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002511中顺洁柔:上半年盈利同比大增

时间:2020-08-10 10:34 来源:未知 作者:admin 阅读:
  中顺洁柔(002511):品类拓展+渠道优化+木浆低位 2020H1盈利超预期
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-08-08
  事件
  8 月6 日,中顺洁柔发布2020 年半年度报告。公司2020H1实现营业收入36.16 亿元,同比增长13.99%;归母净利润4.53亿元,同比增长64.69%;扣非后归母净利润4.47 亿元,同比增长65.59%。其中2020Q2 实现营业收入19.45 亿元,同比增长19.21%;归母净利润2.69 亿元,同比增长77.74%;扣非后归母净利润2.60 亿元,同比增长75.53%。
  公司上半年业绩超出预期。
  我们的分析和判断
  拓品类、优结构,线上持续快速发展,浆价保持低位,20H1利润超出预期
  2020 年上半年,新冠疫情虽短暂影响,但公司管理层及时复工复产,以最快速度恢复日常营运。同时,公司坚持核心战略和经营目标,通过拓展品类,强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施,推动公司业绩稳健提升。公司2020H1 实现营业收入36.16亿元,同比增长13.99%;归母净利润4.53 亿元,同比增长64.69%;利润高增超出预期。
  产品品类拓展,产品结构持续优化。疫情期间公司顺应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,销量良好,并形成公司又一利润增长点。同时,公司加速推广新品、重点单品,持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整。分产品看,2020H1 生活用纸、个人护理业务分别实现收入35.33、0.67 亿元,分别同比增长13.4%、15933.3%。我们预计公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比预计已提升至65%+。
  渠道多元化拓展,线上持续快速发展。公司一方面不断完善和优化已有渠道,全方位进行营销布局公司KA、GT、AFH、EC、新零售、母婴等渠道建设持续推进。目前公司产品覆盖近1800多个县市区,拥有2300 多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率前茅;另一方面,疫情刺激线上消费,公司电商等新渠道保持较快发展。洁柔通过打造电竞知名选手UZI 联名款、“618”大促等系列活动,持续推动线上业绩增长;其中618 期间洁柔在天猫家清纸品品牌排行榜中成交金额排名前二;6 月1 日京东618 开启1 小时内,抽纸品类成交金额同比增长144%,其中洁柔成交金额同比增长230%;京东联合洁柔推出的C2M 单品洁柔粉Face 抽纸24 包,6 月18 日成交额更是破千万,达5 月平均日销的27 倍。
  成本端,浆价持续下降有望继续带来业绩弹性。截至2020 年8 月6 日,木浆价格为3877.50 元/吨,同比下降7.18%。受益于浆价低位和公司产品结构优化,高毛利产品占比提升,生产成本降低,公司盈利能力进一步增长。2020 年上半年公司生活用纸毛利率达到46.19%,位居国内生活用纸行业第一。
  产能不断扩张,洁柔、太阳双品牌布局,长期发展可期产能方面,湖北中顺工程项目一期新增产能10 万吨并投入使用后,基本满足华中市场需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5 亿元于四川基地扩建5 万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。
  此外,公司在四川省达州市投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8 万吨/年,生活用纸建设规模为30 万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10 万吨,预计工程总工期为70 个月。项目总投资40.87 亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8 亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1 亿元。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”
  为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。
  盈利能力持续增长,期间费用略有上升,营运能力良好盈利能力方面,2020H1 公司销售毛利率为46.59%,同比上升9.90pct;销售净利率为12.52%,同比上升3.86pct。
  受益于浆价低位和公司产品结构优化,新渠道快速发展,公司盈利能力进一步增长。
  期间费用方面,2020H1 公司期间费用率为31.07%,同比上升5.43pct。其中销售费用率同比上升4.29pct至23.45%,主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络所致;管理费用率同比上升1.14pct至5.14%,主要系股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加所致;研发费用率同比上升0.49pct 至2.51%;财务费用率同比下降0.50pct 至-0.03%,主要系银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。
  现金流方面,2020H1 公司经营性现金流量净额为5.05 亿元,同比下降31.35%,主要系支付材料款及支付各项税费增加所致;营运效率方面,2020H1 公司应收账款为8.22 亿元,同比增长13.12%;应收周转天数为40.56天,同比减少1 天;存货为11.78 亿元,同比增长32.61%;存货周转天数为100.9 天,同比增长22.63 天,主要系公司适当囤积原材料;应付账款及票据为7.91 亿元,同比下降5.97%;应付账款周转天数为54.29 天,同比增加0.13 天。
  投资建议:
  成长趋势依旧,公司扩品类卓见成效,渠道红利驱动持续成长,而受益浆价低位仍具有业绩弹性。我们预计中顺洁柔2020-2021 年实现营业收入分别为78.61、92.71 亿元,同比增长18.49%、17.92%;归母净利润分别为9.02、10.47 亿元,同比增长49.34%、16.11%;对应PE 为36.0x、31.0x,维持“买入”评级。
  风险因素:
  原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧等。
  中顺洁柔(002511)2020半年报点评:浆价低位利好盈利 20H1业绩大幅增长
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/赵树理 日期:2020-08-07
  投资要点
  2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.16、4.53、4.47 亿元,同比增长13.99%、64.69%、65.59%;其中2020Q2营收/归母净利/扣非后归母净利分别为19.45/2.69/2.60 亿元,同比增长19.21%、77.74%、75.53%。受益于浆价低位和产品结构升级,公司业绩增长靓丽。
  生活用纸业务:2020H1 实现收入35.33 亿元,同比增长13.35%。业绩增长主要受益于产品结构优化和渠道建设完善。公司加速推广新品、重点单品,持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整。另外,公司积极适应形势变化,持续优化营销体系,加大了线上业务投入、布局和发展,线上消费增长明显。
  个人护理业务:2020H1 实现收入0.67 亿元,同比增长15933.29%。疫情期间,公司顺应消费趋势,推出了口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,形成了新的收入增长点。
  盈利情况:公司的毛利率和净利率分别为46.59%、12.52%,比去年同期分别上涨9.90pct、3.85pct。2020H1 浆价低位维持,上半年进口针叶浆/阔叶浆均价分别较去年同期下降15.81%、34.88%;公司加大了Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度并制定各大渠道的分销标准,高端、高毛利产品及非卷纸的占比不断提升,生活用纸毛利率达到46.19%,同比增加8.98pct。
  费用情况:2020H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.45%/5.14%/-0.03%,分别较去年同期变动+4.29/+1.14/-0.50pct。销售费用增加主要系产品促销力度增加所致,上半年产品促销费率为11.37%,较去年同期增长3.70pct。管理费用增加主要系股权激励成本增加所致。
  现金流情况:2020H1 公司实现经营性现金流5.05 亿元,较去年同期下降31.35%,本期下降主要系支付材料款及支付各项税费增加所致。
  2020H1 公司应收账款余额为8.22 亿元,较去年同期下降0.56%。
  盈利预测:预测公司2020、2021 年的营收为77.42、93.29 亿,同比增长16.7%、20.5%,净利润9.79、11.17 亿元,同增62.1%、14.1%,对应2020 年8 月6 日收盘价的P/E 分别为33.2、29.1 倍。
  风险提示:疫情影响反复;销售增长不及预期;浆价上涨幅度较大。
(TAG标签: 002511 中顺洁柔)
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