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601225陕西煤业 现金充沛负债率低 产销两旺高分红

时间:2020-09-21 15:01 来源:未知 作者:admin 阅读:
  深度*公司*陕西煤业(601225):上半年业绩下降15% 经营、业绩表现较好
  类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:唐倩 日期:2020-08-28
  20 年上半年归母净利润4.99 亿元,同比下降15.1%,业绩表现较好。成本费用控制较好,现金充沛,负债率低。产销量大增8%和37%,依靠铁路运力增长积极扩大市场布局。综合煤价下跌13%、吨煤毛利、净利分别下降22%和21%,降幅均小于行业平均,表现较好。公司经营状况较好,具备良好成长性,新能源股权投资即将进入收获期。20 年市盈率、市净率分别为7.7 倍,1.2 倍,维持买入评级。
  支撑评级的要点
  20 年上半年归母净利润4.99 亿元,同比下降15.1%,表现较好,成本费用控制较好,现金充沛,负债率低。业绩下降主要是疫情和经济下行带来的煤价下跌。其中第二季度归母净利润26.3 亿元,环比逆势增长增长11.6%。上半年营业收入387 亿元,同比增长18.9%,主营成本257 亿元,同比增长40.6%,毛利润同比下降8.8%至131 亿元。期间费用率控制较好,从11%小幅增长至12%,其中销售费用大幅增长117%至23 亿元,主要是外购煤数量增加导致铁路费用增加所致。投资收益8.1 亿元,同比增长10.7%,主要来自长期股权投资带来的权益净利润。公允价值大幅增长5.3 倍至5.77 亿元。营业利润82 亿元,同比下降15.8%。毛利润率由44%下降至34%,经营利润率由30%下降至21%,净利润率由18%下降至13%。净资产收益率由11%下降至9.3%。每股经营现金流下降59%至0.45,主要是外购煤数量增加。资产负债率由42%下降至40%的历史低位(上半年财务费用为净收入3414 万元)。公司负债率很低,现金充裕。
  产量增长,销量大幅增长,依靠铁路运力大增,加大市场布局。煤炭产量5797 万吨,同比增加8%,增长主要集中在陕北矿区,增长16%至3480万吨,占产量比例由56%增长至60%。煤炭销量大幅增长36.9%至1.06亿吨,增幅主要由贸易煤贡献,其中自产煤销量5651 万吨,增长7.3%,而贸易煤销量4930 万吨,大幅增长100%,我们预计主要因为浩吉铁路等开通及运力增量加大布局两湖一江、沿海、西南等市场布局。上半年铁路销量增幅35%, 占总体销售量的比例维持在46%,与去年同期持平。
  煤价降幅、吨煤毛利、净利降幅小于行业平均,表现相对较好。综合煤炭价格下降13%至336 元,降幅小于市场平均降幅,主要由于贸易煤销量翻倍而其价格较高降幅较小,其中自产煤价格下降17%至313 元,贸易煤价格下降12%至362 元。吨煤成本下降5.6%至195 元,成本控制尚可。吨煤毛利下降22%至141 元,吨煤净利下降21%至88 元。总体降幅均小于行业平均水平,表现较好。
  未来3 年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。
  随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300 万吨小保当二期(预计下半年投产,明年贡献利润)、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200 万吨,到2021 年,预计公司煤炭产量达到1.32 亿吨,比18 年增长22%(或2,400 万吨),权益产量预计7,903 万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。
  新能源股权投资进入收获期,布局完善产业链。公司7 月起减持隆基股份1.81 亿股,相关收益仍在清算中,我们预计或带来投资收益40 亿元左右,预计三季报投资收益将大幅增长。8 月公司拟收购、控股集团煤层气公司80%的股权,有助于延伸产业链布局,增强可持续发展能力。
  基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长,积极布局新能源延伸产业链,并取得了较好收益,为板块的优质标的。
  估值
  维持盈利预测不变,20 年市盈率7.7 倍、市净率1.2 倍,维持买入评级。
  评级面临的主要风险
  经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。
  陕西煤业(601225)公司点评:稳定高分红规划出炉 看好公司持续发展
  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫 日期:2020-09-19
  事件
  公司发布《关于公开发行可转换公司债券预案》和《未来三年股东回报规划(2020-2022)》。公司本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币30 亿,债券期限为发行之日起六年。股东回报规划方面,公司未来三年在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%,且金额不低于40 亿元。
  点评
  本次可转债发行将投入小保当二号矿井及选煤厂项目,有望增厚公司业绩小保当二号煤矿矿井所属榆神矿区是国内目前保存完好的整装矿区之一,该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良,矿井设计产能为1300 吨,项目投产后可进一步提升公司煤炭产能。近年来公司新增陕北矿区为主的优质产能,小保当二号项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本,增加公司的成本竞争优势。小保当二号矿井靠近主要运输通道,未来销售用户有保证。综合来看,此次投资小保当二号有利于公司增加煤矿产能、减少吨煤成本并且方便煤炭销售,有望增厚公司业绩。
  公司稳定高分红规划出炉,高分红比例及股息率有助于提振投资者信心未来三年,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。高分红比例下,公司股息率将维持高位。按过去三年归母净利计算平均值为110.28 亿元,及截止9 月18 日股价9.08 元测算,若公司以40%分红比例进行分红,则股息率为4.86%;若按40 亿进行分红,则股息率为4.41%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信,有助于提振投资者信心。
  业绩保障及成长性高+稳定高分红政策,公司估值水平有望大幅提升根据我们在《中期投资策略:压力测试后,看好行业长期稳定盈利》中分析,未来煤价将长期稳定在绿色区间。煤价稳定叠加公司未来新增产能投产,未来公司业绩保障及成长性均较高。本次公司公布的稳定高分红政策规定分红比例高于40%,有助于提振投资者信心。未来随稳定高分红政策落地,在公司业绩保障性、成长性、分红比例及股息率均较高的背景下,公司将向类公共事业企业转型,估值水平有望大幅提升。
  我们预计公司2020、2021 和2022 年净利润分别为117.12、110.81、129.91亿元,维持“买入”评级。
  风险提示:小保当二号投产进度不及预期风险,煤炭价格下降风险,公司未来成本上升风险等。
(TAG标签: 601225 陕西煤业)
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