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000789万年青 水泥龙头股 下半年量价或齐升

时间:2020-08-21 10:29 来源:未知 作者:admin 阅读:
  万年青(000789):需求与效率并重 H2量价或齐升
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-20
  上半年收入利润双增长,看好H2 需求加速恢复公司发布2020 年中报,20H1 实现营收/归母净利润53.3/6.8 亿元,同比+20.6%/+12.6%;扣非归母净利润6.8 亿元,同比增长14.0%。其中,Q2单季度实现收入/归母净利润36.6/4.3 亿元,同比增长42.0%/10.8%。公司20H1 期间费用率6.5%,资产负债率41.6%,分别较去年同期-1.0/+4.2pct。
  我们认为下半年江西基建投资有望加速,水泥需求获支撑,维持公司20-22年EPS 预测2.15/2.40/2.63 元,维持“买入”评级。
  20H1 江西水泥价格强势上涨,公司水泥业务毛利率显著提升根据国家统计局,今年上半年江西省水泥产量 4045 万吨,同比-0.3%,7月份尽管受雨水洪涝灾害影响,江西水泥产量816 万吨,同比增长2.0%。
  根据数字水泥网,上半年江西水泥吨均价461 元,同比增长8.7%,但7月份受雨水天气影响,价格有所下调。公司水泥熟料业务20H1 累计实现营收32.36 亿元,同比上升0.9%。同时,上半年受益于煤炭价格下降,吨成本有所下降,公司水泥业务毛利率大幅提升8.3pct 至44.2%。
  期间费用率小幅下降,可转债发行加快项目落地改善融资公司上半年综合毛利率30.9%,同比小幅下降1.0pct,主因混凝土和其他业务毛利率显著下滑所致。上半年公司期间费用率6.5%,同比下降1.0pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.5/-0.06/-0.5/+0.3pct,财务费用率下降主要系优化融资结构及融资利率下降,导致融资成本下降所致。
  研发费用率增长主要公司进一步加大研发投入,研发费用同比增长588%所致。公司6 月成功发行可转债融资10 亿元,上半年现金净增加额2.25亿,同比增加6.6 亿元,营运能力优秀。
  置换产能逐步投产,有望降低人工成本提高生产效率公司发行可转债用于熟料产能置换项目,包括江西德安一条6600t/d 熟料水泥生产线和万年水泥厂两条5100t/d 熟料水泥生产线,预计分别在今年下半年和明年上半年点火投产。新生产线采用的设备先进,同时由于原产能为多条小生产线,人员数量偏高,新线投产后人员有望减少一半,我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。
  下半年水泥需求有支撑,维持“买入”评级
  根据江西省发改委,2020 年上半年江西重点项目完成投资 1437 亿元,同比+54%,7 月份完成投资 254 亿元,同比+48%,我们认为下半年水泥需求仍有支撑。随着雨水天气的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。我们维持公司20-22 年归母净利润预测17.2/19.1/21.0 亿元。
  当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均9.1xPE,考虑到公司下半年新增产能逐步释放,市占率进一步提升,给予公司20 年11xPE(前值10-11xPE),目标价23.65 元(前值21.50-23.65 元),维持“买入”评级。
  风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能,公司新产能释放不及预期等。
  万年青(000789):旺季涨价开启 聚力共谋新发展
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-07-31
  旺季涨势开启,江西水泥龙头增长可期
  根据数字水泥网,华东沿江熟料价格今天上调20 元/吨,价格上调至340元/吨,有望助推水泥价格上涨,且根据人民交通网,7 月27 日一条进口熟料货船4 名船员确诊新冠,未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头,根据公司半年度业绩预增公告,公司上半年实现归母净利润6.40-6.94 亿元,同比增长6%-15%,保持较快增长,我们认为随着雨水天气的减少,下游需求有望逐步恢复,8 月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22 年EPS 至 2.15/2.40/2.63 元(前值:2.05/2.20/2.33 元),目标价21.50-23.65 元(前值16.40-18.45 元),上调至“买入”评级。
  上半年江西水泥价格强势上涨,公司吨毛利同比大幅提升
  根据国家统计局,上半年江西省水泥产量4045 万吨,同比持平,全国上半年仅7 个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网,上半年江西水泥均价461 元/吨,同比增长8.7%,在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420 元/吨,年同比+30 元/吨,华东除山东同比+10 元以外,其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9%,主要因Q1 受疫情影响较大,但受益于煤炭价格下降,吨毛利同比提高约30%,助推公司利润较快增长。
  受益于重点项目支持,全年需求向好势头较为明确
  根据江西省发改委,江西省2020 年共确定省列重大建设项目335 个,总投资11195 亿元,同比+14.2%,年度计划投资2390 亿元,同比+16.5%,上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4%,较去年同期提高186pct,全年重点项目支撑下,水泥需求依然较好,今年雨水季节较去年提前,我们预计8 月赶工需求+去年同期低基数,公司Q3 水泥业务有望量价齐升。
  供给端产能影响较小,区域供给格局更优
  根据卓创资讯,上半年长三角地区共关停熟5 条熟料生产线,仅点火1 条熟料生产线,产能净减少9000T/D,万年青德安6600T/D 熟料窑近期顺利点火,受益于九江、南昌需求相对较好,且公司可通过销售部分熟料来进行过渡,我们预计供给端冲击不大,但广东1 条万吨线上半年点火,或影响赣南对外销量。根据卓创资讯,截至6 月底,江西省熟料产能CR5 市占率高达90%(万年青市占率21%),区域集中度高带来价格协同能力更强。
  短期受益旺季涨价,中长期成本下降可期,上调至“买入”评级
  近期华东熟料开始涨价,旺季有望开启。公司20 年部分置换新线及骨料业务将投产,贡献新增长点,并于21 年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22 年归母净利润至17.2/19.1/21.0 亿元(前值:16.4/17.6/18.6亿元)。参考当前可比公司20 年平均9.1xPE,考虑到江西水泥需求较好,且公司新业务及成本弹性主要将在21 年体现,我们认可给予公司20 年10-11xPE,对应目标价21.50-23.65 元,上调至“买入”评级。
  风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能。
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