率仅同比减少0.37pct 至4.91%(下滑幅度远小于毛利率),我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升,提振利润。
  投资建议:预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42、0.56、 0.74 元,对应 PE 分别为 40.44X、 30.48X、 23.28X。 给予“买入”评级。
  风险提示:疫情反复,新客户开发不及预期,盈利能力提升不及预期
  方正证券推荐齐心集团,研究报告内容摘要:
  事件:公司近期公告2020年上半年业绩,2020H1实现营业收入37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42.68%。2020年Q1/Q2分别实现营收15.22/22.34亿元,分别同比增长41.56%/40.73%,归母净利润分别为0.51/1.33亿元,同比31.41%/31.12%,扣非归母净利润0.48/1.27亿元,同比增长38.95%/44.14%。
  1、2020H1收入增速符合预期,B2B大客户业务高速增长。上半年B2B业务实现收入34.96亿元,占营收比93.06%,同比增长42.46%;SAAS业务收入2.61亿元,占收入比例6.94%,同比增长24.64%。B2B业务高速增长主要系全国大客户集采业务销售增长较快,得益于存量客户订单增长,以及新中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物资等多家政企大客户,2020H1公司的B2B大客户业务实现59.04%的增长;SAAS业务协同发展,上半年公司响应抗疫号召,面向全国免费提供云视频服务,并累计获得25万多家客户资源,未来有望部分转化为付费客户。产品方面,办公用品/办公设备分别实现收入20.87/13.82亿元,分别占收入比例55.56%/36.79%,同比增长41.04%/44.68%,公司上半年新中标多家大企业的MRO集采项目,未来强化产品品类、拓展MRO工业品将成为B2B业务的重要发展战略之一。
  2、毛利率短期承压,盈利水平存在提升空间。上半年公司整体毛利率13.29%,同比下降3.37pcts,分业务看,B2B业务毛利率同比下降2.05pct至10.48%,其中办公用品/办公设备的毛利率分别同比下降2.78pcts/0.41pcts至14.07%/4.89%;SAAS业务毛利率同比下降14.26pct至50.83%。B2B业务毛利率降低的主要原因为:1)B2B业务规模迅速增长,部分新增品类暂未形成集采规模效应;2)受疫情影响采购成本略有上升;3)上半年毛利率水平较低的防疫物资占集采比重较大,约达20%,进一步拉低B2B业务的毛利率。SAAS业务主要系疫情期间为全国所有用户免费提供500人在线的云视频会议服务,导致业务毛利水平下降。上半年影响公司盈利能力的主要为短期因素,随着疫情逐步缓解,公司的成本及产品结构将逐步改善,叠加规模效应提升,公司的盈利能力将逐步回升。
  3、效率提升费控良好,期间费用率持续降低。2020H1公司期间费用率为7.23%,同比减少3.18%。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.40%/2.21%/-0.08%/0.70%,分别同比减少1.37/0.55/1.02/0.24 pcts。公司的综合费用率持续降低,费控情况良好,主要得益于规模提升费用摊薄,以及运营效率的提升,其中财务费用显著下降,主要为汇兑收益增加,以及利息净支出同比减少。
  4、业务加速拓展、产品结构优化,全年业绩有望保持高速增长。下半年,随着新品类磨合带来的规模效应提升、防疫物资占比回落、自有品牌占比的提升、以及中秋国庆期高毛利的员工福利业务增加,都将推动B2B业务毛利率的回升。此外,新中标的多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目也在下半年陆续进入收获期,公司的B2B业务将持续快速发展。SAAS业务方面,以行业内约8%的转化率计算,“好视通”云视频业务有望新增约2万家客户,疫情推动下,云上办公业务有望加速发展。
  5、投资评级与估值:预计公司2020-2022年EPS分别为0.44/0.60/0.79,对应PE分别为36/27/21x,给予“推荐”评级。
  6、风险提示:市场竞争加剧;B2B业务大客户拓展不及预期;B2B规模效应提升不及预期;B2B高毛利产品需求不及预期;云视频市场竞争加剧,业务发展不及预期。
(TAG标签: 002301 齐心集团)
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