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600309万华化学 聚氨酯需求低迷 业绩环比改善

时间:2020-08-21 14:48 来源:未知 作者:admin 阅读:
  公司发布2020 年半年报,上半年实现收入309.1 亿元,同比下降2.0%,实现归属净利润28.4 亿元,同比下降49.6%,实现归属扣非净利润24.9 亿元,同比下降50.6%。其中Q2 单季度实现收入155.6 亿元,同比微降0.1%,环比微增1.4%;实现归属净利润14.6 亿元,同比下降48.4%,环比增长5.9%;实现归属扣非净利润14.3 亿元,同比下降45.6%,环比增长34.4%。
  万华化学(600309):经历极端考验 凸显长期价值
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航 日期:2020-08-20
  事件评论
  疫情影响整体行业景气,量价齐跌影响短期利润。2020 年上半年,受新冠疫情和国际原油价格大幅下跌等因素影响,公司产品下游需求承压,量价受到不同程度的影响。公司上半年整体毛利率为20.1%,同比下滑11.4 pct,期间费用率为10.4%,同比缩减0.5 pct,其中管理费用率缩减0.3 pct,财务费用率缩减0.6 pct。
  聚氨酯板块景气下行,盈利能力短期承压,中长期格局依然稳固。由于疫情影响下游需求,聚氨酯装置开工率降低,上半年公司聚氨酯产销量均有所下滑,价格及价差亦承受一定压力,但Q2 价差已环比回暖。进入下半年,行业内有较多装置检修或停产,供给趋紧叠加需求回暖,MDI 价格企稳反弹,并有望继续上涨。中长期看MDI 行业的寡头垄断格局将维持稳固,TDI 行业整体集中度也有望得到提升,随着疫情影响逐步消散,公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。
  石化业务毛利率下滑,乙烯项目有望接力增长。上半年公司石化业务利润率大幅下滑,主要源于开工率降低和产品价差下行。公司的PDH 装置自5 月中旬起检修约30 天,开工率下行导致单吨折旧的增加,或对盈利有所拖累。而由于原油价格大幅下跌,以及疫情导致的需求疲软,石化产品价格价差均有所下滑。此外,公司重点规划的乙烯计划有望在年内投产,形成新的业绩增长点。
  精细化学品及新材料销量持续提升。公司精细化学品及新材料产品2020 上半年销量达到22.5 万吨(同比+27.9%),未来重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃、改性塑料等,同时公司在新能源和半导体材料领域亦有长期布局,持续拓展的新产品打开长期空间。
  维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善,竞争力持续增强,预计公司2020-2022 年归属净利润分别为74.8、127.9 及154.5 亿元。
  万华化学(600309):业绩有望逐季改善 坚定看好公司成长性
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫/孙琦祥/罗雅婷 日期:2020-08-20
  聚氨酯销量下滑、石化和新材料业务销量稳步上升,产品价格下行拖累公司业绩:2020 年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入134.19、104.14 及31.96 亿元,同比分别变动-18.59%、38.61%及-1.28%。聚氨酯业务上半年销量124.23 万吨,同比小幅下滑5.87%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售280.75 万吨和22.46 万吨,分别增长91.65%和27.89%。今年以来受到疫情和国际油价大幅下跌等因素影响,化工行业运行偏弱,二季度以来随着国内疫情得到有效控制,国内需求和产品价格出现了一定程度的回升,但海外疫情蔓延后国外市场需求端仍存在较大压力,上半年公司业绩的下滑主要是受到产品价格下跌的拖累,原料价格虽然同比去年均有一定程度下滑,但产品价格下滑幅度更大,因此在一定程度上拖累了公司毛利率水平。
  需求复苏业绩有望逐季改善,继续看好公司成长性:Q3 以来在需求逐步复苏的背景下,公司MDI 和TDI 产品价格已开始逐步反弹,8 月份公司大幅上调了MDI 挂牌价,聚合MDI 直销、分销以及纯MDI 价格分别上调至15500、15500 及17000 元/吨,较Q2 挂牌均价分别上涨9.4%、13.4%及4.1%,我们看好在价格逐步反弹的情况下公司下半年业绩出现逐季好转。中长期来看,我们认为化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,头部公司将从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长,持续的研发创新将保证公司中长期成长性,我们继续坚定看好万华化学。
  盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022 年归母净利润为87.50/127.26/147.43 亿元,折合EPS 分别为2.79、4.05、4.70 元,目前股价对应PE 估值分别为24.3/16.7/14.4 倍,维持“买入”投资评级。
  风险提示:全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
(TAG标签: 600309 万华化学)
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