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润达转债简介 润达转债投资价值分析

时间:2020-06-18 10:08 来源:未知 作者:admin 阅读:
  润达医疗将于本周三发行5.50亿元可转债,债券代码为128114,债券简称为润达转债,申购代码为754108,申购简称为润达发债,转股价为13.36。
  润达转债的票面利率分别为0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为109元,期限为6年,面值对应的YTM为2.28%;债项/主体评级为AA/AA(上海新世纪),以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.64%(2020/6/16)作为贴现率估算,债底价值为87.43元,债底保护性是非常不错的。
  定价方面,润达正股当前价格13.82元,对应的转债平价为103.44元,参考金禾、合兴等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计润达转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在118元附近。另外,公司近期无解禁计划,股价没有明显抛压。
  值得一提的是,润达医疗有国资背景,信用风险是比较低的。但该券关注度不会低,上市难有捡便宜货的机会。感兴趣的投资者们可以参与一级市场申购,二级市场可以适当配置。
  投资者们可以通过上交所交易系统参加网上申购,申购简称为“润达发债”,申购代码为“754108”。每个证券账户的最低申购数量为1手(1,000元),超过1手必须是1手的整数倍。每个账户申购上限是1千手(100万元),如超过该申购上限,则该笔申购无效。网上投资者申购可转债中签后,应根据网上中签结果履行资金交收义务,确保其资金账户在2020年6月19日(T+2日)日终有足额的认购资金,能够认购中签后的1手或1手整数倍的可转债,投资者款项划付需遵守投资者所在证券公司的相关规定。投资者认购资金不足的,不足部分视为放弃认购。
  润达转债:国内IVD流通服务龙头 来源:华泰证券
  核心观点润达医疗(13.700, -0.68, -4.73%)(002241.SZ)是国内体外诊断渠道流通和综合服务商。转债方面,发行规模不大(5.5亿),债项评级为AA级,债底保护性强且平价高,因此申购安全垫较好。定价方面,润达正股当前价格13.82元,对应的转债平价为103.44元,参考金禾、合兴等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计润达转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在118元附近。综上,我们建议一级市场积极参与。体外诊断流通服务龙头,外部发展机遇逐步向好润达医疗为体外诊断渠道流通和综合服务商,业务覆盖体外诊断产品流通和服务,以及自有体外诊断产品生产、销售等。19年年报显示,体外诊断产品流通业务收入占总营收的96%。盈利方面,公司近三年ROE保持在9-12%区间,但受疫情影响20Q1下降至5%。行业方面,目前我国体外诊断产品流通与服务行业市场化程度不高,人均体外诊断支出水平普遍较低,随着我国经济的持续发展,人口老龄化趋势加剧,市场发展空间广阔。润达医疗持续推进集约化业务、医学实验室业务和区域检验中心业务等高壁垒核心业务,投入新冠检测和核酸实验室建设等新业务,竞争优势明显。正股估值偏低,股价弹性不差,机构关注度较低,医药制造是重要题材润达医疗当前股价13.82元,EPS TTM为0.47元,对应PE TTM为29x,对应PB LF为2.8x,我们选择迈克生物(57.080, -4.95, -7.98%)(PE TTM为58x,PB LF为8.7x)、迪安诊断(34.900, 0.56, 1.63%)(PE TTM为67x,PB LF为4.7x)等作为可比公司,润达医疗在行业内估值水平偏低。该股最近1月换手率为37.78%,100周年化波动率为45.55%,弹性不差;截至20Q1机构投资者持股合计5.29%,关注度一般。题材方面,疫情预防与医用耗材都是今年重要的触发剂。公司股权集中度不低,但质押及信用风险整体可控公司股权集中度不低,前十大股东持股合计占比58.49%(20Q1)。其中,第一大股东为杭州市下城区国有投资控股集团,持股20.02%(20Q1),其实控人则为杭州下城区财政局。截至6月16日,公司股东质押股份占总股本17.89%,值得提高关注;公司近期无解禁计划,股价没有明显抛压。信用方面,我们主要关注:1、下游客户的回款周期相对较长,以及相关资金占用致使公司短期刚性债务压力较大;2、疫情导致医院常规就诊人数减少。条款分析:评级一般、债底保护性强、平价高,申购安全垫较好润达转债的票面利率分别为0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为109元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.28%;债项/主体评级为AA/AA(上海新世纪),以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.64%(2020/6/16)作为贴现率估算,债底价值为87.43元,债底保护性强。下修条款为[15/30,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价13.82元,对应平价103.44元。综合看,该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析润达正股当前股价为13.82元,对应平价103.44元,可参考相近规模、相同评级的金禾(平价100.71元,平价溢价率20.09%)、合兴(102.57,11.44%)。我们判断:1、该券评级一般、规模不大,预计可操作性一般,但保险等机构入库难度不大;2、正股有国资背景,信用风险较低,在转债中有一定亮点;3、公司作为IVD行业龙头,且其有一定技术门槛,预计该券关注度不会低、上市难有捡便宜货的机会。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格118元左右,建议一级市场积极参与。风险提示:回款压力可能较大;行业竞争激烈;疫情带来销量扰动。
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