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000887中鼎股份:非轮胎橡胶龙头 电动智能产品突破

时间:2020-08-11 11:41 来源:未知 作者:admin 阅读:
  中鼎股份(000887):短期压力不改长期发展前景
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/王涛 日期:2020-07-29
  非轮胎橡胶制品龙头,成功的外延式发展的典范公司2008 年以来,围绕产业链相关产品,进行了多次外延式的并购,形成了密封系统、冷却系统、降噪减振底盘系统、空气悬挂及电机系统四大业务协同发展的格局,是成功的外延式发展典范。公司客户涵盖海内外知名汽车制造企业,2019 年海外业务收入占比67%。我们认为随着零部件国产化替代进程推进以及新能源汽车行业发展,公司有望实现稳健的收入和净利润增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45/0.56/0.62元(2020-2021 年EPS 前值:0.90/1.06 元),维持“增持”评级。
  海外并购实现业务扩张,市场地位领先
  2008 年以来,公司陆续并购了美国AB、Cooper、ACUSHNET、德国KACO、WEGU、AMK 和TFH 等企业,公司业务也从原来的密封类产品,拓展至冷却、减振降噪、空气悬挂等新的领域。布局全球的同时,公司也主导了其部分海外公司在中国的产能和产品落地,将全球领先的技术和中国具有优势的生产成本相结合。经过十余年的发展,公司成长为市场地位领先的公司,根据美国《橡胶与塑料新闻》网排名,公司2018 年销售额位于全球非轮胎橡胶制造企业第13 名。
  积极布局新能源车行业,获得知名车企的订单
  根据公司公告,2017 年至今公司获得多个知名下游客户的订单,包括特斯拉、北京奔驰、通用汽车、宁德时代、上汽集团、沃尔沃、蔚来汽车、吉利汽车等。订单涵盖产品除了传统的减震和密封类产品,还包括新能源车电池包减振类产品,新能源车电池冷却系统相关产品。除此之外,公司在轻量化和空气悬架等方面也有产品布局,我们认为新产品的拓展和新项目的执行有望对公司未来的收入和利润增长构成支撑。
  受疫情冲击,公司收入和净利润或面临短期压力受新冠疫情冲击,公司1Q20 收入同比-5.5%,归母净利润同比-47.1%。
  公司盈利能力也有所下滑,1Q20 毛利率24.5%(1Q19:28.2%),净利率6.4%(1Q19:11.9%)。因为公司海外业务占比较高,且海外受疫情冲击比国内更加严重,我们预计公司2020 年的收入和净利润都将面临一定的压力。我们预计公司2020 年收入101.2 亿,同比-13.5%,归母净利润5.5亿,同比-9.2%。
  维持“增持”评级
  考虑到海外疫情影响的不确定性,我们基于2020 年23-24xPE(可比公司2020 年Wind 一致预期27.05x PE),给予公司目标价10.35~10.80 元(前次:10.92~11.70 元),维持“增持”评级。
  风险提示:汽车需求低于预期;海外疫情冲击比预期严重;新项目投产进度低于预期。
  中鼎股份(000887):“拓品类、提量价、国产化” 非轮橡胶龙头再出发
  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-07-28
  国内汽车非轮胎橡胶行业龙头,海外并购扩大版图。公司2006 年上市后通过并购海外优质资产提升技术、丰富产品、升级客户,布局海外市场(19年海外收入占比66%)。目前公司主营业务涉及冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统、空气悬挂和电机系统四大板块。2019 年、20H1 受下游汽车产量下滑和海外子公司毛利率下滑影响,公司业绩暂时承压。
  布局新能源,单车价值量有望提升。较传统汽车,预计公司配套新能源汽车单车价值量有望提升1600 ~ 1900 元至0.4~0.5 万元(增量来自电池密封、减震产品,热管理管路用量提升)。目前公司获得众多头部OEM 认可和配套(已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来和吉利等客户定点)。我们推测公司新能源汽车项目在手订单价值量或超过50 亿元。
  横向拓展品类,布局轻量化打开增长空间。公司基于现有衬套产品,再增加铝合金锻件,可实现向锻铝控制臂总成的横向拓展。橡胶减震系统总单车价值量约600~1000 元,而锻铝控制臂价值量可达1000 元。通过品类拓展,一方面能提升单车配套价值量,打开收入增长空间,另一方面,利于公司发展为总成及系统供应商,提升供应链地位。目前公司已经获得某自主品牌和北京奔驰相关车型的配套。
  海外公司国产化,开拓国内市场。公司海外并购暂告一段落,下一阶段将着力整合境内外资源,强化全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。目前公司正在加速推进两大优质海外公司产品的国产进程:TFH 的热管理冷却管路系统(全球头部管路总成供应商)和AMK 的空气悬挂(全球前三空气悬挂供应商)。国产化将带来两个优势:1)毛利率提升或产品单价降低增强市场竞争力;2)拓展国内客户,打开国内市场空间。
  业绩有望触底,估值处于底部。2020 年受疫情影响,公司业绩承压。
  随着疫情影响减弱,新订单、新产品投产,公司业绩有望触底回暖。预测公司2020~2022 年归母净利润为4.7 / 7.3 / 9.0 亿元,对应 EPS 为 0.38/0.59/ 0.74 元。当前公司估值处于历史底部,较同行被低估。我们给予公司2020 年35 倍PE 估值,对应目标价13.30 元,首次覆盖,给予“买入”
  评级。
  风险提示:原材料价格波动;国产项目/新品拓展不及预期;汇率风险等。
  中鼎股份(000887):全球汽车橡胶龙头 电动智能产品突破
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-07-19
  公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商,通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头,逐步吸收了领先的技术和优质的客户。在汽车电动化、智能化趋势下,公司产品不断升级,业务落地顺利。我们预测公司2020/21/22 年EPS为0.39/0.62/0.81 元,给予公司2021 年20 倍PE 的估值,目标价12.40 元,首次覆盖给予“买入”评级。
  公司是全球非轮胎橡胶行业龙头,并购奠定全球地位。公司成立于1980 年,主营产品为汽车非轮胎橡胶零部件。公司旗下四大板块分别为冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统和空气悬挂及电机系统,2019 年销售占比分别为26%、25%、23%和9%。公司2019 年实现营收117 亿元,同比-5.4%;实现归母净利润6 亿元,同比-46.0%。2019 年营收下降主要是由于行业景气度影响。公司实际控制人为夏鼎湖,持股占比25.2%。公司通过内生成长和一系列外延并购,逐步奠定了全球非轮胎橡胶行业的龙头地位。
  公司细分领域市场空间广阔,电动和轻量化趋势明显。全球汽车密封系统、冷却系统和降噪减震底盘系统2019 年行业空间约为1734 亿元,预计2025 年有望达到1861 亿元。非轮胎汽车橡胶领域行业格局目前欧美日占据主导,但行业集中度不断提升;国内企业中鼎的排名不断提升,2019 年位居榜单第13 名。
  汽车空气悬挂行业当前市场空间为332 亿元,预计2025 年有望达到1157 亿元,复合增长率23%。空气悬挂市场主要厂商为大陆、AMK(中鼎)和Wubach,行业壁垒较高。在电动化、智能化趋势下,汽车密封和冷却系统性能要求越来越高,单车价值量显著提升;空气悬挂等配置有望向终端车型渗透。
  并购巩固核心业务,逐步推进协同整合。公司从2008 年开始国际化战略以来,不断并购扩展海外零部件龙头。2014 年,公司收购海外高精度密封件龙头KACO,进军高端密封件产品领域。2015 年,公司收购德国WEGU,提升减震降噪领域技术实力平。2016 年,公司收购空悬电控领域龙头AMK,建立汽车空气悬挂系统业务,进军汽车电子领域。2017 年,公司收购全球汽车管路领先供应商TFH 进一步扩展冷却业务产品线。公司通过系列并购和整合,逐步吸收领先技术和优质客户,不断加强板块协同效应,加速先进技术和高端产品的国内落地。
  产品突破升级,斩获头部订单。公司作为全球非轮胎橡胶龙头,产品不断升级,加速在电动化、智能化领域的扩展。公司依托于TFH 的技术,成功开发耐高、低温性能及耐防冻液、耐疲劳性能的冷却系统产品,已成为奥迪、特斯拉、宁德时代和吉利的客户。在KACO 技术的基础上,公司在高性能油封领域获得突破,成功为大众和BAIC 等客户开发了第三代集成式塑料法兰曲轴后油封。轻量化方面,公司锻铝控制臂具有专利技术,获得奔驰定点;子公司ZDmetal 镁合金产品获得麦格纳订单。智能化方面,公司依托海外龙头AMK,推动空气悬架系统在国内落地,预计2021 年实现量产。
  风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
  投资建议:公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商,通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头,逐步吸收了领先的技术和优质的客户。从2008 年开启国际化战略。
  公司通过陆续收购密封龙头KACO、空悬领域和电机龙头AMK 以及管路龙头TFH 等,在汽车电动化、智能化趋势下,公司产品不断升级,业务落地顺利。在冷却系统、降噪减震地盘系统、密封系统三大领域形成了行业领先地位,且进军新能源领域,产品不断突破,客户结构优质。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.39/0.62/0.81 元,给予公司2021 年20 倍PE 的估值,目标价12.40 元,首次覆盖给予“买入”评级。
(TAG标签: 000887 中鼎股份)
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