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巴菲特偏爱银行股 银行股投资价值分析

时间:2020-06-05 14:55 来源:未知 作者:admin 阅读:
  危机往往带来低估值买入优质银行股的机会,然后长期持有,挣ROE的钱,做时间的朋友。
  本刊特约作者 廖志明/文
  银行股ROE较高,经营管理好的美国上市银行大多受到了巴菲特的青睐,并被持续重仓。2019年末,伯克希尔·哈撒韦前十五大重仓股中有6家银行,还有2家信用卡公司,可谓是银行股占据巴菲特重仓股的半壁江山。
  截至2019年年末,巴菲特的伯克希尔·哈撒韦持有的前十五大重仓股(按市值排名)中有6家银行股,依次为:美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅陇银行、高盛。此外,前十五大持仓中的美国运通和Visa是信用卡公司。
  2020年一季度,受新冠疫情冲击,美国经济衰退明显,银行股股价明显下跌。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦银行股(包括美国运通及VISA这两家信用卡公司)持仓市值一季度下降377.8亿美元。不过,伯克希尔·哈撒韦一季度并未明显减持银行股,仅大幅减仓了高盛,小幅减持了摩根大通银行。2020年,一季度其他银行股持股数未发生变动,天风证券认为没有必要过度解读伯克希尔·哈撒韦一季度对个别银行股小幅度的减仓行为。
  偏爱银行股之原因
  巴菲特多次公开表示自己对银行股的喜爱。巴菲特表示对其拥有的银行感觉很好,与大多数其他证券相比,非常有吸引力。“银行业是一个好行业,如果你在资产方面不做蠢事。”
  巴菲特在1990年致股东的信中这样说道,“由于银行业20倍杠杆会大幅放大经营管理的优劣,我们无意以便宜的价格购买管理水平低下的银行股;相反,我们只在意以合理的价格买入管理良好的银行股票。”
  巴菲特认为他所持有的银行股大多数每年都在回购,所以他在一分钱不花的情况下,持有比例也会上升。巴菲特在2016年致股东的信中写道,“包括美国银行在内的多家伯克希尔·哈撒韦公司投资过的公司,一直以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。我们非常喜欢股票回购,因为我们相信大多数情况下,公司回购的股票在市场中都是被低估的。毕竟,我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当一个公司的经营规模不断扩大,但是公司流通股数量不断下降,股东将会非常受益。”
  投资银行股也有弊端。巴菲特在1990年致股东的信中解释道:“银行业并不是我们的最爱。这个行业的特性是资产约为股权的20倍,这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光。而大银行出问题早已变成是常态而非特例。许多出现的问题都是由于经营管理者的疏失,就像是1989年我们曾提到的‘制度性强制力’——也就是经营主管会不由自主地模仿其他同业的做法,不管这些行为有多愚蠢。在从事放款业务时,许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向,所以现在他们也必须承担像旅鼠一样的命运。”
  富国银行三十年复盘
  三十年,是巴菲特已经持股富国银行的时间长度。作为价值投资者的典范,巴菲特持股周期非常长。巴菲特最早于1989年买入富国银行,1990年年末持股比例达9.7%。当时持股比例未超10%,主要是当年持有单个银行股份超过10%需要美联储审批。过去30年,巴菲特对富国银行的持股虽有过增减,但一直位列巴菲特四大持仓。截至2019年年末,巴菲特对富国银行持股比例为8.4%。
  不过,30年的时间维度中,富国银行本身经历了诸多变化,从零售标杆银行到走下神坛。可以说,过去10年,富国银行业绩表现乏善可陈。在2016年“虚假账户”事件后,巴菲特近几年亦有所减持富国银行股票。
  富国银行脱胎于快递公司,1996年并购了体量相当的第一洲际银行。不过,直到1998年并购西北银行前,经历了一百多年风雨的富国银行还只是一家区域银行。2008年金融危机中并购了美联银行,一跃成为美国四大行之一。富国依靠社区银行优势和交叉销售,形成了异于其他三大行的业务和收入结构。
  2013年7月,富国银行市值超越中国工商银行,一度成为全球市值最高的银行。只可惜,其并未在全球市值最大银行之宝座上停留多久。富国银行为国内投资者所熟知,一为巴菲特对其长达30年的持股,一为其富国银行定位社区化的银行,并长期专注于零售业务领域。
  业绩30年27倍增长,但过去10年增长明显放缓。富国银行1990年营收与净利润分别仅为32.2亿美元、7.11亿美元,2019年营收与净利润高达850.6亿美元、195.5亿美元,为1990年的26.4倍、27.5倍。1990-2019年间,相继并购了第一洲际银行(1996年)、西北银行(1998年)和美联银行(2008年)等大中型银行,富国银行营收规模相应大幅增长。
  自2008年并购美联银行以来,富国银行进行业务整合。但时至今日,营收规模较2009年未见增长,净利润则有所上升。2019年营收同比增速为-1.6%,净利润同比增速为-12.7%,业绩有所下滑。
  尽管富国银行被称为零售银行领头羊,但其过去十余年零售业务营收与净利润占比持续下降。十余年之中,富国银行社区银行优势未得到强化,息差与ROE领先优势不断削弱,走向平凡。
  社区银行板块贡献下降。过去15年,富国银行社区银行营收与净利润占比均明显下降,2006年,社区银行净利润占比高达66.1%,2019年下降至37.8%。社区银行贡献占比下降的背后是个人贷款占比下降明显。2008年至今,富国银行贷款规模近乎零增长,但个人贷款占比下降超过10个百分点。
  富国银行息差优势减弱。由于过去十余年信贷结构的变化,社区银行业务发展一般,零售板块贡献占比下降,富国银行净息差亦经历了明显的下滑。1999年,富国银行由于零售优势等净息差达5.35%,2019年净息差仅为2.73%,下滑幅度较大。二十年前,富国银行净息差大幅高出摩根大通银行和花旗集团,而近年净息差已经接近,优势已不复存在。
  富国银行各类指标已较普通。截至2019年末,富国银行资产规模1.93万亿美元,其中,贷款9623亿美元;存款1.32万亿美元,存贷比73%。2019年营收850.6亿美元,拨备前利润268.85亿美元,净利润195.49亿美元,ROA为1.02%,ROE为10.23%,ROTCE为12.2%,成本收入比68.4%,净息差2.73%。相较于25%左右成本收入比的国内银行,富国银行成本收入比显著较高。
  富国银行股价曾大幅跑赢大盘,但近十年表现一般。1990-2000年,富国银行股价涨幅超10倍。2009-2019年期间,富国银行股价年化回报率为10%,跑输了同期标普500和KBW纳斯达克银行指数。2009年金融危机时期,其股价最低跌至每股6.03美元。当前受新冠疫情影响,股价跌至约26美元/股。
(TAG标签: 银行股)
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