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002797第一创业股票评级分析

时间:2020-08-30 16:17 来源:未知 作者:admin 阅读:
  第一创业(002797):“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:魏涛/吕秀华 日期:2020-08-27
  事件概述
  公司发布2020 年中报,营业收入14.2 亿元、同比+20.0%;归母净利润4.2 亿元、 同比+102.0%;年化ROE 为9.2%,同比增4.4 个百分点。归母净利润增幅大大高于营业收入增幅,主要原因是报告期公司信用减值损失同比大幅下降、管理费用率以及营业税金及附加比率有所下滑。
  分析判断:
  公司致力于“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”
  打造特色券商,目前固定收益业务已具品牌优势,7 月份定增头部券商集体认购彰显行业对其特色业务模式的认可。受益资本市场注册制改革以及交投活跃,公司业绩有望实现较高增长。定增顺利完成助力公司发展驶入快速通道。
  资产管理业务收入最高,自营投资与交易业务增速最大
  收入结构来看,资产管理业务收入占比最高,达到27%;其次为自营投资及交易业务占比20%,固定收益业务占比17%,经纪及信用业务收入占比17%,投行业务、直投业务收入占比均为5%。利润结构来看,自营投资及交易业务占比最高,达到46%;其次为资产管理业务占比33%,固定收益业务占比30%,直投业务、投行业务利润占比分别为5%、2%,证券经经纪及信用业务营业利润占比为负。
  从各项业务收入及增速来看,自营投资及交易业务收入2.8 亿元,同比增幅最高,达到127%;其次为固定收益业务2.5 亿元,同比增幅67%;投行业务收入0.8 亿元,同比增幅63%;经纪及信用业务收入2.4 亿元,同比下降1%;资产管理业务收入3.8 亿元,同比下降7%;直投业务收入0.6 亿元,同比下降41%。
  “资管+固收”特色鲜明
  公司围绕“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”的战略发展规划,资产管理业务围绕“以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的”的目标,持续特色化发展。
  上半年,公司资管业务收入3.8 亿元,占比27%,同比-7%,资管业务营业利润1.7 亿元,占比25%,同比-6%。
  固定收益业务科技助力全业务链覆盖,品牌特色凸显。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的 5 家券商之一,是财政部指定发行国债的承销团成员。公司历时 4 年打造的eBOND 固收综合业务系统,支持债券销售和交易的全业务场景,极大提升业务效率和客户体验。报告期固定收益业务整体业绩大幅增长。固定收益业务收入2.5 亿元,同比+67%;营业利润1.61 亿元,同比+58%。
  投行、经纪同比提升,证券自营与交易收入获较高增速
  投行业务股、债承销家数与金额同比有明显提升。公司主要通过全资子公司一创投行从事投资银行业务,包括股权融资、债权及结构化融资以及相关财务顾问业务。上半年,一创投行股权及债权业务承销家数和承销金额较2019 年同期均有明显上升。股权融资业务方面,一创投行完成IPO 项目1 单,总承销金额9 亿元;债权融资业务方面,完成公司债项目13 单,总承销金额93 亿元。证券经纪与信用业务方面,上半年公司托管资产规模、融资融券余额等较 2019 年末有所提升。股票质押业务则以控制存量项目风险为主。自营投资与交易业务业绩暴增,营业收入2.84 亿元,同比+127%;营业利润2.45 亿元,同比+107%。公司自营投资及交易业务以绝对收益为目标,采用多策略组合方式进行投资,主要交易品种包括股票、可转换债券及可交换债券、股指期货等品种。
  投资建议
  公司“固收+资管”特色鲜明,固收已经形成较大的品牌优势;注册制及行情回暖使得投行、自营、经纪业务受益。定增加快补齐净资本短板,增强资本实力,将助力固收业务优势进一步强化。我们预测公司2020、2021、2022 年实现归母净利润6.71 亿元、8.47 亿元、9.78 亿元,每股收益0.16元、0.20 元、0.23 元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
  风险提示
  1)权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险与证券投资业务风险;
  2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;
  3)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险;
  4)固收业务市场竞争程度日益加剧,公司市场份额下降的风险。
(TAG标签: 002797 第一创业)
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