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601799星宇股份 上半年业绩报告分析

时间:2020-08-19 15:27 来源:未知 作者:admin 阅读:
  星宇股份(601799):毛利率显著提升 Q2业绩超预期
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/王涛/邢重阳 日期:2020-08-18
  毛利率提升显著,Q2 归母净利润增速超过华泰预期8 月17 日,公司披露20 年中报,公司H1 实现营收28.8 亿元,同比+6.3%;归母净利润3.9 亿元,同比+15.2%;扣非归母净利3.5 亿元,同比+12.5%。
  其中Q2 实现营收16.2 亿元,同比+26.3%;归母净利润2.3 亿元,同比+37.0%,扣非归母净利润2 亿元,同比+27.4%,公司Q2 归母净利润高于我们预期(华泰预期Q2 实现归母净利润2.1 亿元),主要原因是产品结构改善,公司Q2 毛利率提升明显。我们预计公司2020-2022 年EPS 为3.56、4.56、5.68 元,维持“增持”评级。
  产品结构改善,公司毛利率显著提升
  公司Q2 收入高速增长的原因是一汽大众、一汽丰田等客户Q2 销量快速增长。公司Q2 综合毛利率为27.4%,同比+3.7pct,毛利率更高的前照灯和LED 灯等产品占比提升,导致公司毛利率显著改善。公司Q2 管理费用率2.8%,同比+0.2pct,由于职工薪酬、折旧摊销增加,管理费用率提升;研发费用率4.7%,同比+0.8pct,主要是公司积极承接车灯开发项目,研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致;销售费用率2.4%,同比+0.4pct,主要是运费和仓储增加所致。
  公司H1 新订单饱满,ADB 前照灯等新产品量产根据公司中报,公司H1 承接了18 个车型的车灯开发项目,批产新车型19 个。贯穿式尾灯、ADB 前照灯量产,具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工,公司预计智能制造产业园二期项目2020 年Q4 竣工,塞尔维亚工厂项目2021 年Q1 竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年,公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升;盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升,推动单车价值量提升;2021 年,海外工厂建成,公司迈出全球化第一步。
  LED 化和智能化带来车灯单车价值量提升,维持“增持”评级公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大,行业空间广阔;受益于LED 化和智能化趋势,单车价值量提升,中长期成长路径清晰;公司具有成本控制和客户响应优势,市占率有望进一步提升;公司在塞尔维亚建厂,全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.82、12.60、15.69 亿元(前值9.52、12.42、15.47亿元),对应EPS 为3.56、4.56、5.68 元。2021 年可比公司平均估值42倍PE(Wind 一致预期),给予公司2021 年42 倍PE 估值,上调目标价至191.52 元(前值151.8~155.25 元),维持“增持”评级。
  风险提示:汽车销量不达预期,海外建厂进度不及预期,产品开发不及预期。
  星宇股份(601799):20H1业绩表现优异 利润率上升经营效率稳健
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬/刘洁 日期:2020-08-18
  投资要点
  事件: 公司发布20年中报,20H1实现总营收28.79亿元,同比+6.33%,实现归母净利润3.91 亿元,同比+15.21%。
  20H1 营收保持增长,归母净利同比+15.21%。公司20H1 收入同比增6.33%,大幅跑赢行业(20H1 乘用车销量同比-22.4%),由于公司主要客户一汽大众以及日系客户产销跑赢行业,且19 年批产新车型开始量产放量(19 年批产新车型45 个)。20H1 利润增速高于收入增速,主要因为毛利率同比提升1.5pct,预计主要源于规模效应及LED 产品毛利率提升。
  20Q2 营收同比+26.31%,毛利率同比+3.74pct。20Q1 受公共卫生事件影响,营收同比-11.7%,20Q2 随着行业复工复产公司业务恢复,一季度积压的部分需求在二季度释放。毛利率上升预计主要受规模效应拉动+产品结构变化(ADB 前照灯、贯穿式尾灯开始量产)。
  国内业务逆市大幅增长,经营效率表现优异,海外投资塞尔维亚工厂,提升全球市场份额,开拓新的业务增量。20H1 年公司承接18 个车型的车灯开发项目,批产新车型19 个,新产品贯穿式尾灯、ADB 前照灯量产,律动式尾灯研发成功,在我国汽车总销量-22.4%的环境下,实现+6.33%的营收增长。公司毛利率连续三年保持提升,归母净利率连续四年保持增长,经营效率表现优异。外部看,塞尔维亚工厂已经如期投产,计划21Q1 完工,主要为欧洲客户配套车灯,达产后有望新增1.2 亿欧元销售收入。塞尔维亚工厂的建立从长期看将有利于公司打开海外市场,拓展全球业务。
  LED 化、智能化推动ASP 提升,公司长期深耕车灯领域,国内外产能布局以及技术积淀有望带来增长新动力,维持“审慎增持”评级。LED 大灯渗透率持续提升,市场空间不断扩大,公司在LED 大灯方面积淀较深,有望从中获益。智能车灯领域,公司也具备技术实力和相关订单(AFS、ADB 都已量产),拥有中长期发展动力。技术积淀+国内外产能布局+良好经营效率,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为9.1/11.6/14.8 亿元(原预测为8.5/10.2/12.8 亿元),维持“审慎增持”评级。
  风险提示:汽车销量不及预期、车灯业务毛利率不及预期
(TAG标签: 601799 星宇股份)
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