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600031三一重工:工程机械需求持续回暖 Q4业绩可期

时间:2020-11-06 10:44 来源:未知 作者:admin 阅读:
  三一重工(600031):业绩持续高增 Q4可期
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健/陆亚兵 日期:2020-11-04
  2020Q3 单季,公司实现归母净利润38.54 亿元,同增57%。2020 年前三季度,公司实现营收734.24 亿元,同增24%;归母净利润124.50 亿元,同增35%。Q3 单季,公司营收/净利润增速分别为54%、57%。
  核心产品销量持续高增长,单季毛利率略降。疫情影响趋弱,下半年重点项目建设赶工推进,工程机械销量持续高增长。① 挖掘机,Q3 主要厂商挖机销量6.61 万台,同增57%。1-9 月份公司挖机产品市场份额为26.28%,较去年同期提升0.66%,龙头地位持续强化。③ 起重机械,Q3 主要厂商汽车起重机销量1.21 万台,同增56%。销量高增叠加核心品种份额持续提升带动公司收入端高增长。Q3 单季,公司产品综合毛利率为30.73%,同比/环比分别降低2.31%/0.79%。我们判断,主要受产品结构影响比较大,挖机产品中小微挖产品占比提升,且受厂商间竞争压力加大影响单品盈利能力;另一方面,中小吨位汽车起重机占比有提升。
  规模效益下销售/管理费用率改善;汇兑损失致财务费用提升。Q3 单季,公司管理/销售费用率较去年同期分别降低0.84%/1.78%。公司财务费用为2.45 亿元,占比收入1.03%,较去年同期提升2.02%。当期,公司归母净利率为16.14%,较去年同期略增0.38%。
  融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,行龙头将持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1 月份以来M2 增速持续增长,9 月份在10.9%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,1-9 月份国内基础设施建设投资累计增速分别为2.42%/5.60%,单月增速持续提升。下游投资向好,工程机械需求预期持续景气。
  盈利预测与估值。预期公司2020-2022 年归母净利润为165、189、207 亿元,对应PE 为13.4、11.7、10.6 倍。维持“增持”评级。
  风险提示:基建/地产投资不及预期;工程机械行业竞争加剧。
 
  三一重工(600031):工程机械景气度持续 存量更新提振需求中枢
  类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳 日期:2020-11-04
  事件:公司发布2020 年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入734.24亿元,同比增长24.26%,公司实现归属母公司股东的净利润124.50 亿元,同比增长34.69%。
  后疫情时代需求旺盛,经营业绩持续改善。随着国内疫情得到迅速控制,3月份以后国内经济逐步复苏,基建需求拉动,叠加环保治理、更新需求增长、人工替代效应等因素叠加,中国地区工程机械二季度以后需求快速复苏。公司第三季度实现营业收入238.83 亿元,同比增长54.48%,实现归母净利润38.54 亿元,同比增长56.88%。2020 年1-9 月,行业共销售挖掘机236508台,同比增长32%;其中国内212820 台,同比增长33.2%。公司上半年挖掘机械(收入186.49 亿元,同比增17.22%)、混凝土机械(135.06 亿元,同比增4.51%)、起重机械(94.27 亿元,同比增10.9%)、桩工机械(37.51亿元,同比增26.59%)、路面机械(15.01 亿元,同比增20.15%)等全线产品持续增长,市场份额稳步提升。
  存量更新提升需求中枢,后续需求具备坚实支撑。挖掘机械是三一重工业务占比最高的产品,2020 年上半年收入占比为37.91%,在公司的主力产品中,挖掘机毛利率也显著高于混凝土机械和起重机械。目前国内挖掘机十年保有量达到167 万台,本轮周期呈现形式与之前存在的部分差异在于,存量更新需求起到了提升行业需求中枢,弱化周期属性的效果。在存量更新和地产、基建投资需求拉动下,挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。公司作为挖掘机行业龙头,目前市占率超过25%,且市占率稳步提升,我们认为公司有望受益于挖掘机整体行业的增长,考虑到公司产品竞争力和渠道优势,公司挖掘机增速有望超过行业平均水平。
  根据我们测算,未来五年将有约70 万台挖掘机即将进入更新淘汰阶段,年均更换需求约13.97 万台。我们推算2020-2022 年更新替代需求分别为10.60 万台、16.12 万台、19.73 万台,未来三年行业需求仍具备坚实支撑。
  以三一重工为代表的自主品牌崛起,未来将持续对日系、韩系、美系等外资品牌存量机型进行替代。对公司而言,有助于熨平工程机械传统的周期波动,给予市场对公司业绩稳定的长期预期,提升估值中枢。
  公司运营效率持续提升,经营质量显著改善。随着近年来工程机械需求的持续回暖,以及公司主力产品份额的稳步提升,公司经营质量和运营效率持续改善。公司期间费用率降至上市以来最低水平,前三季度仅为11.5%,公司应收账款周转率较上年同期继续上升,货款逾期率持续下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降。公司前三季度ROIC 达到20.12%,显示公司具备良好的投资回报水平。通过数字化转型,公司经营能力大幅提升,公司人均产值处于全球工程机械行业领先水平。公司人均创收从2003年的57.65 万元增加至2019 年的410.11 万元,人均创利从2003 年的8.97万元增加至2019 年的62.30 万元,均达到历史最高水平。我们认为,公司资产质量的改善和运行效率的提升,是在本轮工程机械景气度周期背景下,公司竞争力提升的重要体现。在人工替代、存量更新等因素带动下,我们预期三一重工下游需求仍将保持稳定增长,公司经营质量的提升是可持续的。
  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020 年-2022 年实现营业收入分别为931.34 亿元、1067.40 亿元、1206.83 亿元;归母净利润分别为150.92亿元、173.24 亿元和194.71 亿元;EPS 分别为1.78 元、2.04 元和2.30元,对应PE 分别为14.67X、12.78X和11.37X。维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:1、基建和地产需求不及预期;2、核心零部件价格大幅波动。
(TAG标签: 600031 三一重工)
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