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600882妙可蓝多:股权激励核心骨干 业绩保持高增长

时间:2020-11-20 16:43 来源:未知 作者:admin 阅读:
  妙可蓝多(600882):股权激励落地 锚定高增长
  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/徐哲琪 日期:2020-11-18
  事件:公司披露《2020 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟对219 人合计授予1200 万股,分成股票期权和限制性股票两部分,各为600 万股,股票期权行权价格34.45 元/股,限制性股票授予价格17.23 元/股。
  激励对象覆盖较广,激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,合计219 人,涉及到销售、研发、生产业务线,覆盖范围较广,我们认为公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干是必须的,利于长期战略目标达成。
  解锁条件为2023 年收入80 亿,奶酪棒优势明显,奶酪多品类贡献收入增量。此次激励计划的解锁条件为2021-2023 年收入40 亿、60 亿、80 亿,即2019-2023 年收入复合增速46%,主要来自奶酪棒高增长,同时公司潜在其他奶酪单品也存在放量的可能性。我们认为奶酪家族品系众多,除奶酪棒外,未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵,奶酪棒单品优势构建后,未来仍然可期。
  金装新品上市,品牌建设再进一步。公司9 月上市金装奶酪棒,主打干酪含量>40%以及高钙卖点,满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金装新品同早前签约的汪汪队IP 构建儿童&家长双头部IP 并进,营销显著加码升级,既能提前卡位升级,又能再度掀起营销高潮。同时,公司签约新代言人孙俪,新广告片于分众和央视等媒体上投放,目标人群为宝妈,孙俪形象契合度高,预计拉动效果明显。随着公司收入规模扩大,销售费用率预计下行,盈利弹性也有望显现。
  产能逐步达产,未来产线继续加码,行业领先。目前公司奶酪棒产能紧张,需求旺盛(与我们走访终端结论一致,多数市场货龄优于竞品),随着产线进一步达产,11-12 月销量预计环比增长。同时公司仍在加码产线,预计到明年上半年产能大幅增长,营销、产能多维度领先。
  奶酪行业空间大,目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品,消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富,可定位不同的消费人群和消费场景,产品差异化空间较大,市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食,采取高举高打的模式,率先抢占消费者心智,目前其奶酪棒仍处快速放量阶段,而其他奶酪品类,例如马苏里拉、芝士片等,亦较快增长,未来仍有新品开发空间,基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势,我们认为公司具备较高成长性。
  投资建议:预计2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.75、1.52 元(考虑股权激励摊销费用),维持“增持-A”评级。
  风险提示:产能投放不及预期;新进入者增加致行业竞争加剧。
 
  妙可蓝多(600882)三季度业绩点评:核心业务仍在高速成长
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2020-11-04
  事件概述
  公司发布三季报,2020 前三季实现收入18.8 亿元、同比+61.9%,归母净利5284 万元、同比+349%,扣非净利3943 万元、同比+248%。其中,Q3 收入7.9 亿元、同比+78.3%,归母净利2062 万元、同比+448%,扣非净利2030 万元、同比+169%。
  分析判断:
  奶酪业务保持高速增长
  奶酪棒大单品持续高增长。核心大单品奶酪棒Q3 实现收入3.89 亿元,同比+195%,环比+19.4%;前三季累计实现收入8.66 亿元,同比+191%。公司奶酪棒产品市场端销售态势良好:①Q3 奶酪棒顺利提价,终端动销、产品新鲜度控制良好,电商渠道促销力度略有增加但在合理水平。②高端新品金装奶酪棒上市,市场反馈较好,启用宝可梦IP,进一步拓宽产品线。③Q3 经销商数量净增112 家,渠道加密和下沉并行,原定年底25万家终端网点数目标大概率达成。品牌建设方面,9 月公司首次启用明星代言,仍然是延续高举高打的策略,签约一线明星孙俪为品牌代言人,市场收效明显。相较于市场端旺盛需求,奶酪棒产能偏紧,此前3 月、7 月底上海工厂共新增了8 条产线,我们判断年底投产可达到30 条产线,但预计Q4-明年Q1 产能整体仍是偏紧状态。
  餐饮奶酪仍处于较高增速区间。Q3 其他奶酪收入1.59 亿元,同比+55.8%,环比-19.7%。其他奶酪主要包括家庭餐桌线系列和餐饮工业系列。Q3 家庭餐桌系列奶酪收入约0.61 亿元,同比+79%,上半年收入为1.98 亿元、同比+225%,疫情受控后随着宅家消费下降、以及夏季淡季原因有所回落。Q3 餐饮工业系列奶酪收入0.84亿元、同比+46%,上半年收入为0.93 亿元、同比+5%,疫情之后餐饮需求有明显恢复。往年这块业务增速区间在30%-50%,整体而言今年疫情加速了奶酪在烘焙餐饮领域的消费者渗透。
  其他业务方面,Q3 液态奶收入1.03 亿元,同比-13.9%,环比-3.8%,液态奶仍待恢复。Q3 贸易业务收入1.4 亿元,同比+56.2%,主要因Q3 黄油、奶粉原料行情较好,公司随行就市加大了采购。
  核心业务盈利能力稳定
  盈利方面,Q3 净利率2.6%,同比+1.8pct,环比-0.6pct。由于奶酪棒业务处于高速成长期,我们认为应重点关注指标环比变化。
  主要盈利指标方面,Q3 毛利率36.5%,同比+5.7pcts,环比-3.7pcts。毛利率环比下降主要因Q3 低毛利贸易业务收入占比明显提升。奶酪业务毛利率整体仍是环比略有增长,其中大单品奶酪棒毛利率环比小幅增长。
  Q3 销售费用率27.5%,同比+8.2pcts,环比-2pcts。销售费用率环比下降主要因在疫情以及奶酪棒产能整体偏紧状况下公司调整广告投放节奏,Q3 新签代言人,Q4 到明年Q1 重要销售季预计公司将加大投入。
  Q3 管理费用率4.2%,同比-1.8pct,环比-1.4pct,预计随上期股权激励摊销基本完成有所优化。Q3 财务费用率0.8%,同比-2.9pcts,环比-0.5pct,延续年初以来的下降趋势,主要因有息负债减少。
  整体而言,Q3 公司净利率环比略降主要由贸易业务收入占比环比提升、餐饮奶酪业务收入占比环比下降(餐饮奶酪的净利率较好)的业务结构变化导致,奶酪棒业务的盈利水平仍稳中略升。预计Q4 销售费用率会适度回升,但同时奶酪业务的规模效应也将更明显,预计奶酪业务净利率稳定。此外,奶酪棒业务仍处于高速成长前期,我们认为营收增长的战略意义也高于净利率提升。
  投资建议
  Q3 公司核心增长驱动奶酪棒大单品收入保持同比高速增长,市场销售状况良好,供不应求产能偏紧,预计Q4随着产线增加收入仍有望接近原定目标。公司净利率环比略降主要因业务结构变化导致,奶酪业务本身盈利水平稳定,Q4 营销投入或环比加大,但我们认为现阶段公司营收增长战略意义高于净利率提升。维持收入预测不变,略调整净利预测至2020-2022 年净利分别为0.85/4.28/6.83,此前预测为1.0/4.48/7.0 亿元。我们仍然看好妙可蓝多作为中国零售奶酪市场的领跑者而具有的高成长属性,目前股价对应2021 年P/E 为32 倍,维持买入评级。
  风险提示
  ①产能投放不及预期;②市场竞争加剧风险;③经营管理风险;④食品安全问题。
(TAG标签: 600882 妙可蓝多)
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