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603737三棵树 产品结构调整 收入增长加速

时间:2020-09-22 11:13 来源:未知 作者:admin 阅读:
  三棵树营收四年增长近3倍
  两年密集推四期员工持股计划的三棵树实现了不错的经营业绩。
  三棵树解释设立员工计划目的为完善薪酬激励体系,实现股东、公司和员工利益的一致,扩展员工参与公司治理的途径,调动员工参与公司内部事务的积极性。同时,兼顾公司长期利益和短期利益,为公司实现多层次、多梯队、多种类的人才储备提供帮助。
  实际上,三棵树经营业绩持续快速增长。2015年,上市前一年,三棵树实现营业收入15.19亿元、净利润1.16亿元。2016年至2019年,公司实现的营业收入为19.48亿元、26.19亿元、35.84亿元、59.72亿元,同比增长28.28%、34.45%、36.82%、66.64%,同期净利润为1.34亿元、1.76亿元、2.22亿元、4.06亿元,同比增长15.71%、31.66%、26.43%、82.55%,营业收入和净利润的年均增速超过30%。2019年的营业收入、净利润分别较2015年增长2.93倍、2.50倍。
  今年上半年,三棵树实现营业收入25.95亿元,同比增长17.81%,净利润为1.09亿元,同比下降7.77%。
  业绩下滑主要受疫情影响。今年一季度,公司实现营业收入4.35亿元,同比下降31.10%,净利润为-1.26亿元,同比下降6484.18%。二季度,随着国内疫情逐步得到控制,复工复产后,三棵树经营也大幅回暖。公司实现营业收入21.60亿元,同比增长37.45%,净利润2.35亿元,同比增长96.22%。
  三棵树主营业务为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料及防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售。公司自称是国内领先的、行业独创“健康+”新标准的涂料生产和服务型制造企业,品牌价值292.36亿元。
  公司具备供应链优势及研发优势。新增防水卷材、保温、一体板、小森科创天然板新品类业务产线,积极推进“六位一体”供应,建立国内涂料界现代化智能程度较高的自动涂料生产基地,以智能化保证高品质、高效率。在研发方面,投入逐年增加。2019年,三棵树研发投入为1.30亿元,较2015年的0.42亿元增长约2.10倍。
  二级市场上,三棵树表现出色。2016年,公司上市时发行价为15.94元/股,上市后实施了四次送转股。以后复权价计算,今年8月4日,股价最高为448.30元/股,较发行价最大涨幅27.12倍。9月10日,股价为359.37元/股,较发行价上涨逾20倍。
  三棵树(603737):零售、工程再加速、旧改、乡村亦美丽
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-09-12
  公司近况
  近期我们与公司管理层进行了交流,了解公司近期经营状况:7-8月份,公司零售同比增速恢复至20%+,B 端同比增速达40-50%。
  其中8 月大B 端、小B 端增速大致趋同,均接近50%(旧改计入小B 口径催动)。我们重申公司跑赢行业评级。
  评论
  防水乘B 端渠道快速放量,涂保一体积极布局。公司收购大禹防水以来,给予员工高激励(高薪酬+股权),并通过涂料B 端渠道快速放量,公司预计全年大禹贡献收入同比增长100%+至12 亿(其中零售端约几千万元,其余部分大B 占比60%,小B 占40%)。同时,公司也在迅速搭建自有防水团队,目前已有近400 名员工,公司预计2021 年自有团队+大禹有望贡献7000 万元净利润。此外,公司亦积极探索新产品趋势,推进涂保一体化产品,但目前岩棉主要以OEM 方式生产,公司未来有望于河南自建岩棉产能。
  新兴市场提升产品结构,旧改、美丽乡村表现亮眼。国务院积极推动下,旧改项目如期提速,公司预计3Q20 旧改营收达3.7 亿元(v.s 去年全年仅7000+万元),对应账期仅在3 个月。同时,公司美丽乡村战略推动下,持续下沉渠道至农村自建房市场,目前公司通过经销商在福建、浙江、江西开展业务,公司预计全年贡献收入同比增长60%+至2 亿元。此外,马上住1H20 订单同比增长60%+至8000+订单,公司预计全年有2 万单。三类新兴市场毛利率均高于公司平均水平,账期亦存明显优势,我们认为,随此类业务提速放量,公司现金流、产品结构将有边际性好转。
  人员扩张步伐不减,员工持股造就强激励、共成长。公司继续增员,现今相较去年已同比+2000 人至7000 人,其中70%为销售,扩张步伐稳健。同时,公司于4 月已提涨薪酬,9 月推出第四期员工持股计划,拟覆盖员工人数高达3000 人(占现有员工超40%),筹资不超过9 亿元(占现有股本约2.5%)。公司成长信心满满,与员工进行深度绑定,共享成长。
  估值建议
  我们维持公司2020e EPS 2.19 元和2021e 3.13 元,当前股价对应2021e 45x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价180 元,对应2021e58x P/E 和26.8%上行空间。
  风险
  新市场拓展进度不及预期,现金流压力加大风险。
  三棵树(603737):产品结构调整 收入增长加速
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2020-09-04
  事件描述
  公司上半年收入25.9 亿元,同比增长18%;归属净利润1.1 亿元,同比下降8%,扣非净利润同比下降17%。单2 季度收入21.6 亿元,同比增长37%;归属净利润2.4 亿元,同比增长96%,扣非净利润同比增长118%。
  事件评论
  墙面涂料收入占比下降,平台服务型公司雏形初现。上半年公司收入同比增长18%,源于多品类产品共同贡献,涂料品牌效应对其他品类的带动效应显著。墙面涂料收入约14.8 亿元(占比57%,去年同期占比为67%),同比增长1%;防水卷材收入3.2 亿元(占比12%),同比增长148%;基材与辅材收入2.2 亿元(占比9%),同比增长40%;装饰施工收入3.8 亿元(占比15%),同比增长73%。
  聚焦墙面涂料,上半年家装墙面漆收入约3.0 亿元,同比下降30%,但均价同比增长8%,主要源于中高端产品占比提升;工程墙面漆收入约11.8 亿元,同比增长13%,均价同比下降4%,主要源于内墙产品占比提升及策略性的产品定价。
  2 季度收入有所恢复,主要是经营策略转向乐观。2 季度公司收入同比增长37%,其中墙面涂料收入约12.5 亿元(占比58%),同比增长17%;防水卷材收入约2.5亿元(占比11%),同比增长178%。聚焦墙面涂料,2 季度家装墙面漆2.6 亿元,同比下降12%;工程墙面漆收入9.9 亿元,同比增长28%。公司收入增速环比改善,主要原因为2 季度末公司全面开放经营活动、为下游经销商提供融资担保。
  盈利能力相对稳定,单2 季度销售费率大幅下降。上半年公司毛利率为39.1%,同比去年相对稳定,尽管原材料价格出现下行,但产品结构中墙面涂料占比下降;公司期间费率为32.7%,同比提升0.5 个百分点。单2 季度来看,公司毛利率约39.9%,同比下降0.4 个百分点;期间费率为23.4%,同比下降6.2 个百分点,其中销售、管理、研发费率分别下降5.6、0.7、0.3 个百分点。最终上半年净利率约5%,单2 季度净利率约12%,为历史新高水平。
  新产品开拓前期,现金流有所走弱。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-6.4亿元,去年同期为-0.9 亿元。从流入来看,公司收现比为1.02,去年同期为0.92;从流出来看,购买商品支付的现金流为18.9 亿元,同比增长56%;其他与经营活动有关的现金支出为8.0 亿元,主要源于防水等业务开拓过程中带来的履约保证金增加。我们认为,企业在开拓新品类或新客户的过程中,话语权通常较弱,现金流均有压力,但随着产品开拓进入稳定期,现金流改善将是趋势。
  优质的赛道,优秀的管理。公司成长逻辑不断兑现,盈利弹性初步体现,预计2020-2022 年业绩为6.5、10.5、14.4 亿元,对应估值65、40、29 倍,买入评级。
  风险提示
  1. 原材料价格大幅上涨;
  2. 防水等新业务拓展低于预期。
(TAG标签: 603737 三棵树)
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