东诚药业(002675)事项点评：引进前列腺癌显像诊断产品 核药储备持续丰富
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2020-05-07
投资要点
事项：
全资子公司安迪科与北京肿瘤医院签署《技术转让合同》， 获得18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针产品(目标产品)在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的权利。安迪科需支付项目经费总计为人民币2500万元。
平安观点：
前列腺癌是男性第二大常见肿瘤类型，早期筛查意义重大：根据2018 年全球癌症数据，前列腺癌新发130 万例，占比7.1%，为男性第二大常见癌症，仅次于肺癌。2019 年国家癌症中心发布的数据显示，2015 年我国前列腺癌发病人数为7.2 万人，且发病率上升趋势明显。相关研究表明，前列腺癌早期发现，早期治疗，局灶性病变五年生存率接近100%，因此早期诊断对提升前列腺癌患者生存率意义重大。
前列腺特异性膜抗原在分子影像学及靶向治疗领域具有较好应用前景：前列腺特异性膜抗原(PSMA)在前列腺癌细胞表面具有特异性高表达的特点。目标产品通过特异性靶向PSMA，对前列腺癌具有很好的显像效果，主要用于前列腺癌的筛查、诊断、分期、预后、疗效评估等方面。与直肠指检、PSA 检查、直肠超声检查、前列腺穿刺活检等传统方式相比，核素诊断具有标记步骤简单、时间短、标记率较高、空间分辨率高、精准率高等优势。目标产品已在北京肿瘤医院进行700 余例临床试验，已成为前列腺癌诊断、筛查和手术前的常规检查之一。
药品集采时代，核医学投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级：2019 年药品行业进入集采时代，核素药物由于高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，云克注射液后劲充足打破市场担忧，核药房网络布局进度领先， 未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.85 元的预测，当前估值对应2020 年PE 为31 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1，原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，但占比已经很低；2，核医学市场放量速度低于预期；3，研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。
云南白药(000538)：混改稳定过渡 期待激励后长期表现
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2020-05-07
核心观点
一季度稳健发展，扣非快速增长。近日，公司公布年报及一季报，全年实现营业收入296.65 亿元，同比增长9.80%，净利润为41.84 亿元，同比增长19.75%，扣非净利润为22.89 亿元，同比减少20.80%，一季报方面，公司实现营收77.43 亿元，同比增长10.53%，净利润12.82 亿元，同比增长34.48%，扣非净利润为10.55 亿元，同比增长39.81%，扣非快速增长。费用方面，销售费用率为10.36%，较去年同期下降1.54 个百分点，管理费用率为1.37%，较去年同期减少0.29 个百分点，研发费用率为0.59%，较去年同期增加0.18 个百分点，各项费用均在相对稳定水平。
各项业务平稳发展，预计渠道库存将逐步优化。分业务来看，19 年整体各项业务仍保持平稳发展，其中公司商业业务在云南省地区的优势继续扩大，19 年实现收入190.14 亿元，同比增长16.41%，药品事业部预计由于渠道去库存的影响，全年实现收入43.97 亿元，同比减少2.96%，中药资源事业部收入13.68 亿元，同比增长0.04%；健康产品事业部仍维持平稳发展，实现收入46.78 亿元，同比增长4.75%，预计未来随着公司渠道去库存的逐渐完成，公司业绩有望逐步加快。
混改圆满落地，看好公司在大健康领域的长期布局。 目前，公司已经完成对白药控股的合并上市事项，目前云南省国资委直接持有上市公司股权，这意味着公司混改已经圆满落地，这使公司目前无论是在管理机制，还是现任核心高管等方面，均更加市场化，且公司还推出期权激励计划，以进一步激发高管团队的活力，我们认为，随着公司混改落地以及机制的逐渐理顺，公司有望迎来新的发展里程碑，看好公司再大健康领域的长期布局。
财务预测与投资建议
我们预计公司20-22 年的净利润为42.68/46.82/49.94 亿元，对应EPS 为3.34/3.67/3.91 元，根据可比公司，给予公司2020 年29x 估值，对应目标价为96.86 元，维持“买入”评级。
风险提示
药品销售不达预期；公司混改完成后的激励效果不达预期
奇正藏药(002287)：业绩开始加速 激励效果逐渐体现
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2020-05-07
核心观点
19 年下半年表现突出。公司公布年报及一季报，全年实现营收14.03 亿元，同比增长15.62%，归属上市公司股东的净利润为3.64 亿元，同比增长14.27%，扣非净利润为3.03 亿元，同比增长10.01，其中Q4 业绩表现突出，Q4 单季实现营收4.32 亿元，同比增长21.02%，净利润为0.89 亿元，同比增长21.81%，保持快速增长。同时公司还公布20 年一季报，由于疫情因素，公司医院端和药店端的销售均受到不同程度影响，公司Q1 收入和利润端出现下滑，Q1 实现收入1.52 亿元，同比减少39.97%，净利润为0.49 亿元，同比减少42.52%，预计随着疫情的逐步控制，公司收入和利润端均会逐渐恢复。
精细化管理逐步取得成效。近年来，公司一直加强“一轴两翼三支撑”的发展战略，并不断加强自身精细化管理的提高，报告期内，公司不断加强在渠道销售、产品以及学术推广方面的水平，在人员考核、任务指标等方面均进行不同程度的调整，进一步通过特色的学术、品牌及文化推广，扩大和增强公司品牌影响力，目前看已经取得了明显的效果，与之对应，公司19 年下半年利润端均呈现加速趋势，预计加速趋势将继续维持。
激励激发团队动力，看好公司的长期发展。公司19 年3 月份推出限制性股票，给予公司核心员工65 人进行股权激励，从目前实际效果看，激励后公司在各方面均出现较明显改善，预计未来随着公司核心人员积极性的进一步调动，公司有望长期保持稳健发展。
财务预测与投资建议
由于一季度疫情影响，我们对公司盈利预测略微调整，预计公司2020-2022年EPS 为0.77、0.89、0.98 元(原2020-2021 年EPS 为0.83、0.88 元)，根据可比公司，给予公司20 年35x 估值，对应目标价为26.95 元，维持增持评级
风险提示
药品销售不达预期；如果疫情进一步持续，可能会继续对公司销售产生一定的影响。