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000488晨鸣纸业 剥离融资租赁业务 下半年盈利预期改善

时间:2020-08-15 14:54 来源:未知 作者:admin 阅读:
  晨鸣纸业(000488):逐步剥离融资租赁业务 中报表现符合预期
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林/黄莎 日期:2020-08-12
  事件:2020Q1-2 年实现收入136 亿元,同比+1.9%;归母净利润为5.16亿元,同比+1.3%;扣非归母净利润为0.68 亿元,同比-77.6%。其中2020Q2 实现收入75.14 亿元,同比+4.5%;归母净利润为3.14 亿元,同比-33.5%;扣非归母净利润为-0.76 亿元,同比-123.3%。
  造纸主业稳健经营,融资租赁业务加速收缩。2020H1 公司造纸业务实现收入115.58 亿元,同比-0.02%,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸分别在收入中占比23.0%/13.2%/23.5%;造纸业务毛利率为22.5%,同比+1.3pct;其中双胶纸/铜版纸/白卡纸毛利率分别为23.4%/23.3%/22.6%,分别同比+0.03/+2.9/+6.4pct。公司融资租赁业务收入为5.23 亿元,同比-44.8%;毛利率为89.5%,同比+0.4pct。
  受行业影响利润率下滑,财务费用率降幅明显。公司2020H1 实现毛利率/净利率分别为25.1%/4.9%, 分别同比-1.8/+0.9pct ; 单Q2 分别为22.6%/6.0pct,分别同比-7.7/-0.9pct,分别环比-5.7/+2.5pct。公司毛利率下滑主要受造纸行业影响,文化纸价格同比同比下滑约3%,环比下滑约13%。公司2020H1 期间费用率为22.4%,同比-0.9pct;其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为4.8%/7.7%/9.9%/4.0% , 分别同比+0.4/+0.2/-1.5/+0.8pct。
  融资租赁款回笼,现金流状况向好。2020 年6 月末公司融资租赁款总计123.76 亿元,较2019 年末减少10.52 亿元。公司融资租赁占款从2017 年270.11 亿元持续收缩至2020 年中,已收回54%的款项。2020H1 公司经营活动现金流净额为23.27 亿元,同比-13.8%,主要因租赁公司净回收同比减少;筹资活动现金流净额为-30.94 亿元,同比-296.2%,主要是因公司压缩债务规模,风险敞口下降。
  对上下游议价能力强,应付增加、应收减少。2020 年6 月末公司应付账款为69.93 亿元,较2019 年底增加19.2%;应收账款为22.98 亿元,较2019年底减少9.0%。公司对上下游议价能力较强,实现对上下游的占款。
  公司逐步剥离融资租赁业务,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,维持“买入”评级。预计2020~2022 年实现归母净利润20.74/22.54/24.68 亿元,同比增长25.2%/8.7%/9.5%,对应PE 7.8X/7.2X/6.6X。
  风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动、纸价波动、现金流恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
  晨鸣纸业(000488):收入结构优化 看好下半年盈利改善
  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2020-08-11
  报告导读
  (1)公司发布20 年中期报告:20H1 实现营收136.00 亿元(+1.88%),归母净利5.16 亿元(+1.28%),扣非归母净利0.68 亿元(-77.61%)。其中Q2 单季实现营收75.14 亿元(+4.53%),归母净利3.14 亿元(-33.51%),扣非归母净利-0.76 亿元(-123.29%),因期内非经常性损益达4.48 亿元(去年同期为2.07 亿元)所致,主要为非流动资产处置损益、政府补助等贡献。公司预计向普通股股东每10 股派发现金红利人民币1.5 元(含税),股息率是3.88%。
  (2)黄冈晨鸣二期项目计划总投资128 亿元,拟建设4 条年产150 万吨纸生产线(包含文化纸、白卡纸等品种,该项目全部采用原生浆造纸)、配套建设年产52 万吨机械浆生产线等。
  投资要点
  产品业务结构优化,白卡纸盈利向上
  报告期内,公司机制纸业务实现产量275 万吨(去年同期为215 万吨,同比+27.9%);销量约250 万吨(去年同期为239 万吨,同比+4.6%)。分业务看,公司持续调整文化纸产品结构,聚焦于静电复印纸业务扩产提量,主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸上半年实现收入31.88/31.32/17.91/18.69 亿元(同比-13.67%/-2.51%/+15.08%/+66.68%),静电纸占比提升至13.74%(较去年同期+5.34pct)。20H1 双胶纸、铜版纸平均价格分别为5991/5603 元/吨,较去年同期+2.04%/-1.30% ; 对应双胶纸、铜版纸、静电纸毛利率分别为23.41%/23.31%/24.78%,环比2019H2 下降4.11/9.92/6.65pct;白卡纸平均价格为5734 元/吨,较去年同期+10.63%,对应毛利率为22.64%,环比19H2 上涨5.49pct。
  回归造纸主业,看好下半年盈利水平提升
  报告期内由于多项计提影响偏差,对其进行调整以获得造纸板块实际盈利状况,报告期内公司实现归母净利润5.16 亿元,剔除期内公司计提信用减值损失2.58亿元以及资产减值损失、融资租赁净利润(不足5000 万元)影响,我们预期公司20H1 造纸板块实现净利润6.8 亿元,销量约250 万吨,对应实现吨净利约270 元/吨,盈利环比大幅下滑(2019H2 约540 元/吨)。展望H2,白卡纸下游需求复苏,库存持续消化(整体库存不足20 天);双胶纸厂企业库存持续下滑(较4 月高点下降19.1%),预期下半年国内学生开学、党建需求及海外工厂复工推动需求恢复;综合来看,我们认为H2 浆纸系纸价景气有望向上,公司吨盈利水平有望提升。
  浆纸一体化优势突出,成本端竞争力显著
  随着黄冈晨鸣和寿光美伦化学木浆项目的投产,公司目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,木浆产能国内最大,年产能超过430 万吨(造纸产能约670 万吨);此外由于制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升。当前市场浆价约为3900 元/吨,已处于历史低位,据测算公司自制浆成本仍可节约400-600 元左右,保障公司纸品的毛利率水平持续同业领先。
  费用率小幅下降,Q2 盈利承压
  (1)20H1 公司毛利率25.11%(-1.82pct),其中机制纸毛利率22.54%(+1.3pct);融资租赁毛利率为89.5%(+0.4pct)。期间费用率小幅下降0.88pct 达22.35%,其中销售费用率为4.80%(+0.38pct),管理费用率为7.65%(+0.20pct),研发费用率为4.03%(+0.80pct),财务费用率为9.90%(-1.46pct);综合来看H1 净利率为4.87%(+0.85pct)。(2)20Q2 毛利率减少7.69pct 至22.57%,盈利能力小幅下滑;期间费用率21.55%(-0.90pct),其中销售费用率为5.12%(+0.91pct),管理+研发费用率为7.19%(-0.17pct),财务费用率为9.24%(-1.63pct);综合来看净利率为6.00%,环比+2.53pct。
  营运能力持续改善,融资租赁业务持续收缩
  从现金流表现来看,20H1 公司经营性现金流量净额23.27 亿元(-13.81%),20Q2经营性现金流净额为16.71 亿元(+31.09%)。从营运效率来看,20H1 应收帐款22.98 亿元(较期初减少2.27 亿元),应收账款周转天数较去年同期减少14.67天至31.92 天,主要系公司持续压缩租赁业务,20H1 净回收10.56 亿元,财务风险降低;受疫情影响,公司产成品库存增加,存货增至57.02 亿元(较期初增加9.27 亿元),存货周转天数较去年同期减少26.19 天至92.57 天;应付票据及帐款合计69.93 亿元(较期初增加11.26 亿元),应付帐款周转天数较去年同期减少4.89 天至75.96 天。
  盈利预测与投资评级
  我们预计20-22 年分别实现营收319.68/340.77/367.51 亿元, 同增5.17%/6.60%/7.85% ; 归母净利19.94/24.33/28.17 亿元, 同增20.39%/21.99%/15.77%。当前股价对应PE 为7.19X/5.90X/5.09X,给予“买入”评级。
  风险提示
  纸价波动风险,原材料价格波动,融资租赁风险
(TAG标签: 000488 晨鸣纸业)
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