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002340格林美 动力电池回收业务进入高增长期

时间:2020-12-30 16:05 来源:未知 作者:admin 阅读:
  格林美(002340):低估的电池材料潜行者 已至拐点
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2020-12-04
  公司业绩拐点已至,上调至买入评级
  我们认为公司电池材料业务有望自21 年起实现量价齐升;动力电池回收业务或步入高增长期;公司已提前布局镍业务,有望把握全球汽车电动化趋势带来的机遇,助推业绩进一步向上。综合来看,我们认为公司业绩拐点已至, 20 年或为业绩底部, 我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.10/0.22/0.35 元,上调至买入评级。
  21 年起,公司电池材料业务有望实现量价齐升三元前驱体方面,公司目前已建成10 万吨产能,根据公司规划,我们预计21/22 年产能分别达12/14 万吨,至25 年逐步达到18 万吨。四氧化三钴方面,公司目前已建成1.7 万吨产能,预计20 年底增至2.7 万吨,未来或持稳。正极材料方面,20 年底公司产能将自1.5 万吨增至2 万吨,根据公司规划,我们预计21/22 年产能达5 万吨,至25 年逐步达到7 万吨。公司电池材料主流供应SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、容百科技、厦门钨业等全球优质客户,随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期景气上行通道,我们认为公司电池材料业务有望自21 年起实现量价齐升。
  动力电池退役潮或已悄然到来,公司动力电池回收业务高增长开启公司年可处理废旧动力电池包25 万套,据19、20H1 财报,公司20H1 回收动力电池包及模组超过1.2 万套组,已超过19 年全年1 万套组,占据1/3 市场份额。中国汽车技术研究中心预测至25 年累计退役量约116GWh(78 万吨),动力电池退役潮或已悄然到来。公司为首批5 家符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,19 年动力电池回收业务已实现盈利。此外,公司拟新建年产5 万组新能源车用电池包、5 万组梯次利用电池包项目,未来动力电池回收业务有望持续增长。
  提前布局镍业务,把握全球汽车电动化趋势带来的机遇2018 年,公司公告称拟与新展国际(青山钢铁下属企业)、广东邦普(CATL控股公司)等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目,公司持股36%,初期目标为建成不低于5 万吨镍金属、4000 吨钴金属湿法冶炼能力,根据项目规划,或于2022 年投产。我们认为全球汽车电动化趋势确立,高镍三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加,镍金属需求有望持续向好;公司提前布局镍业务,有望把握机遇,借行业东风助推业绩进一步向上。
  我们预计公司21-22 年业绩持续改善,上调至买入评级据年初至12 月3 日价格,我们下调前驱体及正极材料价格假设,因此下调20 年业绩。但我们认为自21 年起公司电池材料业务有望实现量价齐升,预计20-22 年公司归母净利润为4.7/10.7/16.6 亿元(前值5.5/10.4/15.7亿元)。可比公司21 年平均Wind 一致预期PE 为36.7 倍,考虑到公司净利率均低于可比公司,给予公司一定估值折价,给予21 年33 倍PE,21年EPS 为0.22 元,对应目标价7.26 元(前值6.05 元),上调至买入评级。
  风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
  格林美(002340):拟分拆江西资源循环业务 募投加速产能投放
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-11-14
  事件:
  公司于 2020 年 10月 31 日发布 2020 年三季报:2020 年前三季度,公司实现营业收入 86.44 亿元,同比下降 12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元,同比下降 46.07%。2020 年第三季度,公司实现营业收入 30.30 亿元,同比下降 16.49%;实现归母净利润 1.12 亿元,同比下降 41.29%。
  投资要点:
  业绩低于申万宏源预期,完成定增致筹资活动现金流大幅改善。2020 年前三季度,公司实现营业收入 86.44 亿元,同比下降 12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元,同比下降 46.07%。
  2020 年第三季度,公司实现营业收入 30.30 亿元,同比下降 16.49%;实现归母净利润 1.12 亿元,同比下降 41.29%。前三季度,公司实现销售费用 0.66 亿元,同比下降 12.73%;实现管理费用 3.99亿元,同比增长 15.11%;实现财务费用 3.75 亿元,同比下降 19.02%;实现销售毛利率 16.89%,同比下降 2.45 个百分点;实现筹资活动现金流净额 19.77 亿元,同比增长 602.32%,主要系本期发行非公开股票收到的现金增加所致。
  新能车及电池回收体系完善,成功募投有望提升产能。报告期内,子公司无锡格林美与无锡空港经开区管委会签署协议,将投资 5.28 亿元建设高值化循环利用 10 万辆/年新能源汽车、10 万套/年动力电池包项目并打造研究中心,预计 22 年 9 月可投产。这将有助于公司利用无锡地处长三角中心的地理优势,形成公司覆盖东西南北中的回收体系。此外,公司成功增发股票募资 24.25 亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目及三元材料/前驱体的生产项目,项目的顺利实施将提高公司三元前驱体及材料的产能,提升公司的盈利能力和竞争力。
  三元上下游产业链再优化,公司全球核心竞争力增强。公司与力勤资源签署协议,约定自 21 年起 8年内其子公司 HPAL 为公司供应不少于 7.44 万吨镍原料及不低于 9296 吨钴副产品。考虑到我国镍资源匮乏,此举有效保障了公司电池材料产能扩张过程中对镍的需求,稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率。此外,公司与全球核心高镍正极厂商 ECOPRO 签订投资协议,彰显了公司高镍前驱体的技术地位与质量品牌地位,提升公司的盈利能力和全球核心竞争力。
  下调盈利预测,维持“买入”评级:公司三元正极前驱体龙头,受益三元高镍化进程。考虑到开工率下滑带来毛利率下降,我们谨慎下调公司盈利预测,预计 20-22 年实现归母净利润 5.79、10.65、14.11亿元(下调前分别为 7.46、10.74、14.21 亿元),20-22 年对应 EPS分别为 0.12、0.22、0.29 元/股,当前股价对应 20-22 年的 PE 分别为 37 倍、20 倍和 15 倍。受益三元产能逐步提升,公司未来盈利能力有望进一步释放,维持“买入”评级。
  风险提示:动力电池需求不及预期;募投项目进度不及预期
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