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002607中公教育 职业培训龙头 受益国考扩招

时间:2020-09-02 16:21 来源:未知 作者:admin 阅读:
  中公教育(002607)半年报点评:考试延期拖累收入确认 供需双升支撑全年增长
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海 日期:2020-08-31
  2020H1 营收同降22.8%,归母净利润同比转亏。2020H1 公司营业收入同降22.8%至28.08 亿元,归母净亏损2.33 亿元,归母扣非净亏损3.68 亿元,同比转亏;对应Q2 单季度营收同降32.2%至15.78 亿元,归母净亏损3.49亿元。由于考试延期致使公司收入确认延迟,导致上半年收入同比下降,而各项成本费用相对刚性导致费用率有所提升。2020H1 公司毛利率同降9.2PCTs 至48.3% , 销售/ 管理/ 研发费用率分别同增6.4/4.7/5.3PCTs 至25.0%/18.5%/13.6%。综上,2020H1 公司归母净利率同降21.9PCTs 至-8.3%。
  投资建议:作为职业培训市场龙头,公司在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。基于公司2020 年中报,并考虑在“保就业”背景下招录培训需求提升以及各类考试恢复情况,我们维持2020-2022 年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元,同增37.8%/33.7%/19.5%,对应EPS 0.40/0.54/0.64 元,现价对应PE90X/67X/56X。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。
  中公教育(002607)2020上半年业绩点评:考期影响上半年收入确认 网点逆势扩张
  类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李艳丽 日期:2020-09-01
  事件:2020年上半年公司实现收入28.08亿元,同比下滑22.80%;实现归母净利润-2.33亿元,同比下滑147.26%。收入下滑主要由考期延后协议班收入推迟,成本又相对刚性所致。根据收入确认规则,协议班在考试结果公布后方可确认收入,非协议班在课程结束之后一次性确认收入。公司收入以协议班为主,因此收入确认收到较大影响。但房租、薪酬等成本又较为刚性,因此上半年成亏损状态。
  报名人次和合同负债稳健增长,全年业绩确定性依然较高。虽然疫情期间协议班收入确认收到较大影响,但上半年公司报名人次同比增长37.08%,需求端仍然保持高景气;合同负债同比增长31.5%,目前已有部分省考笔试成绩公布,预计合同负债在Q3\Q4将陆续确认为收入,全年看业绩确定性依然较高。现金流方面,2020上半年经营性现金流净额为40.64亿,仅同比下滑7%,考虑到疫情期间考期延后,公司部分课程只收取总价的一部分作为定金,教师薪资和房租成本较为刚性,公司现金流情况较为健康。
  网点和教师储备逆势扩张,新业务受疫情影响较小。公司逆势大幅扩充了储备人才及渠道网点规模。截至2020年6月30日,公司直营渠道网点数增幅为20.92%,教师和专职研发人员均同比增长。三大公职收入均同比下滑,新业务(医疗、考研)活跃度较高,且协议班占比较低,受疫情影响较小,收入占比提升,显示多元化经营的正确性。
  盈利预测和投资建议: 我们预计公司20-22 年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元,同比增速为41.1%/30.4%/23.8%,归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65 亿元, 同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%,EPS分别为0.41/0.56/0.74元。维持“买入”评级。
  风险提示:政策风险,招生人次不及预期
  中公教育(002607):扩招“大年”乘风而至 龙头蓄势破浪前行
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵丽萍/钱凯 日期:2020-08-31
  2020 年上半年业绩符合我们预期
  中公教育公布2020 年上半年业绩:收入28.1 亿元,同比下降22.8%;归属母公司股东净亏损2.3 亿元,较去年同期由盈转亏,与公司此前盈利预警一致。
  发展趋势
  收入短期承压,培训人次韧性凸显。受疫情影响,上半年面授收入同比下降48.8%;尽管如此,线上培训收入同增162.3%。分序列看,公务员序列考试多集中于上半年,且协议班占比较高,收入确认受疫情影响较大,同比下降40.9%;考研等新业务由于较少采用协议班模式,收入确认受考试延期影响较小,带动综合序列收入同比增长26.0%。培训人次与合同负债在扩招趋势下实现稳健增长,分别同比增长37.1%和31.5%。据我们统计,原定于上半年举行的多项考试已确定延期至下半年,各类推迟发布的考试简章也已自6 月起陆续发布。我们预计,上半年延迟确认的收入有望自第三季度起加速确认。
  逆势坚定扩张,夯实规模优势。毛利率下降9ppt 至48.3%,我们认为,这主要由于人员密集型运营模式下公司成本较为刚性;净利率-8.3%。尽管外界逆风下业绩短期承压,公司在经营正周期坚定渠道下沉。截止2020 年6 月30 日,公司的直营网点数量已从去年末的1,104 个增至1,335 个。我们认为,中公教育高密度的渠道网络将有助其捕捉招录岗位下沉所带来的增量市场,而公司在研发、师资、管理端的坚定投入也将使其在业务扩张时进一步放大规模优势。随着下半年收入确认节奏逐步恢复,我们预计公司收入端的修复有望部分抵消疫情对公司利润端的负面影响。
  扩招稳步落地,龙头率先受益。受益于国家稳就业政策的强力催化,今年以来公务员、事业单位、教师、医疗等公共服务领域全面扩招。根据各省公告,今年公务员省考普遍扩招,上半年19 省份(含新疆兵团)招录规模较同比扩大超20%。此外,以地方公务员为代表的公职类岗位招录政策明显向基层倾斜。以河北省为例,全年招录规模为9,366 人,同增2%;其中,县乡招录规模占比高达86%。与此同时,为选拔出更符合用人单位需求的人才,部分地区开始探索分级分类考试。以四川省为例,上半年省考首次将申论题按省、市县、乡(镇、街道)三级机关分类出卷。我们预计,中公教育全直营化渠道布局以及专职专业的研发将有助其在公职类考试扩招、下沉、分类的大趋势中率先受益。
  盈利预测与估值
  基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,考虑到扩招趋势下公司龙头优势与业绩韧性凸显,上调目标价18%至40 元(基于现金流折现估值法),较当前股价有10%上升空间。
  风险
  招录政策变化;疫情反复影响考试简章及结果发布。
(TAG标签: 002607 中公教育)
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