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603589口子窖 上半年业绩逐季改善

时间:2020-09-15 17:45 来源:未知 作者:admin 阅读:
  口子窖(603589)半年报点评:Q2收入降幅收窄 营销体系加速变革
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/杨传忻 日期:2020-08-31
  事件:公司发布2020 年半年报,2020H1 营业总收入15.70 亿元,同降35.1%;归母净利润4.86 亿元,同降45.7%;2020Q2 营业总收入7.92 亿元,同降25.1%;归母净利润2.43 亿元,同降30.5%,预收款4.33 亿元,环比Q1 下降0.21 亿元。
  Q2 收入降幅收窄,省外恢复优于省内。疫情后,公司积极保障渠道良性健康发展,不刻意压货,Q2 销售回款6.44 亿元,同降42.8%。分产品来看,公司H1 高档/中档/低档白酒收入分别为14.90 亿元/2460 万元/3184 万元,分别同降34.7%/63.7%/31.7%,其中Q2 高档酒收入同降24.5%,降幅较Q1 收窄,低档白酒收入同增8.0%,恢复增长态势。分地区来看,H1 省内收入11.76 亿元,同降39.0%,省外3.71 亿元,同降21.0%,其中Q2 省内/省外收入增速分别为-30.1%/-7.9%,省外表现优于省内。
  产品结构提升拉升毛利率,期间费用率增加拖累盈利能力。20H1 公司实现毛利率76.3%,同比提升0.3pct,其中Q2 毛利率75.1%,同比提升1.6pcts,主要系产品结构提升,尤其是Q2 高端酒占比达96.7%,同比提升1.7pcts。
  费用率方面,公司H1 销售费用率16.1%,同比提升6.6pcts,主要系公司加大广告宣传推广和团购婚宴渠道费用投放力度,H1 管理费用率6.3%,同比提升1.9pcts。综合来看,公司H1 净利率31.0%,同比下降6.0pcts,Q2净利率30.7%,同比下降2.4pcts。
  营销体系加速变革,中长期持续改善。2019 年下半年公司积极调整,转变营销管理思路。1)产品端:加大新品推广力度,顺应省内消费升级趋势推出次高端新品初夏、仲秋,疫情后动销逐步起量;2)渠道端:更加精细化管理经销商,要求经销商新老产品分开运作,并强化经销商考核体系,团购渠道直面竞品竞争;3)费用端:加大市场费用投放力度,增强对经销商的资源支持。同时,公司也于3 月公告回购股份用于股权激励,当前回购进展顺利,静待后续激励方案落地,面对徽酒激烈的竞争环境,股权激励有望进一步提高公司的核心竞争力。中长期来看,随着公司产能释放,营销改革加速落地,经营有望持续改善。
  盈利预测及投资建议:略调整公司2020-2022 年归母净利润预测至13.8/15.9/17.9 亿元( 原预测值为17.9/20.0/22.8 亿元) , 同比-19.9%/+15.4%/+12.7%,对应2019-2021 年市盈率分别为25/22/19 倍。
  看好公司中长期稳健发展,目前处于历史估值低位,维持“买入”评级,给予6 个月目标价70 元,对应2020 年30 倍PE。
  风险提示:疫情影响不确定性;高端产品推广不及预期。
(TAG标签: 603589 口子窖)
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