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600803新奥股份 天然气龙头企业 重组落地

时间:2020-09-03 11:18 来源:未知 作者:admin 阅读:
  新奥股份(600803)公司深度报告:天然气航母再起航
  类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2020-09-02
  投资要点:
  核心结论:新奥股份近年来不断完善天然气产业链布局,此次收购新奥能源股权有助于打通产业链上下游,未来在依托新奥能源全国性分销网络的同时不断获取低成本气源,在高增长的天然气行业中有望做大做强。
  清洁能源服务商,天然气为未来重要战略方向。新奥股份以农兽药起家,2003年新奥集团入股公司后通过资本运作,陆续将集团旗下二甲醚、甲醇、煤炭、LNG、能源工程等业务注入上市公司,使公司业务完成向清洁能源方向转型,天然气产业链是公司未来重要战略发展方向。
  天然气产业链有望持续快速发展。天然气行业改革推动下游需求持续快速发展,我们预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游储存管输、下游分销继续快速增长。
  收购新奥能源股权,打通天然气产业链上下游。新奥股份以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。
  聚焦低成本气源获取。(1)沁水新奥以煤层气制LNG,一期处理LNG 15 万立方米/日,二期处理30 万立方米/日;(2)收购中海油新奥45%股权,在北海设立LNG 工厂,加工中海油海上石油伴生气;(3)煤制气方面,新能能源20 万吨稳定轻烃项目,增设加氢气化和催化气化核心自有煤气化技术产业示范工程,项目建成后副产2 亿立方米/年天然气。
  新奥能源:全国性天然气分销商。新奥能源是国内规模最大的全国性清洁能源分销商之一,截至2019 年底在国内累计拥有项目达217 个,遍布22 个省市及自治区。大部分项目位于大气污染防治重点地区,包括京津冀、河南、山东、江苏、浙江、广东等。
  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.69、0.97、1.16 元(EPS 按照重组完成后26 亿股进行摊薄),参考可比公司估值水平,给予其2021 年15-17 倍PE,对应合理价值区间14.55-16.49 元,维持“优于大市”评级。
  风险提示。重组事项低于预期,甲醇、煤炭等产品价格大幅波动;新奥能源盈利不及预期;油气价格大幅波动等。
 
  新奥股份(600803):1H20重组靴子落地 如期并表新奥H 业绩符合预期
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨 日期:2020-08-31
  1H20 重组后业绩符合我们预期
  新奥股份(简称新奥A)公布1H20 业绩:报告期内公司顺利推进了向实控人收购新奥能源(简称新奥H)32.8%股权的重组交易,完成了本次交易的所有审批流程。本期中报公司实现了对新奥H并表,重组后收入为384.5 亿元,同比下降15%,归母净利润为7.28 亿元,较去年同期19.0 亿元同比下降62%,符合我们预期。
  这其中,公司联营公司Santos 虽然根据交易方案将作为置换资产置出新奥A 体外,但根据财务处理依据,以6 月30 日(暂定)交割日为计,其在1H20/1H19 确认的投资损/益仍纳入合并报表。
  分业务板块来看,1H20 新奥H 对新奥A 贡献归母净利润约8.8 亿元;Santos 确认亏损2.2 亿元;我们推算公司原有主营业务(甲醇、煤炭、能源工程及其他)微利不到7,000 万元,考虑到1Q20 原有主营业务亏损约3,800 万元,2Q20 环比有较大幅度改善。
  对比去年同期,1H19 新奥H 贡献归母净利润约11.0 亿元,好于今年同期主要因新奥H 今年录得套期保值损失和汇兑损失等一次性费用,而实际新奥H 上半年核心利润增长14%;1H19 Santos确认收益2.6 亿元;农兽药业务剥离收到一次性收益约2.3 亿元;即原有主营业务盈利约3.04 亿元,其中1Q19 和2Q19 分别盈利约2.5 亿元和0.5 亿元。
  发展趋势
  半年报如期并表,业绩符合预期。虽然我们之前没有预料到对Santos 的财务处理是将其产生的投资损/益纳入合并报表直至资产交割日,一定程度上影响了公司上半年并表新奥H 后的报告业绩,但整体来看,公司原有主营业务2Q20 正如期复苏,新奥H 的并表大幅提升了新奥A 资产规模、营业收入和盈利能力,符合我们预期。我们预计下半年公司原有主营业务与新奥H 的经营与盈利环比均将显著改善。
  短期交易套利空间收窄,关注中长期成长性与估值重估。我们认为,此前因交易不确定性等因素,新奥A 较H 存在显著折价,随着近阶段股价的修复,我们认为交易套利的空间正在收窄。然而,我们建议投资者关注新奥A 未来中长期成长性,以及未来在天然气产品链上、中、下游一体化的布局带来的估值重估的机会。今年以来,北上资金持续加仓新奥A,截止目前已占自由流通股本18.6%,我们认为此类资金为或有持续增持的可能性。
  盈利预测与估值
  中期并表新奥H 后,我们重新引入2020/21 年归母净利润预测18.7亿元和21.1 亿元,给予目标价14.0 元,对应9 倍2020 年市盈率和17%上行空间。公司当前股价对应7.9 倍2020 年市盈率。
  风险
  新奥H 业绩低于预期;一体化布局慢于预期。
(TAG标签: 600803 新奥股份)
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