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300198纳川股份 埋地排水管细分龙头 受益长江大保护

时间:2020-09-24 10:59 来源:未知 作者:admin 阅读:
  纳川股份(300198):成长中的管道综合服务商
  类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/徐科/李浩/罗松 日期:2020-08-25
  专注埋地排水管的细分龙头
  与其他上市管材企业不同的是,公司产品主要聚焦于埋地排水管,且产品以HDPE 缠绕结构壁B 型管(克拉管)为主,在大口径排水管领域具备较强优势,且在核电等高端领域具备技术优势。差异化的产品获得了更高的附加值,公司PE 管道毛利率明显高于同行业其他上市公司。此外公司基地沿江布局,可较好匹配长江大保护的需求。
  稀缺的管网综合服务提供商
  1)具备非开挖施工的技术及项目经验。2013 年12 月公司收购上海耀华玻璃钢有限公司51%股权,是国内少数几家能够生产“连续缠绕玻璃钢夹砂管”的管道企业,具备较强的非开挖施工经验,未来有望在管道修复以及微顶管施工方面带来更多业务增量。
  2)丰富的管网运营和建设经验。上市以来公司参与多个管网及污水处理项目的建设及运营PPP 项目,2019 年成立管道运营修复中心,积极开拓管网运营修复市场。近期公司与长江生态环保集团签订合作框架协议,涉及管道运营维护等,金额预计约6 亿。
  长江大保护,三峡做骨干
  长江沿线的生态治理近来不断被重视,政策层面也在不断推进长江大保护的战略。三峡集团作为具备较强经济实力的央企,将在战略推进中承担骨干主力作用。为了战略顺利推进,三峡集团已经搭建了以长江生态环保集团、生态保护产业联盟等五大平台,并开展“资本+”合作模式,入股多个上市环保水务等平台,包括管网标的纳川股份。
  三峡入股,探索合作机会
  2019 年4 月以来,三峡集团旗下的三峡资本以及长江生态环保集团通过协议转让以及二级市场竞价等方式,多次增持公司股份。截至6 月19 日,两者作为一致行动人已合计持有15%的股份,为公司第二大股东。此外,三峡集团向公司委派了两名董事及一名高管。作为生态产业联盟中唯一上市管网平台,有望充分受益大保护带来管网增量。
  长江大保护的管网空间测算
  黑臭在水里,问题在岸上,关键在管网。2018 年长江沿线省市平均污水处理率95.6%,反映出当前污水处理能力相对充足,而依旧出现污染的关键在于管网的缺失。长江大保护对管网需求的拉动包括:1)新建管网需求;2)非开挖的管网修复以及顶管使用;3)存量的管网运营。我们测算每年有望带动管网相关需求约160 亿,具备较大空间。
  布局新能源,参股星恒电源。公司通过参股基金启源纳川持间接持有星恒电源9.57%股份,其作为国内电动轻型车锂电池领域龙头,依靠技术优势有望实现快速的增长。
  投资建议:长江大保护受到高度重视,公司有望充分受益由此带来的管网需求,业绩弹性空间大。预计2020、2021 年有望实现业绩0.85、3.53 亿,对应PE78、19 倍。
  风险提示
  1. 长江大保护推进不及预期;
  2. 管网相关需求不及预
  纳川股份(300198)动态研究:管材有望持续向好 长江大保护打开成长空间
  类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:赵越 日期:2020-08-05
  聚焦管网系统建设运营。公司主营给排水领域管道的研发、生产和销售,主要产品为高密度聚乙烯HDPE 缠绕结构壁B 型管、钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、绿色安全PE 实壁管、连续缠绕玻璃纤维增强管多种类型管道。主要应用于城市雨水收集管网、引水、给水、排水等水生态系统领域,以及燃气、核电等工业领域,产品主要输送介质以水为主,涵盖“引水-供水-给水-污水(回用)-排水”水体循环全过程。公司在大口径塑料管网领域具备较强的竞争优势,在行业内领先研发制造并销售大口径塑料管道。
  塑料管道替代仍有市场空间。“以塑代钢”是长期发展趋势,我国目前塑料和钢铁材料应用比例(塑钢比)仅为30:70,美国达到70:30,世界平均水平亦有50:50,国内改性塑料的应用空间广阔,公司作为塑料管道生产商,有望受益于改性塑料应用提升的市场大趋势。根据立木信息咨询的数据,2011-2018 年全国塑料管道产量由1000 万吨增长至1567 万吨,年复合增长率6.63%,塑料管道在管道市场中的占有率超过50%,未来仍有较大的其他类型管道替代空间,较大规模企业龙头集中趋势明显。
  城镇污水收集管网持续补短板。发改委、住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》,明确到2023 年县城及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求,其中重点提到城镇污水收集管网建设为补短板的重中之重,中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目,所有新建管网实现雨污分流。
  在资金支持方面,方案明确提出城市基础设施配套费应向污水管网和运行维护倾斜。由于投资大、工期长、施工复杂等原因,我国城市污水管网普遍存在设施老旧、污水收集不足、污水易混入自然水体等问题,一方面造成污水处理厂处理能力不达标,另一方面污水渗漏至地下水或生活污水、工业污水、雨水混排导致部分污水流入自然水体等问题,是污水处理处置最重要的短板之一。我们在《长江大保护,金山银山之绿水篇》中测算仅长江经济带各省份潜在的污水排水管道缺口即有13.45 万公里,带来的新增投资金额有望达到4034 亿元,公司核心产品有望持续受益。此外,现有污水管网因年代较为久远,大部分出现腐蚀、侵蚀、沉积及地面荷载等情况,污水管网破损严重,亟需管网维修,带来更大污水管网市场。公司持续加大管网系统检测、修复技术研发投入,成立了管道运营修复中心,在管网运营修复市场中占据一席之地。
  防洪水利工程投资需求增长。国务院研究部署了150 项重大水利工程建设安排,2020-2022 年水利部、财政部计划重点推进150 项重大水利工程,主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等五大类,总投资达到1.29 万亿元,其中2020 年度重大水利工程中央预算内投资达到528 亿元。在防洪、泄洪、抗洪等水利设施建设中,排水管网加宽加密、海绵城市等利于提高排水效率的投资需求有望成为重点,公司有望直接受益。
  首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局,城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求,“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续,公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能,公司短期业绩虽然受新冠疫情影响,但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中,管材销售收入及利润率有望得到提升,未来长期业绩弹性值得期待。此外,若星恒电源能够顺利上市,亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.08、0.13 和0.18 元/股,对应当前股价PE 分别为73.93、48.44 和34.09 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
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