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300841康华生物 人二倍狂犬疫苗龙头 业绩高增长

时间:2020-09-25 10:57 来源:未知 作者:admin 阅读:
  康华生物(300841):人二倍体狂苗产销两旺 实现高速增长、超出预期
  类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/赵磊 日期:2020-09-18
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  盈利预测与投资建议:考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020 年前三季度业绩预告超预期,我们上调2020-2022 年营业收入分别为10.70、14.59 和18.42 亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%;归母净利润分别为4.28、6.22和7.88 亿元(调整前为归母净利润分别为3.89、5.55 和7.12 亿元),分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5 年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。
  康华生物(300841):20Q3业绩大超市场预期 三代狂犬疫苗放量可期
  类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/齐震 日期:2020-09-18
  事件:康华生物发布2020 年三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归母净利润3.25-3.55 亿元,同比增长267.37%-301.28%;其中第三季度实现归母净利润1.42-1.72 亿元,同比增长3751%-4563%;业绩大超市场预期。
  三代狂犬疫苗维持快速放量,费用率下降驱动利润端高增长。根据中检院披露数据,2020 年至今公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)批签发量为256 万支,1-8 月份同比增速达154%。参考批签发数据及2020年中报数据,预计公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)前三季度销量约260万支,其中20Q3 单季度销量约90 万支,公司产品销量维持快速增长。
  2020 年前三季度公司归母净利润实现高速增长,这一方面是受益于公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)销量的快速增长,另一方面则是由于公司经营管理效率提升及规模效应显现所带来的管理与销售费用率下降;预计公司利润端增速显著高于收入端增速。此外,公司20Q3 单季度归母净利润同比增速高达37-45 倍,这主要与公司19H1 车间技改导致19Q3 狂犬疫苗销量较少有关。
  公司三代狂犬疫苗以产定销,产能扩充驱动业绩持续高增长。狂犬疫苗(人二倍体细胞)被WHO 誉为狂犬疫苗的金标准,是发达国家使用的主流疫苗,也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据,目前我国狂犬疫苗(人二倍体细胞)生产企业仅公司一家,综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗(人二倍体细胞)的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者,我们预计,公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告,公司目前狂犬疫苗(人二倍体细胞)产能为300 万支;病毒性疫苗二车间处于GMP 认证样品检验和标准符合阶段,并有望于2020 年底获批GMP 认证,进而使公司产能扩充至500 万支;公司温江生产基地于2020 年4 月正式开工,目前处于基建阶段,建设周期预计为3年,温江生产基地投产后,公司产能有望达到1100 万支。
  销售能力及终端覆盖持续提升,研发管线布局有望不断完善。根据公司公告,自2014 年狂犬疫苗(人二倍体细胞)上市以来,公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加,销售渠道布局不断完善,2019 年公司疾控覆盖数量达到1326 个,20H1 进一步增至1504 个,疾控覆盖率达到52.5%,已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立,公司推广服务费支付减少,销售费用率呈下降趋势,公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平(40%-50%)。研发方面,自2019 年开始,公司开始积极寻求与高校的研发合作,陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种,这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1 公司研发投入0.21 亿元,同比增长226%,占营业收入的4.5%,随着公司研发管线的逐步完善,公司研发投入有望维持快速增长。
  投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%,净利润增速分别为131.4%、34.6%、28.1%,成长性突出;给予买入-A 投资评级。
  风险提示:行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
 
  康华生物(300841):人二倍体狂苗龙头 受益于行业高景气度有望快速发展
  类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋 日期:2020-09-16
  狂犬疫苗供不应求,康华生物独占人二倍体细胞狂苗龙头康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗相较于其他细胞株的狂苗具有更高的安全性和有效性,自2014 年获批上市以来,作为国内独家人二倍体狂苗,市场占比不断提升,由2014 年的0.6%提升至2019 年的4.1%,2020 年上半年达到了5.3%。2020年上半年,随着部分狂苗生产企业的停产整改、设备升级和狂苗接种旺季的到来,国内多地狂犬疫苗出现短缺现象。考虑到公司产品的优质性和不断提升的狂苗需求,公司积极升级新建生产线,提升疫苗产能,以更好供应市场。预计随着公司后续其他疫苗研发持续推进,公司有望步入发展快车道。
  疫苗行业景气度高,国产大品种时代开启,公司有望显著受益我们认为,疫苗行业在多重因素的推动下已经进入黄金发展期:1、疫苗法的落地带来强监管新时代,利于行业的规范健康发展,同时也开启行业的优胜劣汰,疫苗优质公司的竞争优势和稀缺性进一步凸显;2、我国疫苗行业消费潜力大、成长性强,高价值非免疫规划疫苗发展空间大,随着国产大疫苗品种如13 价肺炎疫苗、HPV 疫苗等逐步上市,开启国产疫苗大品种新时代,推动行业持续扩容;3、新冠肺炎疫情下,后续CDC 体系建设有望强化,利于疫苗行业发展,同时新冠疫苗研发如火如荼,以康华生物等为代表的优质公司迎来新技术布局良机,为公司乃至行业长期的技术升级奠定基础。我们认为疫苗行业赛道佳,景气度高,板块β投资价值好,以康华生物等为代表的优质疫苗公司有望显著受益,充分享受行业的高景气度,未来公司值得期待。
  多因素推动狂苗空间增长,公司产品优秀,有望持续放量+提价增厚业绩根据WHO 调查报告,进入21 世纪后,狂犬病仍然是重要的公共卫生威胁,全球每年约有60000 人死于狂犬病,是致死人数最多的动物源性传染病。2004-2014 年,狂犬病死亡人数一直高居我国传染病死亡数的前3 位,到2018 年,得益于疫苗防治的推广,狂犬病死亡人数下降为第6 位。此外,调查显示,部分地区狂犬病漏报率可能高达35%,提示我国狂犬病的疾病负担可能存在低估。目前狂犬病缺乏有效的临床治疗方案,疫苗接种是防护关键。
  随着我国人均可支配收入的提升,宠物饲养规模不断增大,根据《2019 年中国宠物行业白皮书》,2019 年全国城镇宠物猫狗数量合计约达9915 万只(新增766 万只,增幅约8.4%),养宠人数达6150 万人,犬猫等宠物咬伤潜在风险提升,狂犬疫苗潜在市场消费潜力大。从供给端来看,疫苗法的推出监管趋向严格,狂犬疫苗生产成本增加,中标价具有提升预期。2020 年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份,公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280 元提升至340 元,涨幅约21.4%。狂犬疫苗需求端的提升加上供给端的紧张,使得狂苗有望持续放量,公司业绩有望大幅提升。
  看好公司未来发展,首次覆盖给予“买入”评级随着宠物数量增加,狂苗市场空间广大,公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性,不断提升市占率。公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期,监管趋严下利好优质疫苗企业发展,我们看好公司狂苗未来的发展,公司在研管线不断推进,预计20/21/22 年净利润分别为3.70/4.76/5.96 亿元,EPS 分别为6.17/7.94/9.94 元,采用绝对估值法,给予2021 年目标价596.55 元,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:研发进度、结果低于预期;人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期
(TAG标签: 300841 康华生物)
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