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002812恩捷股份:隔膜材料龙头 收购纽米科技

时间:2020-08-12 11:59 来源:未知 作者:admin 阅读:
  恩捷股份(002812):拟收购纽米科技 龙头优势再加强
  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-08-11
  投资要点
  事件:公司拟使用自有及自筹资金以公开竞价方式购买纽米科技15,936万股,占总股本54.76%,同时将对标的公司欠云天化系(债权人)的款项做妥善安排。
  纽米产能利用率偏低影响盈利:纽米科技19 年底净资产2.75 亿,另外19 年底其他应付款7.82 亿,主要为向云天化集团拆借的长短期借款。
  19 年收入1.37 亿,净亏损2.21 亿,毛利率从17 年的34.85%下降到19年的-22.44%,主要原因是装置检修及生产订单不饱和等因素影响,昆明纽米与重庆纽米停车损失较大。
  纽米湿法市占率3%,主攻3C 和二轮车市场。纽米19 年出货7700 万平,行业市占率2%,其中湿法出货6800 万平(市占率3.4%),干法出货900 万平。产能方面,纽米目前湿法4 条线产能1.3 亿平,另有3 条产线产能1.5 亿平已经完成46%的投资,湿法主要在重庆基地;干法主要在昆明基地,2 条线对应产能6000 万平/年。19 年纽米科技前五大客户包括珠光宇(占23%)、LG 化学(南京,占20%)、锂威(份额17%)、宁波维科电池、江西赣锋电池公司,前五大合计占比75%,主要覆盖3C 、电动工具、电动自行车。
  动力+消费齐发力,行业集中度提升,龙头优势再强化。恩捷此次收购主要是为了拓展3C 消费及二轮车市场产品布局,进而优化竞争格局,若完成收购,恩捷在国内隔膜市占率进一步提升至55%以上。此前恩捷收购苏州捷力转型中高端消费市场,成功进入ATL 和LG 化学供应链,此次纽米科技隔膜设备也采购自制钢所,双方设备架构相通,恩捷有望迅速完成技术渗透,进一步攻克3C、二轮车等市场。
  8 月排产新高+海外涂覆比例提升,布局一体化产线成本有望下降。公司8 月排产预计在1.1 亿平/月,环比提升20%以上,单月排产历史新高(含捷力),全年出货预期12 亿平左右,同比增长45%。其中海外上半年出货1 亿平左右,全年出货预计3 亿平以上,同比翻倍以上。另外下半年 LG 供货中涂覆比例提升,产品均价提升,有望平滑国内价格下降。同时公司积极布局基膜+涂覆一体化产线研发,省去环节材料和人力损耗,将有效降低成本。
  投资建议:我们预计公司 2020-2022 年预计归母净利 10.6/15.0/20.3亿, 同比增长 25%/41%/35%,对应 PE 为 63x/45x/33x,给予 21 年50 倍 PE,目标价 93 元,维持“买入”评级。
  风险提示:销量低于预期,政策低于预期
  恩捷股份(002812)公司点评:战略并购纽米科技 消费锂电领域再加码
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚/吴星煜 日期:2020-08-10
  拟收购纽米科技54.67%股权,加码消费领域,格局加速整合优化。8 月7日,公司公告拟以自有及自筹资金方式收购云天化集团持有的纽米科技54.67%股权,同时纽米科技对云天化系的款项将做妥善安排,股份交割后云天化集团不再为纽米科技提供任何借款(原有借款按原合同执行)及担保措施。目前整体流程处于初步筹划阶段,交易价格及交易进程等仍需进一步论证和协商。如顺利推进,预计将收购纽米科技全部股权。
  纽米科技主要集中于消费锂电隔膜领域,湿法隔膜含在建产能约2.4 亿平,设备同源,将形成产能的有效补充。纽米科技5、7um 等超薄产品已到第三代产品,在消费锂电领域有一定影响力,客户主要包括珠海冠宇(2019 年收入0.27 亿,占比19.83%)、LG 化学(0.24 亿,占比17.35%)、惠州锂威(0.20 亿,占比14.51%)及宁波维科(0.12 亿,占比8.90%)等,除LG 外与公司消费锂电客户重合度低。目前纽米科技湿法隔膜含在建产能2.4 亿平,同为制钢所设备,其中重庆纽米有4 条线合计湿法隔膜产能0.9亿平,在建3 条湿法隔膜产线共计1.5 亿平米产能,截止2019 年底工程进度45.72%。昆明纽米2 条线合计0.3 亿平干法隔膜产能已于2020 年3 月停机,未来或剥离。
  纽米科技盈利能力较差,收购价预计较低,恩捷入主后有望盘活资产。纽米科技2019 年营收1.37 亿,毛利率-22.44%,归母净利-2.21 亿。2019 年末总资产14.65 亿,净资产2.75 亿,对云天化集团负债包括其他应付款7.63亿,短期借款0.45 亿。由于纽米科技整体盈利能力较差,收购价预计较低,恩捷具备领先的技术工艺实力,且设备同源,调试整合难度较小,此前收购苏州捷力后,盈利能力迅速提升,此次收购纽米科技后亦有望快速整合,盘活资产,从而实现消费锂电隔膜产能的快速扩充。
  技术与成本双重领先,产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头,隔膜市占率从2018 年的28.8%提升至2019 年的31.4%,2020Q1 含捷力份额提升至42.8%,成本领先,盈利能力也远超同行。率先实现国际高端客户突破,2019 年开始真正大批量供应海外市场,随着LG/松下进一步放量,2020 年占比进一步提升,同时在隔膜涂覆环节亦实现突破,2020 年涂覆隔膜开始大批量供应,盈利能力将进一步提升。
  投资建议:Q3 海外内销量共振,行业景气持续提升。预计公司2020-2022年归母净利分别为10.8/15.3/19.3 亿,对应估值分别为61.9/43.8/34.8 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:能源汽车产销不及预期;隔膜价格不及预期。
(TAG标签: 002812 恩捷股份)
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