网站地图 股票查询网,股票网,好股票网,股票网在线,股票网站
当前位置:主页 > 股票行情 > 个股行情 > 正文

600966博汇纸业 APP赋能效应加速兑现

时间:2020-10-21 11:16 来源:未知 作者:admin 阅读:
  博汇纸业(600966):新龙头扬帆起航 赋能效应有望加速兑现
  类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:赵汐雯 日期:2020-10-19
  白卡纸龙头,携手APP 再启程
  公司于1994 年成立,2004 年上交所上市,主营产品为白卡纸、双胶纸、牛皮箱板纸、纸浆。2011-2019 年,营收从53 亿元增长到97 亿元,CAGR 达7.85%,业绩长期保持稳健增长。APP(金光纸业)在2019 年启动对公司的收购计划,最终于9 月底完成,合计持股48.84%。
  白卡纸行业景气度延续,中长期维持良性循环①行业进入盈利周期上行通道:木浆价格偏低并大概率延续至明年底,白卡纸提价弹性高,格局优化下价格中枢中长期预计上移。
  ②新增产能有限,供给压力较小:未来3 年,白卡纸规划产能预计约670 万吨;其中广西金桂预计明年投产180 万吨、太阳纸业预计23 年投产90 万吨。
  ③替代效应+限塑令+消费升级,打开需求空间:富阳白板纸产能关停,产能减少带来对高质量白卡纸的需求,限塑令+消费升级驱动供求向好。
  强强联合,实现1+1>2,持续看好成本、产能、管理与财务赋能效应①成本优势加强:APP 上游林地、海内外原材料资源丰富,公司可通过整合获得更为优质的木浆资源,享受成本红利,助力业绩修复。
  ②产能协同降低物流成本:APP 的白卡产能主要分布在浙江、广西,博汇产能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补,规模效应提升,降低物流成本,提升订单响应效率。
  ③整合后经营效率与协同性有望大幅改善:APP 是亚洲地区屈指可数的综合性造纸企业,多年运营与管理经验资源丰富,已派管理层入驻,有望对其进行规范化管理和运营,大幅提升经营效率,协同效应将逐步体现。
  ④负债与融资成本有望下降:受前期产能扩张,资产负债水平急剧增加,融资成本也高于行业平均。未来有望凭借APP 背书,实现债务和成本的双改善。
  盈利预测、估值与评级
  预计2020-2022 年营收分别为138.79 亿元、187.37 亿元、208.92 亿元;净利润分别为9.86 亿元、15.41 亿元、19.07 亿元,EPS 分别为0.74 元、1.15 元、1.43 元,对应PE 为16.8X、10.7X、8.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
  风险提示:1)白卡产能扩张超预期;2)原材料价格大幅波动;3)疫情反复需求放缓。4)白卡纸替代效应不足;5)限塑令推进缓慢。
  博汇纸业(600966)事件点评:APP赋能启动 维持“买入”评级
  类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2020-10-14
  事件
  博汇纸业发布公告,宣布进行董事会和监事会的换届选举,提名王乐祥、龚神佑等四位“APP 系”高管为公司新任管理层。
  博汇纸业发布新增日常关联交易的公告,宣布博汇与APP 下属宁波管箱、金海贸易等子公司开展关联业务交易。
  经营分析
  APP 管理层顺利入驻博汇纸业,治理端赋能正式开启。10 月1 日公司已发布要约收购过户完成的公告,APP 合计持有公司股份48.8%。本次董事会提名公告中,提名的四名高管均为“APP 系",尤其是APP 中国大纸事业部CEO 王乐祥这样的重量级高管在列,体现出了APP 并购博汇之后,对博汇纸业后续发展极为重视的态度。我们认为,此次高管的变更,将彻底拉开博汇纸业在成产、研发、管理、财务全方位革新的序幕。
  化机浆+阔叶浆+箱板纸三项交易,名为关联,实为帮扶。博汇纸业将与宁波管箱、金海纸品和宁波器品开展销售箱板纸、白卡纸的关联交易,我们认为其本质是帮助博汇纸业提升箱板纸、白卡纸开工率,降低单位产品的折旧,提升利润水平。白卡纸的制造一半木浆用料使用化机浆,博汇纸业江苏基地目前拥有60 万吨化机浆产能,同时在建40 万吨,化机浆产能满足自给外仍有富余,因此宁波亚浆按照市场价从博汇买入化机浆亦能提升博汇化机浆的开工率,将产能打满。而与金海贸易开展的采购阔叶浆的关联交易,这是将博汇纸业的木浆采购纳入集团集采体系,从而降低博汇采购木浆的成本。
  从高管入驻博汇,到关联交易展开,皆属APP 对博汇纸业开启赋能,我们预计从3Q 开始,博汇纸业将逐渐从季度财务数据中,反映出APP 入主后的变革成果和协同效应。
  盈利预测和投资建议
  我们预计2020 年EPS 为0.81 元,鉴于8 月底之后,白卡纸开启了两轮提价,累计幅度1000 元/吨,并且我们判断11-12 月,白卡纸有望再度启动一轮500 元/吨的提价,我们将2021 年归母净利上调31.6%至20.5 亿元,2022 年归母净利上调至23.8 亿元,对应EPS 分别为1.54 元和1.78 元。当前股价对应2021 年PE 为8 倍,维持买入评级。
  风险提示
  下游需求不及预期的风险;白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险;限塑令推进落地不及预期的风险;原料价格大幅波动的风险。
(TAG标签: 600966 博汇纸业)
推荐内容