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603916苏博特 新产线投建加码产能突破

时间:2020-08-19 16:09 来源:未知 作者:admin 阅读:
  苏博特(603916):费用率下降超预期 激励计划如定心丸
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/杨伟/郁晾 日期:2020-08-18
  事件概述
  1、苏博特公告2020 半年报。2020H1,公司实现收入14.3 亿元,同比+3.01%,归母净利润1.67 亿元,同比+24.52%,对应Q2 归母净利润1.17 亿元,同比增长37.9%。业绩落在预告中线符合预期。
  2、公司同时公告2020 年限制性股票激励计划草案,授予对象为检测中心骨干,合计36 人,授予股本占总股本总额0.95%,授予价格17.22 元,第一/第二个解锁期分别为授予完成日后的12-24/24-36 个月,解锁条件分别为2020/2021 年苏博特及检测中心净利润相比2019 年增长不低于8%/16%。
  Q2 外加剂销量恢复良好,低端产品略下调价格,以反映成本大幅下降。公司业绩符合预期。根据公司公告经营数据测算,2020H1 公司外加剂销量54 万吨,同比下降4.8%,平均售价2209 元,同比下降2.3%;对应Q2 销量40 万吨,同比增长12.2%,平均售价2193 元/吨,同比下降4%左右。Q2 随着全国工程项目逐渐开工,公司外加剂销量恢复良好,售价出现环比下滑的主要原因是公司针对3,4 月环氧乙烷价格大幅下跌下调了低端产品价格,并且从而使得Q2 公司毛利率环比下滑9 个百分点左右至43.3%;产品结构上高端的三代减水剂的9 系列产品供不应求,三季度泰兴的50 万吨产能释放后有望迅速完成产品替换,毛利率有望回升。
  分产品:
  高性能减水剂:H1 实现销量40 万吨左右,占外加剂总销量75%左右,占比同比保持平稳,其中Q2 实现销量30万吨左右,同比增长6.5%,价格2304 元/吨,环比,同比均下降100 元/吨左右。高性能中目前约有30%属于较低端产品,这部分有望被泰兴新产能所完全替代。
  高效减水剂:H1 实现销量5.6 万吨,同比下降-21.3%,占外加剂销量比重同比下降2.6 个百分点至13.9%,体现外加剂产品结构性升级。其中Q2 实现销量4.06 万吨,售价1766 元/吨,环比Q1 下降140 元/吨左右。
  功能性材料:H1 实现销量8.15 万吨,同比增长23.5%,是增长最快的子品类。其中Q2 实现销量6.49 万吨,同比增长88.1%,售价1789 元/吨,环比Q1 下降500 元/吨左右,判断除因成本下降外,还因为低货值功能性材料占比上升。功能性材料销量快速增长,进一步印证了行业对于调配技术、综合服务要求的提升,而不是仅仅对于外加剂需求量的提升。
  信息化推进超预期,销售费用率下降,带动外加剂业务净利润提升。2020H1,公司重点推进信息化建设,进一步降低销售费用。根据测算,2020H1 公司销售费用率15.5%,同比下降2.1 个百分点(判断主要是外加剂板块的贡献),单二季度销售费用率同比下降3.87 个百分点至14.17%。
  检测业务Q2 恢复强劲,并购参与辽宁建科院混改。我们测算Q2 公司检测业务收入1.3 亿元,并表收入同比增长30%以上,体现Q2 检测业务恢复强劲。尽管检测业务Q1 收到疫情影响较大,但我们测算公司2020H1 检测业务利润率同比仍然稳中有升,体现公司检测板块经营效率的提高。另外,公司第二主业未来跨地域和跨领域并购战略持续落地,4 月增资4220 万元参与辽宁建科院混改获得38%股权,有望持续贡献投资收益,我们判断该院体量约为江苏检测的1/4,体现公司执行能力和资源强大。
  激励计划有望进一步提升检测板块增速。检测板块最重要的核心资产是人才与牌照,因此我们认为,公司此次针对检测中心核心人员的激励计划,有望进一步理顺检测板块人才机制,更好的激发检测中心员工积极性,从而使得公司检测业务增速进一步上升。
  2020H2 预计量价齐升,中期集中度及盈利中枢提升趋势确定。随着雨季结束,我们预计重点工程将在2020H2加速释放,从而使得公司H2 销量增速进一步上升,同时由于1)近期环氧乙烷价格开始小幅回落至6600 元~6900 元/吨附近 2)泰兴生产线投产后公司高端产品占比上升,我们认为H2 公司毛利率环比Q2 将出现较为明显改善。此外,行业集中度提升逻辑仍然清晰,而公司四川大英基地投产后基地完善销售费用率有望继续大幅度下降,因此我们认为未来2-3 年公司盈利能力中枢仍将处于上升通道。
  投资建议。
  维持盈利预测不变。预计2020-2022 年归母净利4.64/6.13/8.11 亿元,同比增长30.9%/32.1%/32.3%。考虑到公司检测板块近期的提速,给予公司2021 年净利润22x PE 估值,上调目标价至43.34 元(原:35.46 元),维持“买入”评级。
  风险提示
  需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
  苏博特(603916):业绩环比大幅提升 股权激励彰显信心
  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2020-08-18
  事件:公司发布2020年中报:报告期营业收入14.32亿元、同比+3.01%;归母净利润1.67 亿元、同比+24.52%;第二季度单季营业收入10.06亿元,同比+9.11%、环比+136.55%;归母净利润1.17 亿元,同比+37.88%、环比+137.95%。其中检测中心2020 年上半年实现净利润4038.70 万元。公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股,占公司股本0.95%,授予价格为每股17.22 元。
  主要观点:
  1、价稳量增,业绩持续靓丽
  1)公司加大市场开拓力度,销量增长。公司第二季度高性能减水剂销量29.79 万吨、同比+6%,销售均价为2303.97 元/吨、同比-4%;高效减水剂销量4.06 万吨、同比-10%,销售均价为1766.4 元/吨、同比-1%。
  功能性材料销量6.49 万吨、同比+88%,销售均价为1788.59 元/吨、同比-7%。2)产品结构优化,原材料价格下降。原材料价格方面上半年环氧乙烷同比下滑9.09%,甲醛同比下滑25.70%,工业萘同比下滑11.26%。
  2、泰州基地基本建成,加强全国布局
  公司重点生产基地泰州基地年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成,将于 9 月正式投产;位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目也已经开工建设,南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。预计随着新增产能2020-2021 年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能翻倍,市场地位进一步提高。新生产线拥有特种聚醚和高性能减水剂的生产能力,技术工艺处于国内领先水平,不仅能够扩大公司高性能减水剂产能,满足日益增长的市场需求,还能够大幅度提升产品性能,增强主营产品的市场竞争力。 在市场开拓方面,公司全国化布局、连锁化经营的战略持续推进落实,大客户生态圈的构建进一步深化,上半年与12 家大型客户签订了战略合作协议,其中央企10 家。
  3、股票激励草案发行,注入发展动力
  公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股,占公司股本0.95%,授予价格为每股17.22 元。业绩考核目标:第一期2020 年净利润增长率不低于8%,且子公司检测中心净利润增长率不低于8%。第二期2020 年-2021 年净利润增长率累计不低于16%,且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。随着股票激励方案逐步落地,激发公司员工新活力。
  4、盈利预测及评级
  随着各地区的全面复工及复苏,公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.6 亿元、6.65 亿元,对应EPS 1.45 元、1.8 元、2.14 元,PE 24 X、19.2X、16.2X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021 年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。
  风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价
(TAG标签: 603916 苏博特)
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