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002887绿茵生态股票评级分析

时间:2020-07-25 11:11 来源:未知 作者:admin 阅读:
  绿茵生态(002887)2020年中报点评:业绩超预期 跨区域成效显现 布局运维业务
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-07-22
  1H20 业绩超预期,跨区域经营战略成效显现。毛利率高位继续提升,费用控制优异,利息收入持续提升,现金流大幅改善。上半年虽受疫情影响新签合同数量下降,但7 月新签合同已回升,料下半年迎来密集中标。招投标放缓造成订单扰动,2H20 有望迎密集中标;在手资金充沛,长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质,业绩较快增长的同时保持财务健康。布局养护项目,逐渐转向“工程+运维”双轮驱动。考虑公司复工顺利,项目储备充足且优质,在手资金充沛等因素,我们维持2020-2022 年净利润预测2.9/3.7/4.6 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测0.92/1.17/1.48 元(考虑转增股本影响),现价对应PE 为15.2x/11.9x/9.5x,维持“买入”评级。
  1H20 业绩超预期,跨区域经营战略成效显现。公司1H20 营收4.3 亿元(同比+13.2%),毛利1.8 亿元(同比+17.0%),归母净利润1.3 亿元(同比+21.0%),利润增速优于收入增速主要为毛利率提升且费用控制良好所致。分业务看,生态修复/市政绿化/其他业务收入为2.7/1.5/0.1 亿元(同比-18%/+300%/-33%),毛利1.1/0.6/0.03 亿元(同比-15%/+331%/-24%),生态修复业务下滑主要为去年基数较高导致,市政绿化高增支撑业绩增长。区域上,京津冀/内蒙/其他地区收入为2.7/0.4/1.2 亿元(同比-12%/-17%/+325%),我们预计京津冀收入料企稳回升,内蒙继续收缩,全国扩张效果料进一步显现。公司2Q20 收入/净利润同比+24%/+35%,二季度克服疫情影响,有序赶工实现业绩较好增长。
  毛利率高位继续提升,费用控制优异,利息收入继续提升,现金流大幅改善。
  1H20 毛利率为41.3%,同比+1.3pcts,主要为2Q20 较多项目完工结算、利润结转所致;分业务看,生态修复/市政绿化/其他业务毛利率为41.8%/41.0%/32.0%,同比+1.6/+3.0/+3.5pcts。期间费用率同比-1.4pcts 至4.2%,其中管理/研发/财务费用率为4.3%/3.8%/-3.9%,同比-1.1/+0.2/-0.5pcts,在收入较快增长同时三类费用均实现绝对规模下降,在面对疫情抓紧复工的同时保持优异的费用控制,体现了公司的精细化管理能力;其中利息收入1,702 万元(同比+30.1%)在高基数上继续实现较好增长。现金流方面,经营现金净流入4,374万元(上年同期净流出7,952 万元),项目回款较多助力现金流大幅改善;投资现金净流出5,438 万元(上年同期净流入1.1 亿元),主要为利用闲置资金进行现金管理及对外投资所致;筹资现金净流入1.9 亿元(上年同期净流出3,731万元),为增加PPP 项目融资2 亿元所致。
  招投标放缓造成订单扰动,2H20 料迎密集中标;在手资金充沛,长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质,业绩较快增长的同时保持财务健康。1H20新签订单4.7 亿元(全部为EPC 订单),较去年同期下滑,主要系受疫情影响相关招投标数量下降;7 月份以来,公司新签订单已达1.6 亿(为上半年新签订单的34%),我们预计随着项目招投标恢复,2H20 将迎来密集中标。截至2020H1,公司货币资金及理财合计约12.9 亿元,占公司总资产的39%,在手资金充沛。此外,3 月公司为内蒙古丰市镇PPP 项目成立的SPV 子公司获得银行项目贷款2 亿元支持,借款期限10 年,借款利率为浮动利率,借款本金自项目进入运营期后开始归还,该贷款匹配项目全生命周期,我们认为该贷款足以佐证该PPP 项目质地优异,借助该贷款公司可明显减少项目施工中除资本金外的资金占用,且将受益于借款利率的下调可能。考虑公司项目储备充足且优质,在手资金充沛,我们预计公司业绩将在较快增长的同时保持财务健康。
  布局养护项目,逐渐转向“工程+运维”双轮驱动。凭借在工程端的优异表现,1H20 公司中标25 万平方米的津淄公路养护项目等一系列项目,长期养护面积达2,600 万平方米,较2019 年末+30%。未来随着养护项目占比提升,将推动公司向“工程+运维”双轮驱动转型,料能为公司贡献稳定的现金流,并为公司业绩提供稳健支撑。
  风险因素:地方政府财政实力恶化;回款周期延长导致现金流恶化等。
  投资建议:考虑公司复工顺利,项目储备充足且优质,在手资金充沛等因素,我们维持2020-2022 年净利润预测2.9/3.7/4.6 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测0.92/1.17/1.48元(考虑转增股本影响),现价对应PE 为15.2x/11.9x/9.5x,维持“买入”评级。
  绿茵生态(002887):业绩符合预期 正向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:晏溶/周志璐 日期:2020-07-22
  事件概述
  2020 年7 月22 日,公司发布2020 年半年度报告,报告期内实现营业收入4.34 亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30 亿元,同比增长20.96%;基本每股收益0.42 元,同比增长20.96%。
  分析判断:
  疫情下稳步开展工作,业绩稳定增长。
  2020 年虽然疫情影响了部分招标工作的开展,但是公司仍斩获青海贵德县园林城镇景观绿化项目一期EPC+O 项目、奉节机场路绿化及景观工程项目、黄北排干河道绿化项目、滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区(一期)绿化工程EPC 项目、雄安绿博园唐山园项目工程总承包、三兆村周边违建拆除区域覆绿工程项目等项目,合计金额约5 亿元,相信随着疫情恢复,公司会加快订单获取节奏,完成新增订单不少于2019 年的全年目标。
  同时受益于2019 年,公司全年新签订单34 亿元,归属公司的施工合同额高达22 亿元,较2018 年增长了293%,少部分的订单收入在2019 年实现确认,其中大部分的工程订单收入在2020 年和之后几年得到确认,存量订单增厚了公司业绩。2020 年上半年公司实现营业收入4.34 亿元,同比增长13.23%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长20.96%,业绩符合预期,且进一步向好。
  优化市场布局,提升公司盈利能力。
  2020 年,公司根据国家区域发展战略,调整了自身业务发展战略,开拓全新市场。公司不在局限于京津冀地区,将业务拓至长三角区域、粤港澳大湾区、成渝区域以及河南、山东和陕西三省域。从公司各区域收入占比可以明显看出,内蒙地区营收0.42 亿元,占比9.65%,同比减少16.93%;京津冀地区营收2.68 亿元,占比61.77%,同比减少11.72%;其他地区营收1.24 亿元,占比28.58%,同比增长324.88%。此外,其他地区业务毛利率优于京津冀地区,提升公司整体毛利率,其他地区上半年毛利率50.36%,比上年同期增长32.53%,而京津冀地区毛利率仅为37.02%,同比下滑了6.17%,比公司整体毛利率减少4.28 个百分点。公司此番优化市场布局,开拓新的市场,增厚公司业绩的同时,提升了公司盈利水平。此外公司财务情况亮眼,财务费用为-0.17 亿元,同比减少了28.58%,主要是2019 年末公司手上有大量现金,获得银行存款利息;同期公司回款情况也十分优秀,公司经营性现金流0.44 亿元,同比增长155%。公司同期在手现金及现金等价物净增加额为1.82 亿元,同比增长3252%,主要系公司报告期内完成了PPP 项目融资2.45 亿元,充沛的现金流有助于公司快速推进项目,实现业务多地布局,提升市场份额,增强公司竞争力。
  老牌生态景观企业,工程+运维双轮驱动。
  公司作为老牌生态景观企业,主要业务涉及生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业四大业务板块。随着环保行业市场商业模式的不断发展和转变,公司以PPP、EPC、F+EPC 等模式开展的业务比重逐年上升。2019 年公司提出要由传统的工程施工企业逐步向生态修复综合运营服务商迈进。报告期内,公司承接了2020 年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目,公司长期养护面积达2600 万平米,较2019 年末增加30%。一直以来公司生态建设工程施工为营收的主要贡献力。2020 年,公司的工程施工收入占比达到97.84%,工程施工中的生态修复板块占收入的62.72%,环比2019 年末减少16.59 个百分点;市政绿化占比为35.03%,环比2019 年末增加18.46 个百分点,地产景观占比为0.09%;此外,公司设计收入占比为2.16%。公司正逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。
  投资建议
  公司为京津冀生态绿化龙头,巩固京津冀市场份额的同时,积极拓展长三角、粤港澳大湾区等优质地域,打造全国性跨域区经营的业务布局,同时聚焦文旅+大环保延伸,逐步向“工程+运维”双轮驱动的综合服务商迈进。2019 年公司存量订单有助于公司2020 年业绩增厚,随着三季度疫情得到控制,市场订单逐步释放,公司有望凭借市场竞争力获取丰厚订单保障之后业绩增长。我们维持之前业绩预测,公司2020-2022 年的收入分别为9.15 亿元、11.67 亿元和14.89 亿元,同比增速分别为28.3%、27.5%、27.6%;归母净利分别为2.75 亿元、3.47 亿元和 4.39 亿元,同比增速分别为31.6%、26.3%和26.5%。对应EPS 分别为0.88/1.11/1/41 元。维持目标价20.35 元/股不变,维持“买入”评级。
  风险提示
  1)后续订单中标数量不及预期;
  2)PPP 政策、融资政策收紧超预期;
  3)公司应收账款增加,且回款不急预期,出现大量坏账。
(TAG标签: 002887 绿茵生态)
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