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603713密尔克卫:政策加持 中报业绩超预期

时间:2020-08-13 16:27 来源:未知 作者:admin 阅读:
  密尔克卫(603713):业绩符合预告 政策持续催化
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-08-07
  业绩符合预告,维持“增持”评级
  1H20,公司归母净利为1.41 亿元,同比+49.3%(预告区间48.0%-52.0%),扣非后归母净利1.37 亿元,同比+50.5%(预告区间48.3%-52.4%)。公司中报业绩符合预告,我们维持20/21/22 年EPS 预测1.79/2.33/2.90 元;考虑公司为细分市场龙头,贝鲁特大爆炸强化政策力度,给予20-22 年3.8XPEG(较行业估值溢价24%),目标价161.60 元(前值:119.07-136.09元),维持“增持”评级。
  2Q20 业绩增长加速
  1H20,公司归母净利为1.41 亿元,同比+49.3%(预告区间48.0%-52.0%),扣非后归母净利1.37 亿元,同比+50.5%(预告区间48.3%-52.4%)。2Q20,公司收入为8.49 亿元(同比+40.2%),毛利率为19.3%(同比+1.7pct),兼顾收入快速增长与毛利率改善;四项费用为0.58 亿元(同比+14.4%),轻资产模式费用管控出色;归母净利/扣非后归母净利为0.88/0.86 亿元(同比分别+68.3%/+75.8%)。
  万亿化工物流市场,内生外延双线增长
  全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87 万亿化工物流市场(三方物流占25%,达4600 亿元)(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园,第三方集约化发展大势所趋,公司市占率有望继续提升(19 年收入市占率:0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。
  高标准股权激励,强化员工激励
  2020 年1 月7 日,公司以18.41 元/股向51 位核心员工授予限制性股票226.3 万股(约占公司总股本的1.5%)。根据行权条件(解除限售占比25%/25%/25%/25%), 公司2019-2022 年净利润分别较18 年增长33%/70%/115%/170%,高标准行权条件强化员工激励。
  享受估值溢价,维持“增持”评级
  公司中报业绩符合预告,我们维持20/21/22 年EPS 预测1.79/2.33/2.90元,对应即期股价80.0/61.6/49.4X PE;20-22 年归母净利CAGR=31.8%,PE(TTM)/PEG 为107.2/3.4X。可比公司20-22 年Wind 一致预期PEG均值3.1X;公司作为化工供应链龙头,贝鲁特大爆炸强化政策力度,应享受估值溢价,我们给予20-22 年3.8X PEG(较行业估值溢价24%),目标价161.60 元(前值:119.07-136.09 元),维持“增持”评级。
  风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
  密尔克卫(603713)半年报点评:中报业绩超预期 精细化管理能力凸显
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2020-08-07
  事件:密尔克卫发布2020 年半年度报告。2020H1 营业收入14.85 亿元,同比增长33.52%,归母净利润1.41 亿元,同比增长49.27%,扣非净利润1.37 亿元,同比增长50.51%。2020Q2 营收8.49 亿元,同比增长40.17%,归母净利润8759.35 万元,同比增长68.32%。
  点评:费用控制良好,毛利率提升使得公司Q2 业绩超预期。分业务来看,2020 年上半年综合物流收入12.57 亿元,同比增长22.37%,化工品交易收入2.29 亿元,同比增长167.18%。公司毛利率为18.85%,同比增长0.6pct,其中Q2 毛利率提升幅度较大主要系客户结构进行优化。由于公司营收规模增长,疫情期间采取控制费用等措施,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.57%,同比下降0.6pct,主要系成本费用优化和疫情期间费用控制;管理费用率为4.06%,同比下降0.7pct,主要系受疫情影响,部分社保费用得以减免;研发费用率为0.75%,较去年同期上升0.14pct,主要系公司不断加大科技和创新的投入,打造数字化供应链;财务费用率为0.69%,较去年同期上升0.11pct,主要系上海振义、天津东旭等并购贷款及母公司流贷造成的利息费用增加。
  外延收购扩展新领域,带动公司持续增长。近期公司公告为加大客户的业务黏度,培育工程物流的履约能力,收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份。收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显,有大量优质可供并购标的。2018 年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特、大正信(张家港)等公司,外延并购带动公司持续增长。
  成立项目公司加速业务发展。近期公司公告与阿格蕾雅成立项目公司将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力,为成眉化工园内及周边企业,如阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,提供仓储、配送服务、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际科创板上市,国家政策支持下,该项目正紧密推进。
  投资策略:我们预测公司2020-2022 年归母净利润为2.78/3.73/5.08 亿元,同比增长41.9%/34.2%/36%,维持“买入”评级。
  风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
(TAG标签: 603713 密尔克卫)
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