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600258首旅酒店:低估值酒店龙头 Q3扭亏为盈

时间:2020-11-19 15:07 来源:未知 作者:admin 阅读:
  首旅酒店(600258):低估值酒店龙头 顺周期御风而行
  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2020-11-17
  酒店行业:长尾分布,下沉广阔,后疫情时代龙头有望加速集中国内运营酒店总量61万家,规模分化,长尾分布,低线下沉空间广,且连锁化率仅22%,对标欧美40-70%提升潜力大。目前国内连锁酒店龙头竞争格局初定,但全住宿行业集中度仍待提升。后疫情时代酒店龙头短看行业复苏节奏,9月三大酒店龙头RevPAR已经恢复至同期90%或以上;中看行业洗牌下龙头机遇。参考企查查等数据,国内酒店企业1-11月近10万企业关停注销,单体酒店承压显著,反而助力龙头加速集中。
  公司分析:国内TOP3酒店龙头,国资背景,直营占比相对较高公司系北京市老牌市属国企,控股股东首旅集团实力雄厚。2016年如家回归后成为全国TOP3酒店集团。截至2020年9月底,公司最新酒店数量4638家/客房间数42万间,基本聚焦国内。目前,公司形成了覆盖高中低全方位的品牌体系,会员规模1.23亿,构筑核心壁垒,过往主业盈利能力次于华住优于锦江,整体良好。
  截至Q3末,公司旗下直营店占比17%,高于锦江10%、华住11%,在几家龙头中顺周期属性相对突出。
  公司成长:顺周期下业绩估值有弹性,内外压力下有望加速扩张酒店龙头RevPAR增长与PMI变化正相关。周期向上时,公司业绩和估值均有弹性(公司动态PE17-38x),有望戴维斯双击。公司前几年发展相对稳健,但内外压力下,今年Q3以来展店提速明显,Q3末签约门店1,084家,单季+300家,创历史新高。公司目前资产负债率业内较低,7月公告拟发行中票短融等逆势融资,未来核心品牌和云品牌共同发力下,有望加速扩张。明年5月北京环球影城有望开业,公司未来也有望受益。
  投资建议:低估值,顺周期下有望迎戴维斯双击,“买入”评级维持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元,对应21-22PE估值23/20倍,估值处于历史较底部,且显著低于华住、锦江等。公司系国内TOP3酒店龙头,Q3盈利已转正,未来顺周期下有望迎戴维斯双击:一是业务聚焦国内且直营占比较高,行业复苏下,估值和业绩均有向上弹性;二是内外压力下,公司未来有望加速展店,后疫情时代有望受益龙头加速集中。此外,公司还明年还有望受益环球影城开业。给予未来6-12月目标市值274亿元(对应21/22年PE30/26x ),较现价仍有30%+空间,“买入”评级。
  风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合可能低于预期等。
  首旅酒店(600258)2020年三季报点评:Q3扭亏为盈 新店扩张持续推进
  类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-11-07
  【投资要点】
  2020 年10 月30 日,公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收35.8亿元,同比下降42.6%;归母净利润为-5.6 亿元,同比下降177.2%;扣非净利润为-5.7 亿元,同比下降183.1%。公司Q3 实现营收16.7亿元,同比下降25.4%,环比上升51.5%;单季度归母净利润为1.4亿元,同比下降60.2%,环比上升182.8%,单季度扣非净利润为1.3亿元,同比下降62.5%。报告期内,公司净利润为-5.6 亿元,同比增速为-177.2%, 业绩短期存在一定压力。
  9 月RevPAR 恢复至去年同期的90%,三季度恢复盈利。上半年受疫情影响,公司业绩短期存在一定压力,但伴随着国内疫情的良好防控与旅游业的持续复苏,公司在今年2 月-9 月期间,收入保持环比逐月增长,9 月公司的RevPAR 已经恢复至去年同期的90%。此外一系列增收降本措施的推动下,公司在三季度恢复盈利,利润总额为18,445.46万元,其中公司酒店业务利润总额为15,323.89 万元,占比83.08%,公司景区运营业务利润总额为3,121.57 万元,占比16.92%。
  直播营销推动产品创新,逆势扩张加大开发力度。在疫情防控常态化的背景下,公司通过二季度的新常态下的尝试和摸索摸索,在三季度持续推进数字化建设,通过与互联网企业合作和领先技术应用,进行线上线下融合发展,加大直播等数字营销手段。此外,公司在行业调整与变革的过程中,及时抓住机遇,逆势扩张深入布局,2020 年计划开店800-1000 家。目前1-9 月开店548 家,其中第三季度新开店298家,超过上半年累计新开业店数,截止三季度末,公司已签约未开业和正在签约的储备项目达1,084 家,比二季度末增加300 家,预期能够达成全年目标。
  毛利率下滑,研发费用率稳步提升。报告期内,公司毛利率为3.5%,同比下降90.32pct,主要系公司执行新收入准则,将营业成本与销售费用、管理费用进行了重分类调整导致毛利率大幅下滑。净利率为-16.4%,同比下降28.36pct;费用方面,20Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.1%、9.3%、1.5%、0.4%,同比变动分别为-54.44pct、-1.91pct、+0.21pct、+0.13pct。20 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6%、12.7%、1.8%、0.8%,同比变动分别为-57.89pct、+0.83pct、+0.18pct、+0.46pct;综合来看,公司期间费用率为21.3%(去年同期77.7%),费用管理效果显著。
  【投资建议】
  根据2020 年三季报情况,同时结合新冠疫情防控情况,我们下调对2020-2021 年营业收入和利润的预计。公司作为国内龙头酒店之一,9 月RevPAR 恢复至去年同期90%,月度收入环比持续增长,三季度扭亏为盈。
  此外,公司在疫情防控新常态背景下,抓住行业变革的机遇,布局直播营销,同时逆势扩张新店数量,完成全年800-1000 的开店目标有望。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为56.16/83.41/87.97 亿元;归母净利润分别为-6.58/8.82/11.19 亿元;EPS 分为-0.67/0.89/1.13 元,对应 PE分别为-/19.39/15.29 倍,维持“增持”评级。
  【风险提示】
  宏观经济下行风险;
  疫情反复与客流量下降风险;
  新店扩张与RePAR恢复不及预期风险等。
(TAG标签: 600258 首旅酒店)
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