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晨光转债简介 晨光转债投资价值分析

时间:2020-06-18 09:57 来源:未知 作者:admin 阅读:
  (6月17日),晨光生物发行6.3亿元人民币的可转债,债券简称“晨光转债”,债券代码为“123055”。晨光转债债券现价100元,转股价值为97.96元,转股溢价率为2.08%。晨光转债申购中签号公布日期为6月19日
  晨光转债发行期限为6年,可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3.0%。
  晨光生物成立于2000年4月,注册地位于河北省曲周县。公司主要研制和生产天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物、蛋白油脂等,其中天然色素产销量居全国之首,辣椒红色素产销量世界第一,辣椒精占国内产量的85%以上,叶黄素、甜菜红等品种均在国际上占有重要地位,预计晨光转债将在7月中旬上市。
  晨光生物转债投资价值分析
  事件
  晨光生物发布可转债发行公告,规模6.3 亿元,T 日为6 月17 日(周三)。
  评论
  关键申购信息:
  1、发行规模6.3 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在6 月17 日(周三);2、原股东按照每股1.3082 元的额度配售转债,代码380138,晨光配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码370138,晨光发债。
  正股基本面方面:公司是天然植物提取物行业的龙头企业。公司成立于2000 年,主要以农产品(7.830, 0.00, 0.00%)为原料提取其中的天然植物有效成分、在进一步加工后用作下游调味品、佐料、饲料、保健品等领域。目前公司产品涵盖辣椒红色素、辣椒精、叶黄素、花椒提取物、番茄红素、葡萄籽提取物等多个品种,其中辣椒红色素、辣椒精、叶黄素全球市占率第一,番茄红素全球产能第二,葡萄籽、花椒提取物处于快速放量期,菊粉、替抗饲料添加剂、工业大麻等储备品种丰富。整体来看,公司植物提取物品类丰富、梯队规模结构合理,是目前天然植物提取行业的龙头企业。除植物提取物业务(营收占比约54%)之外,公司还经营有棉籽加工类业务,主要成品为棉籽油和棉籽蛋白,整体利润稳定,但由于棉籽业务大宗属性较强,公司表示未来工作重心仍在植物提取板块,核心发展方向包括:(1)主力品种继续保持增长势头。辣椒红色素的全球市占率争取提高到2/3 至4/5;辣椒精、叶黄素的全球市占率争取提高到1/2 至2/3。这三个品种的业绩确定性比较高,因为公司的产品定价策略是成本加成,保持合理的毛利率水平,只要销量持续增长,市占率及利润会相应增长。(2)第二梯队的规模化品种会逐步向世界第一或前列发展。(3)第三梯队的潜力品种,未来会有比较快的增长。
  公司近年来毛利率有所提升。公司主要在新疆、印度和云南等地设立了专门原材料基地,对主要原料(辣椒、万寿菊、甜叶菊、棉籽等农副产品)进行直接采购和收储,由于原料占成本比重在96%左右,原料的价格大幅波动对公司盈利影响较大。整体来看,规模优势和对原材料资源的控制降低了公司生产成本,且植物提取产品在下游客户成本结构中占比较低、客户价格敏感度低,在成本加成的定价模式下,公司具备转嫁原料波动的能力。近年来,公司产品毛利率出现明显提升,向后看,公司一方面加快市场拓展、提升核心产品占有率,另一方面对形成一定规模和技术优势的品种通过技改进一步降低产品成本,我们预期公司毛利率仍有提升空间。公司业绩表现较为稳定,且多品类格局下抗风险能力较强。2020Q1 公司实现营收7.37 亿元,同比增长3.24%,扣非归母净利润0.57 亿元,同比增长28.6%。疫情之后,下游餐饮回暖带动公司辣椒红色素、辣椒精需求回升。值得关注的是,受天气变化影响,今年以来万寿菊供应偏紧,导致叶黄素产品价格涨幅大幅上涨,而公司大部分叶黄素在上市前就已经锁价预售,少部分随行就市,目前锁价部分的价格低于市价,二季度后期随行就市的比例会有所增大。
  正股估值高,市值小,弹性弱,股价涨势凶猛,回购支撑消失。股权结构分散,多位股东质押比例高。正股当前P/E(TTM) 29.8x,P/B(LF) 3.64x,P/B 已经接近历史最高位。正股总市值61 亿元,流通盘49 亿元,180 日年化波动率33%,市值小且弹性弱。正股从2018 年底开始启动股票回购,两期计划基本无缝衔接,第二期计划开始于2019年12 月,原定总金额不超过2 亿元、回购价不超过8.5 元,后放宽了上限(改为总金额不超过4 亿元,价格不超10 元),至今回购接近6%的股份。目前股价已经越过回购上限,但回购金额距离上限尚有一定距离,如果不继续放开价格限制,则回购对于上涨的支撑消失。此轮回购主要发生在2019 年12 月,春节过后回购速度明显减慢,股价上行趋势也没有受到实质影响,不过当前位置大概率会产生正常调整需求,并且技术指标上也略显乏力。公司股权结构分散,不存在实控人,第一大股东为董事长,持股不足20%,包括董事长在内的多位股东质押比例高于70%。
  条款方面,转债规模偏小,债底保护适中,下修宽松。本期转债规模6.3 亿元,规模偏小,初始转股价12.25 元,最新平价约98 元。转债评级AA-,期限6 年,票面利率分别为0.5%、0.8%、1%、1.5%、2.5%、3%,到期赎回价格118 元,面值对应的YTM 为3.77%,债底约为85 元,保护力度适中,下修条款设置为【15/30,90%】,下修线较高,其余条款均为主流模式。
  正股基本面资质尚可,已经具备可观的规模效应和做大新品类的能力,不过公司经营现金流不稳定,原料采购期集中,存货周转率有所下降,部分市占率不高的品种可能缺乏足够的定价能力,其存货跌价风险需要留意。正股估值高,弹性弱,回购支撑消失,当前位置出现回调的可能性大,博弈局面也稍显复杂,当然在股东深度配售的情况下也不算坏事。转债规模小,条款保护性尚可,我们认为其上市定位可能在108 元附近,二级市场应当等待股价完成必要整理,若在此条件上估值符合预期,则具备一定配置价值。中签率层面,我们预计股东配售比例50%,网上申购金额5.9 万亿元,则中签率大约在0.005%。
(TAG标签: 晨光转债)
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