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002434万里扬 盈利能力持续改善

时间:2020-09-15 17:28 来源:未知 作者:admin 阅读:
  万里扬(002434):燃油车业务仍快速发展 新能源产品储备深度大
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈桢皓 日期:2020-09-04
  公司近况
  我们于9 月3 日对公司进行了调研,了解了公司近期的生产、经营动态与燃油车产品总体规划,重点交流了新能源汽车相关业务的产品技术储备、研发动态与量产进程。
  评论
  2H20 乘用车CVT 变速器有望逐季环比增长,单机净利润有望稳中有升。我们认为,随着2H20 我国乘用车需求的逐步恢复、公司适配车型的增加及公司新产能的不断爬升,结合公司目前总体的订单与计划情况,我们认为2H20 公司CVT 出货量有望达25-30 万台,环比1H20 实现30%以上的增长。我们认为,随着公司CVT 变速器产量的增长,其对下游的议价能力正在增强,公司CVT 外采零部件降本空间较为明显,8 月开始已逐步受益于降本带来的红利,我们认为单机盈利能力有望增长30%以上,在2021 年年降之前公司有望赚取一定超额利润。我们认为公司CVT 仍有采购降本空间,随着产能利用率逐步提升CVT 单机折旧摊销也有望减少,公司单机净利润中枢有望总体稳中有升。商用车变速器稳定发展,AMT、中卡等产品均有布局。我们认为,2H20 我国轻卡销量有望实现两位数同比增长,在ASP 更高的G 系列变速器占比同比继续增长与公司市占率增长的共同作用下,公司商用车变速器收入有望继续实现超越行业增长。公司积极布局轻卡AMT、中卡/重卡变速器,我们认为,轻卡AMT、中卡变速器有望逐步放量。
  新能源相关产品储备深度较大、品类较全,有望逐步实现新能源车业务拓展。我们认为,短期来看,公司已有产品新能源车减速器将进入新一轮量产期,为公司新能源汽车业务实现再次突破。
  我们认为,公司基于CVT 技术的新能源车动力连接产品技术储备较为充分、产品谱系较全,公司与钢带供应商博世联合研发的ECVT(纯电动车无级变速器)已进入样车试验阶段,P2 级的HCVT(混合动力车用CVT)也已有较强的技术储备,DHT(双电机并联变速器)与mHCVT(非插电中混用CVT)也有一定的研发进展。我们认为,随着纯电动车适用工况的逐渐复杂化,特别是高速工况增加,二级与更高级别的可变传动比减速器渗透率有望逐步提升,为公司产品进一步打开市场空间。同时,我们认为在电动轻卡领域,可变传动比的减速器可以帮助电机充分适应负载变化,应用扭矩更小的电机以降低成本。
  估值建议
  维持2020 年和2021 年盈利预测不变,当前股价对应2020/2021年19.4 倍/17.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司新能源业务有望再起航,估值中枢有望抬升,我们上调目标价8.3%至13.00 元对应24.4 倍2020 年市盈率和21.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有25.5%的上行空间。
  风险
  CVT 下游渗透率提升不及预期,新能源减速器技术路径非主流。
(TAG标签: 002434 万里扬)
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