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002064华峰氨纶:氨纶业务稳定 新材料成公司营收主力

时间:2020-08-01 10:16 来源:未知 作者:admin 阅读:
  华峰氨纶(002064):氨纶量增价减 公司成本优势持续提升
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2020-07-31
  事件概述
  公司公告2020 年半年报,营业收入为61 亿元,同比下降9.43%;归母净利润为6.65 亿元,同比下降22.4%。其中Q2收入为34.7 亿元,同比增长6.58%;归母净利润为3.9 亿元,同比下滑25.5%。
  分析判断:
  氨纶量增价减,公司成本优势显著。
  公司上半年受益于氨纶量增,化纤业务收入同比增长3.7%至21.6 亿元。重庆10 万吨氨纶上半年完全达产,现有氨纶产能突破18 万吨,为国内最大的氨纶产能。上半年产品价格持续下跌,以20D 产品华东报价为例,Q2 均价较Q1 环比下滑3.4%,同比下降10.47%;但受益于原料PTMEG 及纯MDI 的价格下跌,公司氨纶原料价差Q2 环比Q1 改善1.8%,同比升高4.59%。参考卓创统计,氨纶行业已连续两年半毛利润为负,主要是因为以公司和泰和新材为代表的龙头企业持续扩张。公司作为行业龙头,凭借工艺、重庆产能能源等优势,在此情况下仍能保持24.6%的毛利率,优势显著。
  己二酸持续扩张行业筑底,聚氨酯原液上半年销量预计同比大幅下滑,下半年需求有望边际好转。
  公司现有己二酸产能54 万吨,全球产量第一,国内份额30%以上,其己二酸扩建四期项目已完成85%的投入,该部分建完产能将达到75 万吨。上半年公司以己二酸为主的化工业务收入16 亿元,同比增长34%,其中价格同比下滑26%,毛利率仅14%。预计随着公司己二酸的持续扩张,该业务将持续低迷。
  公司聚氨酯原液现有产能42 万吨,国内市场份额占比60%。聚氨酯原液下游主要是鞋底,下半年需求有望受益于国内外需求的环比好转。上半年以聚氨酯原液为主的新材料业务收入21.2亿元,同比下滑35%,预计受销量下滑拖累明显,同期价格仅同比下滑13%;毛利率25%,同比增长0.2PCT。
  期间费用率基本持平,行业底部仍维持优异现金流。
  公司期间费率10.1%,与去年同期基本持平,其中销售费率提升1PCT,管理费率下降1.5PCT。此外,公司研发费率同比微降0.2PCT 至3.85%。上半年经营性净现金流为12 亿元,与利润相比的增量中,主要包括折旧贡献的3.8 亿元,应收账款减少的1.5 亿元。近1-2 年公司将持续推进重庆氨纶及己二酸项目的扩建。
  盈利预测及投资建议
  我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为16.6 亿元、21.6 亿元、27.7 亿元,同比变化-10%、30%、28%,对应EPS分别为0.36 元、0.47 元、0.6 元,目前股价对应PE 分别为19X、15X、11X。首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示
  下游需求不及预期。
  华峰氨纶(002064):龙头盈利韧性凸显 Q2经营环比向好
  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航 日期:2020-07-30
  事件描述
  公司发布2020 年半年报,上半年实现收入61.0 亿元,同比下滑9.4%(2019 年同期数据追溯调整,下同),实现归属净利润6.7 亿元,同比下滑22.4%。其中Q2 单季度实现收入34.7 亿元,同比增长6.6%,环比增长32.4%,实现归属净利润3.9 亿元,同比下滑25.5%,环比增长44.0%。
  事件评论
  龙头盈利韧性凸显,Q2 经营环比向好。由于疫情对纺织服装产业链的需求有较大的影响,因此上半年公司收入利润同比下滑,但受益于多元化和一体化布局,公司盈利韧性十足。在二季度国内疫情逐步消散后,盈利环比大幅改善。
  毛利率同比微降,期间费用率持平。公司上半年毛利率为22.3%,同比微降1.8 pct,其中毛利率下滑较大的产品主要为己二酸。上半年公司期间费用率为10.1%,同比增加0.1 pct,其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.7、+0.1、-0.2 及-0.5 pct。
  氨纶价差稳定,产能持续扩张。根据中纤网数据,氨纶40D 上半年均价同比下滑9.9%,但由于纯MDI、PTMEG 等原材料亦同比下跌,氨纶价差仅同比缩窄0.8%,公司单吨盈利维持稳定。受益于差别化氨纶一期工程的正式达产,公司氨纶产能已经突破18 万吨/年,上半年产销量同比亦有增长。在量增、价差稳定的背景下,公司氨纶业务上半年实现收入21.6 亿元(同比+3.7%),毛利率为24.6%(同比微增0.7 pct),在行业景气底部仍具有极强的竞争优势。中长期看需求有望边际改善,而氨纶产能投放进度进入尾声,盈利中枢有望上行。
  化工新材料毛利率提升,己二酸量增价跌。公司化工新材料板块主要包括聚氨酯原液和聚酯多元醇,上半年板块收入为21.3 亿元,同比下滑35.7%,主要由于鞋底原液在疫情的影响下量价齐跌,成本端纯MDI、纯苯价格下滑将板块毛利率推升0.7 pct 至25.7%。基础化工产品板块实现收入16.6 亿元(同比+34.1%),主要得益于公司己二酸新增产能带来销量增长,而毛利率为14.5%(同比-8.3 pct),主要由于己二酸景气下行,上半年价格、价差分别同比下滑16.7%和24.9%,拖累板块整体盈利能力。公司着眼长期,逆势扩张鞋底原液及己二酸产能,持续提升市占率,有望在景气反转时迎来收获。
  维持“买入”评级。公司深耕聚氨酯制品材料,一体化优势显著,竞争力极强。
  预计20-22 年归属净利润分别为16.3、24.1、29.6 亿元。
  风险提示
  1. 疫情影响纺服终端需求;
  2. 新建项目进度低于预期。
  华峰氨纶(002064):氨纶业务优势稳定 新材料业务成主力
  类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2020-07-29
  事件描述:
  7 月29 日,公司公告2020 年半年报。据公告,2020H1 公司实现营收60.98 亿元,同比减少9.43%;归母净利润6.65 亿元,同比减少22.43%;扣非后归母净利润6.34 亿元,同比上升4.04 亿元;加权平均净资产收益率为6.96%,同比上升2.30 个百分点;经营活动现金流净额为12.08 亿元,同比上升0.53%。
  化工新材料板块贡献了主要利润,华峰新材并表导致利润上升2020H1,公司实现毛利13.62 亿元,毛利率为22.34%;其中,化工新材料系列贡献了主要利润,该系列毛利为5.46 亿元(占总毛利的40.12%),毛利率为25.71%;氨纶系列毛利为5.33 亿元(39.09%),毛利率为24.62%;基础化工系列毛利为2.40 亿元(17.64%),毛利率为14.46%;其他业务毛利为0.43 亿元(3.15%),毛利率为29.08%。与2019年H1 比较,公司2020H1 毛利下降了2.61 亿元,其中新材料系列毛利下降2.8 亿元,基础化工系列毛利下降0.41 亿元,氨纶系列毛利上升了0.34 亿元。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为12.09亿元(同比下降2.10 亿元),国外主营毛利为1.53 亿元(同比下降0.51亿元),国外利润下行率更大,主要因为疫情影响出口。公司研发费用支出2.35 亿元,同比下降13.15%。此外,公司货币资金从去年年末的22.1 亿元增加到20H1 的29.6 亿元,应收账款从20.0 亿元减少到18.5亿元,应付款项从31.7 亿元减少到31.4 亿元。公司应付的减少额比应收的减少额要少,说明公司产业链的话语权增大。
  Q2 整体净利润环比增长,净现比大幅提升。
  2020Q2,公司实现营收7.87 亿元,环比增加36.85%;归母净利润3.92亿元,环比增长43.98%;扣非后归母净利润3.69 亿元,环比增长39.25%;整体销售毛利率为22.66%,环比增加0.74 个百分点。净现比从Q1 的-2.0 上升到4.4,盈利质量改善明显。
  氨纶板块:产品价格下跌,盈利能力有所下降。
  2020H1 氨纶业务实现营收21.63 亿元,同比增长3.67%,营收占比35.47%(同比增长4.48 个百分点);实现毛利润5.33 亿元,毛利同比增长7.46%,毛利占比39.09%(同比下降8.53 个百分点)。与19H1 和19H2相比,公司20H1 的氨纶业务有所下滑,主要是因为20H1 华东纯MDI 均价仅为14601 元/吨,同比下降33.1%,环比下降17.6%;20H1 华东氨纶(20D、30D、40D)均价分别仅为36423、35000、32058 元/吨,分别同比下降6.5%、7.8%、8.8%,环比分别下降0.3%、0.7%、2.3%。2020年以来,纯MDI 均价从Q1 的15497 元/吨下降至Q2 的13704 元/吨(-11.6%);氨纶(20D、30D、40D)均价分别从Q1 的36500、35000、32250元/吨下降至Q2 的36346、35000、31865 元/吨,价格接近2015 年历史低点,氨纶板块盈利状况受到价格影响较大。目前,受疫情影响,氨纶的上游原材料市场景气度较低,氨纶库存逐渐增多,下游终端市场需求不佳,短期内价格或维持低位震荡。长期看,我们认为目前公司氨纶系列产品均处于历史低位随着下游需求的改善和原料价格上涨,公司正处于逆势扩张期,在景气度好转后会显示处更强的龙头效应。从分业务营收来看,公司氨纶板块业务2019 年的营收为43.7 亿元,与同业公司泰和新材氨纶营收(15.1 亿元)和新乡化纤氨纶营收(23.3 亿元)相比,营收规模更大,市场占有率高,具有规模化的优势;而从毛利率角度看,公司氨纶板块业务2019 年的毛利率为22.3%,与同业公司泰和新材氨纶毛利率(0.2%)和新乡化纤氨纶毛利率(10.3%)相比,具有较大的成本和经营优势,应对价格波动风险的能力更强。
  化工新材料板块:高毛利成为新的利润增长点。
  2020H1 化工新材料业务实现营收21.26 亿元,同比下降35.74%,营收占比34.86%;实现毛利润5.46 亿元,毛利同比下降33.88%,毛利占比40.12%。公司化工新材料产品营业收入同比减少,主要是销量减少,售价下降所致。自华峰新材并表后,化工新材料业务替代氨纶业务,成为了公司营收主力。我们认为化工新材料领域快速扩张的态势并未改变,随着全球疫情影响消退,新材料板块有望重新进入发展通道。
  基础化工板块:产品价格继续下降,盈利影响大。
  2020H1 基础化工业务实现营收16.62 亿元,同比增长34.05%,营收占比27.25%(同比上升8.83 个百分点);实现毛利润2.40 亿元,毛利同比下降14.59%,毛利占比17.64%(同比下降16.96 个百分点)。基础化工产品营业收入同比增加,主要是销量增加所致。而与19H1 和19H2相比,公司20H1 的基础化工业务毛利有所下滑,主要是因为20H1 华东己二酸均价仅为6849 元/吨,同比下降16.7%,环比下降15.5%。2020年以来,己二酸均价从Q1 的7570 元/吨下降至Q2 的6128 元/吨(-19.1%),价格接近2015 年历史低点,基础化工板块盈利状况受到价格影响较大。
  投资建议
  预计公司2020-2022 年收入分别为139 亿元、165 亿元、185 亿元,归母净利润分别为17.5、23.3、26.5 亿元,同比增速为-4.97%、32.94%、13.97%。对应 PE 分别为15.5、11.7 和10.2 倍。公司既有高盈利能力的确定性,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示
  原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险
(TAG标签: 002064 华峰氨纶)
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