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000301东方盛虹:中期回报丰厚 机构聚焦炼化项目

时间:2020-12-02 15:48 来源:未知 作者:admin 阅读:
  东方盛虹(000301):中期回报丰厚 与时间为伴;继续推荐 上调目标价
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨 日期:2020-11-25
  公司近况
  东方盛虹股价自今年11 月1 日以来17 个交易日内累计上涨了77%,期间平均单日成交额达约3.8 亿元,较今年前10 个月平均单日成交额约0.5 亿元显著放大,机构抢筹现象比较明显。我们预计截止目前为止,股东持股集中度已经较3Q20 末大幅提升。
  随着近期股价的持续上涨,我们发现不少投资者越发关心公司未来潜在的上行空间以及可能面临的风险;同时,我们也通过Wind深股通持股高频数据发现,北上资金在11 月2 日-9 日期间大幅加仓阶段性见顶后,持股数开始回落,表现为部分北上资金获利了结。我们结合近期密集跟投资者路演的反馈,以及我们对公司的理解,就以下三个关键的问题做解答。
  评论
  短期振幅为何剧烈?我们判断主要因为:1)市场此前对公司的认知预期差异较大(2020.11.01),机构关注度快速提升帮助预期差修复;2)炼化板块顺周期,板块估值持续修复;3)公司流通盘较轻,剔除国资股东持股以及上市公司和集团公司员工持股,我们预计实际流通股本仅约5.5 亿股或60 亿元,占总股本仅约11%。
  未来潜在上行空间有多少?东方盛虹的核心投资逻辑是1,600 万吨/年盛虹炼化项目一期有望于明年底投产,我们预计项目达产后有望实现单吨约600 元/吨的净利润,即约96 亿元的年化净利润。
  我们保守估计2022 年盛虹炼化项目一期实现75 亿元的净利润,贡献归母净利润约55 亿元(东方盛虹目前持有项目权益约73%),叠加存量业务约20 亿元净利润,合计达75 亿元。对标同行恒力石化和荣盛石化目前市值分别对应2022 年10.8 倍和12.6 倍的市场一致盈利预期,我们认为公司中期时间维度上,有望达到甚至超过750 亿元市值,较目前市值有至少43%的潜在上行空间。
  可能面临的风险是什么?我们认为投资者面临的最大风险可能是时间成本,这既可能来自于市场对中长期预期收益折现的幅度,也可能来自于盛虹炼化项目一期建设推进的速度。除此之外,我们判断炼化项目的筹融资、竞争力风险已经解除或可控;行业竞争格局未来仍将呈现为一个温和结构性优化的过程,不必多虑。
  然而面对上述相对可控的潜在风险,我们预期的收益/补偿空间仍然较大,因此我们认为公司当前仍然存在较大的投资价值。
  估值建议
  维持盈利预测,考虑到公司受市场关注度大幅提升且潜在风险相对可控,上调2021 年市盈率倍数从22 倍至26 倍,对应上调目标价18%至13.0 元,对应2022 年市盈率8 倍,存在20%的上行空间。
  维持“跑赢行业”评级。当前股价对应22 倍2021 年市盈率。
  风险
  炼化项目投产时间不及预期,同业竞争问题。
  东方盛虹(000301):机构关注度大幅提升;聚焦炼化项目一期时间表
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨 日期:2020-11-16
  公司近况
  我们上周邀请了东方盛虹管理层参加2020 中金投资论坛。公司近期市场关注度大幅提升,过去两周股价已累计上涨了42%,机构抢筹现象比较明显。论坛交流会上,投资者主要就盛虹炼化项目一期建设进度、二期规划和行业竞争格局等话题与公司做了充分的交流。
  评论
  预计盛虹炼化项目一期2021 年底投产。公司表示,在江苏连云港投资建设的1,600 万吨/年盛虹炼化项目一期总投资677 亿元,资本金190 亿元,其中东方盛虹直接与间接出资合计140 亿元,即占项目权益73%,三级政府产业基金出资50 亿元,占权益27%;项目也已获得了银团贷款份额415 亿元,一期所有融资工作已全部顺利完成。一期施工进展顺利,当前现场超200 台桩机同步施工,超万人作业,炼油装置与罐区已完成部分安装,公司预计明年春节前后将达到施工高峰期。公司维持一期于2021 年6 月进行装置中交,12 月投料试车的进度指引。
  盛虹炼化项目盈利能力与民营同行项目无实质性差异。公司表示一方面,盛虹炼化项目与已投产的两套民营项目的盈利能力基本没有差异,得益于其常减压单体装置规模达1,600 万吨/年为全国最大,加工成本可能会更低;另一方面,公司炼化项目相较于代表行业平均水平的国营炼化项目可能具有明显的成本竞争力。
  预计盛虹炼化项目二期规划于明年启动。公司表示,国家发改委在“十三五”期间批复给连云港石化产业基地的炼油规模为4,000万吨/年。园区内除了公司目前在建的1,600 万吨/年炼化项目,还有剩余2,400 万吨/年的产能指标。过去虽然有部分民营和国营企业曾试图争抢过剩余的产能指标,但因为公司推进炼化项目二期的决心较大,且在园区内具有显著的先发优势,竞争者均不了了之。公司预计炼化项目二期审批工作最快有望于明年启动。
  “十四五”石化产业聚焦总量控制,不必多虑过剩。公司表示,国家发改委对中国石化行业在下一个五年期间的监管将重新趋严,炼油总产能维持总量控制,通过等量或减量产能置换达到结构性优化的效果。从这个角度来看,公司认为不必多虑炼油产能总量大幅增长的风险,且目前拥有产能指标的园区或企业具有显著优势。
  估值建议
  维持盈利预测,考虑到公司受市场关注度大幅提升且盛虹炼化项目一期投产时间表较为清晰,上调2021 年市盈率倍数从18 倍至22 倍,对应上调目标价20%至11.0 元,对应2022 年市盈率7 倍,存在24%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于18 倍2021 年市盈率。
  风险
  主营业务景气复苏和炼化项目投产不及预期,同业竞争问题。
(TAG标签: 000301 东方盛虹)