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002202金风科技 风机订单充足 毛利率提高

时间:2020-09-09 14:23 来源:未知 作者:admin 阅读:
  金风科技(002202):现金流大幅改善 风机毛利率有望持续向好
  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:马妍 日期:2020-09-03
  经营现金流大幅度增长,财务状况良好
  公司发布半年报,H1 实现营业收入194.25 亿元,同比增长23.5%,归母净利润12.75 亿元,同比增长7.63%,扣非后归母净利润11.45 亿元,同比增长12.09%。毛利率为17.4%,同比下降3.5 个百分点,主要由于整机业务占营业收入比重增加,以及风电服务业务毛利率下降。经营性现金流净流入16.68 亿元,同比增长152.6%。资产负债率为67.9%,有所下降。净债务规模减少,净财务杠杆下降至41%。
  风机在手订单充足,毛利率有望升高
  2020 年上半年,公司风机及零部件营收为145.66 亿元,同比增加25.14%,占整体营业收入的74.98%,毛利率为12.13%,同比增加0.74%。随着高中标价格订单的逐渐放量执行,我们认为风机毛利率有望继续提升。公司上半年实现对外销售容量4.10GW,同比增加28.5%,其中2S 系列同比增加25.2%至3.57GW,占比87.1%,3S/4S 系列同比增长14%至 0.28GW,占比6.7%。6S/8S同比提升267.22%至 0.17GW,占比4%,风机大型化发展趋势不改。公司外部在手订单合计17.42GW,其中待执行订单共计16.35GW,已中标未签合同订单共计1.07GW。5 月20 日,新能源消纳监测预警中心公布2020 年风电消纳空间37GW,由于疫情影响,上半年全国装机量仅为6.32GW,同比下降30.47%。
  而上半年风电投资额高达854 亿元,同比增加152.2%,由此我们预计,下半年风电装机量将加速提升,有望达到25-30GW。对风机需求较高,我们预期2020 年公司风机实际交付水平约为10-11GW。
  风电服务受疫情影响较大,发电业务保持高利润上半年,风电服务营收为22.28 亿元,同增54.76%,占整体营业收入的11.47%。
  受疫情影响,风电服务板块毛利率有所下降。公司国内外有偿运维服务业务在运项目容量 10.14GW。公司海外在手外部订单共计1.59GW,主要分布在越南、巴基斯坦、加拿大、智利、菲律宾等,随着国内外风电装机量的提升,风机运维服务市场前景广阔,运维有望成为新的强劲增长点。风电开发营收为21.01亿元,同比下降6.34%,占整体营业收入的10.28%。风电场开发依旧维持较高的毛利率,为71.17%,上半年发电量为39.1 亿度,国内自营风电场的平均运行小时数为1173 小时,高于全国平均利用小时数。
  盈利预测:原先我们预期2020-2022 年营收分别为562、593.6、628 亿元,归母净利润分别为39.33、43.28、45.93 亿元,考虑疫情拖累招标节奏和订单交付,现调整2020-2022 年营收分别为463、500、523 亿元,同比增长21.06%、7.99%、4.60%。归母净利润分别为32.25、34.71、36.01 亿元, EPS 分别为0.76、0.82、0.85 元/股,对应PE 分别为13.69、12.72、12.26,维持“增持”评级。
  
  金风科技(002202):海外业务影响Q2利润 等待风机盈利释放
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/杨骕 日期:2020-09-02
  评论
  产销放量带动收入增长,大型化趋势明确。2020 年上半年收入194.25 亿元,其中:风机及零部件销售收入145.66 亿元,同增25.14%,风机销售4.10GW,同增28.50%,其中2S 平台风机销售3.57GW,占比最高, 6S/8S 平台风机销售0.17GW,增速高达267%;风电场开发业务收入21.01 亿元,同降6.34%,主要受上半年发电量有所降低影响,上半年末公司在手权益装机4.65GW,较年初微降;风电服务、其他业务分别实现收入22.28、5.31 亿元,同增54.76%、29.06%。
  风电场贡献主要利润,风电服务遭遇不可抗力亏损。盈利能力方面,上半年综合毛利率17.40%,同降3.52pct,主要是风电服务毛利率转负影响。具体来看:风机及零部件销售毛利率12.13%,同比微增,而大兆瓦的6S/8S 风机盈利水平较好,毛利率转正至16.80%;风电服务毛利率-8.60%,主要因澳洲EPC 项目遭疫情、山火等不可抗力,致项目延期并进行大额赔偿;风电场开发、其他业务毛利率分别为71.17%、58.30%,相对稳定。盈利方面,上半年实现归属净利润12.75 亿元,同增7.63%。其中:风机事业部净利润1.39 亿元(含内销),同增188%;风电场开发、风电服务、其他业务事业部分别实现净利润10.75、-2.68、1.64 亿元。
  Q2 风机收入高增,海外业务影响利润。Q2 公司收入139.58 亿元,同增35.02%,收入增长主要源于Q2 风机销售3.25GW,同增43.79%,带动风机及零部件业务收入约116 亿元。盈利情况方面,Q2 综合毛利率15.79%,同降2.16pct,盈利能力下降主要受不可抗力影响,海外EPC 项目出现亏损;净利润3.80 亿元,同降60.25%,其中风电场开发业务预计贡献利润3.5-4 亿元,海外业务影响利润释放。
  当下风机在手订单充沛,中长期业绩有望释放。当前公司外部在手订单合计17.96GW,其中2S 订单9.95GW,6S/8S 订单为2.24GW,同增129%。目前公司制造主业处于底部区间,后续随高盈利水平的大兆瓦风机出货占比提升,结构改善带动毛利增长,盈利弹性有望释放。预计2020-2021 年公司净利润分别为28.72、40.55 亿元,对应EPS 分别为0.68、0.96 元,对应PE 分别为16、11 倍。
 
  金风科技(002202):风机迈向大型化 毛利率小幅修复
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2020-09-07
  制造端毛利率修复,维持“买入”评级
  订单延续大型化趋势,延期并网拖累风电服务毛利率截至20H1,公司在手外部订单16.35GW(同比+10.53%),其中2S 级别风机占比为58.01%(同比下降26.99pct),3S/4S 风机占比提升至28.10%,在手订单亦向大型化发展。20H1 公司期间费用率为13.79%(同比-1.67pct),主要受益于管理费用率和财务费用率下降。上半年管理费用中中介和差旅费用下降,管理费用率4.12%(同比-0.62pct)。公司优化资产结构,长期借款规模下降15%,货币资金规模增长36%,带动财务费用率下降1.32pct 至2.36%。受上半年疫情影响,部分风电场并网时间或受影响,延后并网支出拖累风电服务业务毛利率下降至17.4pct 至-8.6%。
  制造端进入毛利率修复通道,维持“买入”评级随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望提升。考虑疫情拖累招标节奏和订单交付,我们调整20-22 年EPS 至0.76/0.84/1.02 元(前值为0.82/1.05/1.24 元),可比公司20 年Wind 一致预期平均PE14.01 倍,考虑制造端毛利率有望提升,给予公司20 年16 倍目标PE,目标价12.16元(前值11.48-13.12 元),维持“买入”评级。
  风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。
(TAG标签: 002202 金风科技)
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