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000538云南白药 Q3业绩稳健增长

时间:2020-11-05 11:25 来源:未知 作者:admin 阅读:
  云南白药(000538):业绩超出预期 主业增长稳健 投资增厚利润
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/杨春雨 日期:2020-11-02
  事件:公司发布2020 年三季报,2020 前三季度公司收入239.3 亿元,同比+10.56%;实现归母净利润42.53 亿元,同比+20.08%,扣非归母净利润31.85 亿元,同比+33.92%。
  2020Q3,公司收入84.38 亿元,同比+8.89%,实现归母净利润17.99 亿元,同比+38.95%,实现扣非归母净利润13.36 亿元,同比+11.24%。
  整体业绩超出预期,内生业务增速复合预期。公司2020 年前三季度实现20%的业绩增速,超出我们此前的预期;2020Q3,投资收益和证券、基金公允价值提升增厚了整体利润,公司主业增速符合预期。
  核心主业实现稳健增长。2020Q3,公司母公司(药品)实现收入15.89 亿元,同比+8.95%,相较上半年(同比-2.73%),增速出现明显改善,推断为国内疫情影响基本消除下,公司药品需求逐步恢复正常。2020Q3,母公司以外业务(医药商业、健康产品、中药资源、茶叶等)收入68.49 亿元,同比+8.87%,相比2020H1 14.65%的增速有所降低。从毛利率变化趋势看,母公司以外收入中低毛利医药商业2020Q3收入占比相较上半年应该有所提升,我们判断,商业公司增速可能相对稳定;健康产品(主要是牙膏) 增速相比上半年的11.76%可能有一定降低,估计增速在3%~8%的水平。
  投资收益增厚利润。2020 前三季度,公司实现投资收益5.65 亿元,公允价值变动损益5.24 亿元;相比上年同期13.28 亿元投资净收益明显减少,但考虑到去年公司出售上海信厚投资和深圳聚容保理两个白药控股子公司获得一次性的10.7 亿收益,公司持续性的投资收益实际是增厚的;公允价值变动损益相较上年同期的0.48 亿元也有明显增多。以上收益主要为股票和基金增值,其中小米集团、红塔证券和伊利股份股票报告期损益分别达4.76亿元,3.21 亿元和1.10 亿元;小米集团的损益基本在2020Q3 产生,对公司Q3 单季度归母净利润差生明显增厚。
  财务指标健康,中间费用减少。2020 前三季度,公司总体毛利率和净利率分别为29.61%和17.75%,净利率同比提升1.41pct。销售费用率11.53%(同比-1.24pct),管理费用率1.29%(同比-0.61pct),财务费用率0.00%(同比-0.31pct),中间费用总体下降。经营性现金净流量为22.90 亿元,同比+607.65%。经营性现金净流量34.93 亿元,相比上年同期1.54 亿元明显改善。
  盈利预测:我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为50.0,56.2,62.8亿元,对应增速19.5%,12.4%,11.7%,对应PE 为27/24/21X。2020 年为公司业绩激励实施第一年,经营活力有望明显增强,维持“买入”评级。
  风险提示:牙膏增速减缓;员工激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。
  云南白药(000538):整体运营效率提升 2020Q3业绩稳健增长
  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/冯俊曦 日期:2020-11-04
  事件:2020 年10 月29 日公司发布2020 年三季度业绩报告。2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润42.53 亿元,同比增长20.08%。
  2020 年前三季度归母净利润同比增长20.08%,业绩稳健增长2020 年前三季度公司实现营收239.31 亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润42.53 亿元,同比增长20.08%。其中,2020 年Q3 公司实现营收84.38 亿元,同比增长8.89%;实现归母净利润17.99 亿元,同比增长38.95%。
  2020 年前三季度渠道库存持续优化,看好核心品种稳定增长2020 年前三季度公司应收票据和应收账款为51.82 亿元,同比下降15.56%,我们认为:公司渠道库存持续优化,看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。根据中康咨询数据,2019 年云南白药气雾剂、气血康口服液分别同比增长18.74%、5.86%,预计未来持续维持稳定增长。
  2020 年前三季度整体毛利率为29.61%(-0.09 pct.),期间费用为13.35%(-2.13 pct.)
  2020 年前三季度公司整体毛利率为29.61%(-0.09 pct.),期间费用为13.35%(-2.13 pct.),公司整体运营效率提升。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.53%(-1.23 pct.)、1.29%(-0.62 pct.)、0.53%(+0.03 pct.)、0.001%(-0.31 pct.)。
  混改有效落地,公司运营焕发新活力
  公司于2016 年开始混改,增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。
  2019 年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。
  投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为48.98 亿元、56.37 亿元、63.59 亿元,分别同比增长17.1%、15.1%、12.8%;给予买入-A 的投资评级。
  风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;新产品市场推广及放量低于预期;牙膏产品销售增长低于预期;行业竞争加剧风险;管理层激励效果低于预期
(TAG标签: 000538 云南白药)
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