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603866桃李面包 盈利能力提升 看好全年业绩

时间:2020-08-21 17:08 来源:未知 作者:admin 阅读:
  桃李面包(603866)2020年中报点评:盈利能力稳步提升 全年目标具备保障
  类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/程航/董广阳 日期:2020-08-20
  事项:公司发布20 年中报,H1 实现营业收入27.39 亿元,同比+7.08%,归母净利润4.18 亿元,同比+37.54%,经营活动现金流量净额为5.16 亿元,同比+45.12%。单Q2 实现营业收入14.16 亿元,与去年同期基本持平,归母净利润2.23 亿元,同比+22.33%,经营活动现金流量净额为3.19 亿元,同比+52.86%。
  Q2 收入增速放缓,预计下半年边际好转。公司单Q2 收入同比基本持平,环比增速有所放缓,主要系:1)疫情稳定后居民除面包外的个性化消费增多;2)学校延期开学影响校园渠道销售;3)居民出行旅游减少导致车站及随车购买行为减少等因素影响。分区域看,20H1 东北、华北、华东、华南、西南、西北地区收入分别为12.67/6.79/5.71/2.03/3.36/1.99 亿元, 分别同比+7.74%/+13.50%/+7.61%/+16.75%/+10.90%/+5.88%,华中地区实现收入0.36亿元。我们预计,Q3 起学校陆续安排返校,居民出行持续恢复,个性化消费逐步减少下,公司收入环比料将改善。
  三因素促进成本费用下降,奠定全年业绩高增基础。20H1 毛利率为42.38%,同比增长2.76pcts,主要系疫情期间促销活动减少、固定资产折旧年限变更及疫情期间国家推出社保费用阶段性减免政策,成本费用投入减少导致。H1 销售费用率为20.72%,同比下降1.39pcts,管理费用率为1.72%,同比下降0.34pct,主要系国家对社保费用减免后,公司在一定程度上节约费用,叠加疫情影响竞争趋缓下投放理性导致。综上,公司H1 净利率为15.25%,同比增长3.38pcts。
  我们预计,在疫情逐步稳定,新市场稳步扩张预期下,Q3 后费用投放料将加大,但在上半年业绩高增下,全年业绩大概率保持较快增长。
  产能规划稳步推进,百亿目标渐行渐近。公司山东工厂今年2 月产能投产,预计江苏工厂四季度完工,沈阳、浙江、四川工厂稳步推进,全国化布局稳扎稳打,预计未来公司每年新增产能15%~20%,推动百亿收入目标渐行渐近。短期来看,随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张,成本费用在短期或有所上升;但长期来看,公司全国化扩张构筑规模优势,规模效应增强下盈利能力料将稳步提升。
  投资建议:收入有望逐步恢复,利润目标具备保障,上调目标价68 元。公司全国化布局推进,规模效应将逐步显现,同时疫情导致竞争对手经营压力,带来行业格局改善,公司盈利能力有望逐步提升。年内维度看,随着学校及出行消费恢复,下半年收入有望边际加速,增幅水平取决于消费恢复程度,利润端方面,即便考虑公司为提升份额加大投入,由于H1 业绩端已有良好基础,完成全年20%利润增长目标具备充分保障。我们上调2020-2022 年EPS 预测为1.30/1.52/1.83 元(原预测为1.24/1.47/1.68 元),对应PE 为50/42/35 倍。考虑成长空间及公司竞争壁垒验证,我们给予21 年45 倍目标PE,上调目标价至68 元,维持“推荐”评级。
  风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
  桃李面包(603866):全年经营目标不改 期待Q3收入提速
  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦 日期:2020-08-20
  投资要点
  竞品复工有所分流+学校开学晚,收入基本持平。20H1 实现营收27.39亿元 (+7.08%),其中20Q2 实现营收14.16 亿元 (+0.05%),综合来看竞品和中小产能恢复对公司有所分流,Q2 学校开学时间相对减少亦有所影响。分区域, 20Q2 华北/东北/华东/西南/西北/华南分别实现收入3.5/6.3/3.0/0.3/1.8/1.0/1.1 亿元,分别同增3/-3/3/9/1/14%,其中覆盖学校渠道占比较高的东北地区出现下滑,华东等地受洪涝灾害影响推广力度受阻影响增速。19 年底武汉面包生产线投产,20Q2 华中区域贡献收入0.3 亿元。分渠道,公司采用直营与经销相结合销售模式进行渠道开拓,截至20Q2 公司已覆盖全国719 个,环比Q1 增加22 个,终端开发节奏提速。结合草根调研来看,7 月渠道销售已环比Q2 改善。
  成本控制释放利润, 预计后续将加大投放。20H1 毛利率42.38%(+2.76pct),其中20Q2 毛利率41.61%(+1.72pct)。20H1 销售费用率20.72%(-1.4pct),主要受疫情影响,部分营销活动投入受限制,此外国家阶段性减免社保费用亦降低了企业成本负担。展望20H2,预计公司将在新市场增加费用投放力度,加快扩大份额。20H1 管理费用率(含研发)1.89%(-0.38pct)。此外利息费用同比增加0.27 亿元,主要是公司发行可转换公司债券利息费用增加。此外,公司收到政府补助0.2 亿元,同比增加0.14 亿元。综上,20H1 公司实现归母净利4.18 亿元(+37.54%),扣非净利3.91 亿元(+33.20%),20Q2 实现扣非净利2.05 亿元(+14.57%)。
  全年目标尚未调整,看好龙头逆势扩张。公司尚未调整全年收入同比增长15%,利润同比增长20%的经营目标,仍按照既定规划推进渠道、产能扩张战略。公司武汉工厂19 年底落地目前仍在产能爬坡中,江苏项目预计Q4 投产,沈阳、四川项目预计21 年Q4 投产,未来3 年保持15-20%产能增速,以达成2023 年百亿产能目标。目前公司零售终端覆盖26 万个,全国面包网点占比约为20%,预计收入伴随全国化产能落地稳步增长,公司全国份额有望持续提升。
  盈利预测与投资评级:龙头桃李品牌、渠道、产能多管齐下,打造行护城河。预计20-22 年公司收入65/76/90 亿,同比增长15/18/17%;归母净利8.4/9.7/11.4 亿,同比增长23/15/18%;对应PE 为50/44/37X,维持“增持”评级。
  风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
  桃李面包(603866):盈利能力持续提升 收入预计逐季改善
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防 日期:2020-08-20
  未来看点:1)短中期关注产能扩张带来的份额提升:受制于现有产能不足,公司高周转、低返货模式优势无法完全显现。未来公司将持续采用推进式+跳岛式进行产能扩张,短期看20 年公司在山东泰安释放2.12 万吨产能,江苏句容一期2.20 万吨产能有望于20Q4 释放。未来1-2 年,公司将有沈阳、嘉兴、青岛、成都产能陆续释放,2023 年公司工厂目标数量为22-23 个,预计届时产能可满足100 亿销售规模目标,全国化布局稳步推进。2)长期关注费用边际走低带来的盈利能力提升:公司18Q2 以来业绩增速放缓,与扩张带来的营销及配套运营费用支出加大有关。从长期看,参照山崎面包成长路径,伴随公司产能布点完善,运输半径降低,规模化效应逐步显现,公司人工、运输费用边际支出有望减少,盈利能力提升仍存一定空间。
  盈利预测与投资建议:短保面包为高成长性赛道,公司供应链存显著优势,未来有望随着产能释放持续推进区域扩张,叠加产品结构优化带来的量价齐升,收入规模可观。我们根据2020 年中报,调整了盈利预测。预计20 年公司收入为62.98 亿元(+11.6%),净利润为8.34 亿元(+22.0%),对应2020 年8 月19日收盘价,20 年PE 为51x。维持“审慎增持”评级。
  风险提示:宏观经济下滑、原料成本上涨、新产品推广失败、区域扩张失败、行业竞争加剧
(TAG标签: 603866 桃李面包)
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