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600674川投能源 高性价比发电龙头 二季度业绩高增长

时间:2020-09-23 10:42 来源:未知 作者:admin 阅读:
  华泰证券,电力行业年中总结:供给需求篇-用电新动能,推荐高性价比发电龙头
  “新动能”支撑用电需求韧性,火电依然是电源结构压舱石
  20年初至今电力板块上涨7.2%,跑输上证指数3.7pct,15年以来电力板块仅在大盘疲软的18年有超额收益(电力指数-14.5%vs上证指数-24.6%)。我们认为,影响电力板块表现的核心因素在于:1)需求端,经济发展阶段和用电结构变化导致电力需求很难持续两位数高增长,2)供给端:风光等新能源技术进步带动的成本下行,引发投资者对火电和煤炭发展前景的质疑,3)电价端:市场化逐步推进的过程中政策性让利持续压制发电龙头的定价权。本篇报告我们重点梳理驱动电力板块中长期投资逻辑的需求和供给议题。推荐华能国际/中国核电/国投电力/华能水电/川投能源。
  需求侧:“新动能”接棒“高耗能”,“十四五”用电量温和增长可期
  市场普遍认为主要由“四大高耗能”拉动的电量增长在经济增速下一台阶的“十四五”很难再现5%以上增长。我们对需求侧的分析结论是:预计“十三五”期间“四大高耗能”用电量复合增速6%,20年贡献用电增量(20年较15年,下同)的25%-30%;“十四五”期间增速会下降至2%,25年贡献用电增量(25年较20年,下同)10%以上。我们量化测算出的“新基建”(仅包括5G电信基站、新能源汽车充电桩和大数据中心)20年贡献用电增量9%(vs高耗能为26%);“新基建”25年贡献用电增量12%(vs高耗能12%),更广义的“新动能”有望贡献用电增量26%。
  供给侧:能源结构持续优化,火电压舱石基石地位不改
  按照能源局规划,2020/30年非化石能源在一次能源占比要提升至15%/20%,2050年非化石能源占一次能源的比重和终端电气化率都要达到50%。这侧面反映出短期内火电+核电依然是电源结构的主力。根据我们预测,未来五年水/风/光等清洁能源(发电具有一定不可控性)电量占比将从当前的27%提升至30%+。截至20年6月火电装机12.1亿千瓦(燃煤10.5亿千瓦/燃气9,371万千瓦),基本符合“十三五”火电产能规划。我们预期未来煤电新增装机更多以结构性调整为主,灵活性改造为辅,兼顾清洁能源的送出和电网安全保障功能。
  煤电利用小时短期相对稳定,关注低估值发电龙头
  根据供需预测,煤电“十四五”期间利用小时都很难再回到2018年的水平,但维持在4,000-4,500小时范围内是大概率事件。2020上半年煤价降幅明显(秦港Q5500均值同比下降12%),关注火电龙头业绩弹性,推荐华能国际。核电项目陆续投产,经营现金流将逐步改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观,推荐中国核电。来水由枯转丰有望带来水电发电量增长,水电机组折旧陆续到期,带动利润增厚,推荐国投电力/华能水电/川投能源。
  风险提示:1)传统工业景气度下滑严重,新经济短期还难以接棒用电量增长;2)储能/新能源成本下行和发展速度超预期,非化石能源装机和电量挤占传统电力的空间。
  川投能源(600674)2020年中报点评:雅砻江来水超预期 Q2业绩高增
  类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-08-26
  本报告导读:
  受益于雅砻江来水偏丰,Q2 业绩高增;雅砻江中游两河口杨房沟在建,预计于2021-2023 年投产,投产后雅砻江业绩有望增厚20%。
  投资要点:
  投资建议:考虑到雅砻江来水偏丰,上调2020 年、维持2021-2022年eps 预测至0.74/0.69/0.75 元(调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.66/0.69/0.75 元),考虑到公司持有的雅砻江水电资产为国内稀缺的优质水电资产,给予公司2020 年略高于行业平均的16 倍PE,上调目标价至11.84 元,维持“增持”。
  事件:公司发布2020 年中报,2020H1 营收3.07 亿元,同比下降3.9%,归母净利12.43 亿元,同比增长7.7%;2020Q2 营收1.39 亿元,同比增长42.8%,归母净利7.17 亿,同比增长73.5%。业绩超出预期。
  雅砻江来水偏丰,Q2 利润显著增长。公司Q2 归母净利同比大幅增长74%主要受益于雅砻江投资收益增加,雅砻江Q2 量增价减,净利润同比大幅增长5.3 亿元(+57%):1)电量:Q2 雅砻江来水偏丰,上网电量181.3 亿千瓦时,同比增长31.6%(增速为几大水电公司之首);2)电价:Q2 含税电价0.306 元/千瓦时,同比下降3.5%,其中锦官同比下降1.5%,桐梓林、二滩分别同比下降20.1%、8.9%,桐梓林、二滩电价大幅下降推测是由电量结构造成的,汛期电量占比高(汛期电价低且市场电占比高)拉低了Q2 平均电价。
  雅砻江盈利能力优异,两河口杨房沟投产后业绩可增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大,但雅砻江作为我国稀缺水电资产,盈利能力较为优异,预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70亿左右。随着中游电站两河口杨房沟投产(2021-2023 年),预计公司业绩可增厚10-15 亿(20%左右)。
  风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
(TAG标签: 600674 川投能源)
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