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600900长江电力:2020年Q3电量创历史新高

时间:2020-11-05 16:42 来源:未知 作者:admin 阅读:
  长江电力(600900)2020年三季报点评:汛期大发及投资等共促 单季业绩创历史新高
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2020-11-02
  10 月公司下属电站来水形势依然良好,我们上调全年上网电量假设至2,249 亿千瓦时;政策性让利今年首次不涉及发电侧,公司电价风险缓解明显,而投资赋能及乌白电站增发效应助公司在集团资产注入前仍有业绩成长;将2020~2022 年归母净利小幅上调10.4%/1.4%/1.1%至249/234/241 亿元,维持公司“买入”评级。
  Q3业绩创历史新高,小幅超预期。前三季度营业收入428.6 亿元,同比增长12.54%;归母净利润202.51 亿元,同比增长13.56%;折算基本每股收益0.92 元,业绩小幅超预期,汛期电量大发是主因。分季度看,Q3 公司实现营收229.47 亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润123.48 亿元,同比增长33.3%,折算EPS0.56 元。
  Q3 电量创历史新高助推盈利,海外配售电并表影响毛利率及期间费用率。10 月下属电站汛期来水形势良好,1~3Q 公司累计电量同比增长6.8%至1,712 亿千瓦时。
  其中单三季度三峡水库来水同比偏丰49.3%,带动公司Q3 发电量同比增长21.7%至911 亿千瓦时,助公司Q3 发电量就上网电量均创历史季度新高。电量优异叠加秘鲁配售电资产并表,助推Q3 营收同比增长29.5%。虽然电量高增,但受毛利率相对偏低的海外业务影响,Q3 综合毛利率同比略微下滑0.7 个百分点至63.9%。
  期间费用方面,Q1~3 的管理及销售费用率均有0.1 及0.3 个百分点的小幅上升,主要受境外资产并表影响,境内核心发电业务的期间费用率仍然稳定。公司前三季度经营活动现金流净额为272.6 亿元,和利润匹配较好且延续一贯优异表现。
  发展趋势:投资赋能及电量增发共促成长潜力释放。前三季度投资收益同比增长7.48 亿元至32.10 亿元,对外投资战略意义正在升级,从平滑业绩稳定器转变为实现业绩与股东回报长期成长放大器。上游乌东德电站已经顺利蓄水发电,乌白电站均有大规模年调节库容,全面蓄水后对公司下游电站年增发效应约有80~100 亿度;再加上公司财务费用规模也在下降,在乌白电站注入前,公司仍有一定的业绩成长潜力。
  关键假设调整:考虑Q3 电量优异且10 月三峡电站入库流量均值仍同比高增24.7%,我们上调公司利用小时及电量假设,其中将公司2020 年上网电量上调5.8%至2,249 亿千瓦时。
  风险因素:来水低于预期,上网电价低于预期,对外投资效果不佳,汇率大幅波动。
  投资建议:在调整完电量假设后,我们相应将2020~2022 年归母净利润小幅上调10.4%/1.4%/1.1%至249/234/241 亿元,当前股价对应2020~2022 年PE 分别为17/18/18 倍,公司类债属性突出,2020 年近4%的股息率能够覆盖10 年期国债收益率,在利率长期下行环境中有较强吸引力,维持“买入”评级。
  长江电力(600900):来水向好 Q3业绩同比增加33%
  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳 日期:2020-11-02
  事件:公司公告2020 年三季报,前三季度公司实现营业收入428.6 亿,同比增加12.5%,归母净利润202.5 亿,同比增加13.6%。其中,Q3 实现营业收入229.5 亿,同比增加29.5%,归母净利润123.5 亿,同比增加33.4%。
  点评:
  Q3 来水大幅向好,单季营收同比增加30%
  公司前三季度收入增速12.5%,环比抬升14.7 个百分点实现转正,其中Q3单季收入同比增速近30%。公司三季度收入端回暖明显,主要动能在于发电量的高增。Q3 溪洛渡水库来水总量同比偏丰35.3%,三峡水库来水总量同比偏丰49.3%,在丰沛的来水下,公司Q3 总发电量约910.5 亿千瓦时,同比增加21.7%,增速环比抬升30.6 个百分点实现转正。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝分别完成发电量469.4/54/260.7/126.5 亿千瓦时,同比分别增加38.4%/9.4%/16.4%/0.6%。此外,营收增速回正同样受到秘鲁LDS 公司并表影响,今年4 月24 日公司正式收购秘鲁LDS 公司83.64%的股份,已实现合并报表。
  融资成本优化明显,Q3 财务费用同比降低3.5%公司毛利率基本维稳,前三季公司实现毛利率63.9%,同比略降0.7 个百分点;其中Q3 毛利率70.7%,同比下滑2.6 个百分点。费用率方面,虽有息负债规模不断扩大,但公司融资成本优化明显,财务费用率稳步下浮。截至三季度末,公司带息负债期末余额1508 亿,较期初增加294 亿,主要系本报告期短期带息负债增加所致,其中短期借款较期初增加254 亿,一年内到期的非流动负债较期初增加174 亿,其他流动负债较期初增加60亿。与此同时前三季财务费用37.8 亿,同比降低5.2%,对应财务费用率8.82%,同比下降1.66 个百分点,其中Q3 财务费用同比降低3.5%,凸显出融资成本的快速优化。
  投资规模持续扩大,Q3 投资收益同比高增73.4%公司维持着较快的对外投资节奏,截至三季度末,公司长期股权投资480.6亿,规模同比增加39%,相较年初增加78 亿,相较上半年末增加22 亿。
  在稳步增大的投资规模下,公司前三季度实现投资收益32.1 亿,同比增加30.4%,其中Q3 实现投资收益9.7 亿,同比增加73.4%。在毛利率、费用率稳定、投资收益高增的背景下,公司前三季实现净利率47.5%,同比略增0.6 个百分点;Q3 净利率54.0%,同比抬升1.7 个百分点。
  盈利预测与估值:三季度公司业绩明显向好,我们上调公司2020-2022 年归母净利润至253/237/238 亿(前值222/232/230 亿),对应PE17/18/18倍,维持“增持”评级。
  风险提示:宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险
(TAG标签: 600900 长江电力)
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