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000786北新建材 主业稳定 防水业务亮点新增

时间:2020-08-22 11:34 来源:未知 作者:admin 阅读:
北新建材000786
  北新建材(000786):主业稳定发挥 防水新增亮点
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李阳/孟杰 日期:2020-08-20
  投资要点
  公司披露2020 半年报,报告期内实现营收69.22 亿元,同比微幅增长14.63%;归母净利9.03 亿元,同比高幅增长230.56%,扣非后归母净利8.83 亿元,同比下降19.65%。
  其中,二季度实现营收48.42 亿元,同比增长34.06%,归母净利8.70 亿元,同比大幅增长185.29%,扣非后归母8.53 亿元,同比增长10.09%。上半年销售毛利率31.48%,同比微幅下降1.81 个百分比。本期包含美国诉讼和解费、律师费1996.94 万元。公司披露前三季度业绩预告,预计归母净利15.85-16.87 亿元,对应单三季度预期6.82-7.84亿元,2019Q3 扣非后归母净利为7.44 亿。公司董事会审议通过《关于修改公司章程的议案》,例如收购本公司的股份用途,新增股份用于员工持股计划或者股权激励等。
  石膏板毛利率实现32.03%,同比下滑2.53 个百分点,主因石膏板价格同比降低,疫情影响需求偏弱,低端产品销售偏多。报告期内护面纸成本、燃煤成本同比有所下降。子公司泰山石膏报告期营收35.03 亿元,净利润3.57 亿元。
  防水贡献营收13.86 亿元,收入占比20%,防水建材毛利率35.09%,其中防水卷材37.22%,贡献净利润2.17 亿,防水净利率约15.7%,按照70%股权推算归母约1.5 亿。同样带来应收和负债增长,公司整体应收账款19.67 亿,去年同期4.05 亿,应收票据&账款/收入为29.08%,其中防水业务应收账款达到16.03 亿。
  投资建议:①静待淡旺季切换,看好竣工趋势性回暖;②高比例市占率在消费建材领域较为少见,经历行业磨底龙头扩张,年底力争30 亿平,市占率有望继续攀升;③主观推动产品结构高端化,增强盈利能力;④防水+海外+龙骨,多点开花成长可期。我们预计2020-2021 年归母净利为26.10、32.49、40.94 亿元,对应PE 分别为22.3X、17.9X、14.2X,建议维持“审慎增持”评级。
  风险提示:成本变动不及预期;房屋竣工增速不及预期;防水客户拓展不及预期。
  北新建材(000786):业绩符合预期 防水业务亮眼
  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-08-20
  事件:公司上半年实现营收69.22 亿元(+14.63%),归母净利润9.03亿元(+230.56%),扣非归母净利润8.83 亿元(-19.65%);其中Q2实现营收48.42 亿元(+34.06%),归母净利润8.7 亿元(+185.29%),扣非归母净利润8.53 亿元(+10.09%);同时公司预计1-9 月份业绩为15.85-16.87 亿元,扭亏为盈,其中Q3 业绩约6.82-7.84 亿元。
  点评:
  维持“买入”评级,上调目标价至38.4 元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入防水领域打开新的成长空间。我们维持20-21年公司归母净利润至24.17 和32.49 亿元,对应EPS 分别为1.43 和1.92 元,对应PE 估值分别为23.1 和17.2,维持“买入”评级,上调目标价至38.4 元。
  Q2 销量稳定增长,价格环比小幅提升。我们测算,公司上半年石膏板销量约8.2 亿平米,其中Q2 销量约5.6 亿平米,同比增长约3%,进入二季度,下游复工复产加速,公司整体出货情况稳步增长;从价格端来看,我们测算二季度石膏板均价约5.4 元/平米,同比下滑约4%,环比上涨约6%;我们判断,价格环比提升一方面由于Q2 下游需求快速恢复,部分产品价格有所恢复;另一方面由于产品结构的调整,龙牌价格较高产品占比提升所致。
  Q2 石膏板毛利率提升明显,期间费用环比大幅改善。上半年公司综合毛利率为31.48%,其中Q2 毛利率为33.89%,环比提升约8 个pct,主要由于Q2 部分石膏板产品价格有所提升所致;分产品来看,上半年石膏板毛利率为32.03%,同比下滑2.53 个pct,主要由于Q1 价格下滑幅度较大所致,其中我们测算Q2 石膏板毛利率约31.8%,环比提升明显,得益于Q2 泰山石膏价格上行以及护面纸价格有所回落;龙骨毛利率为26.18%,同比提升2.7 个pct,我们判断由于上半年钢材价格下滑导致成本有所下降;防水卷材毛利率为37.22%,上半年受益沥青价格下降,防水业务毛利率有所提升;Q2 公司期间费用率为11.16%,同比基本持平,环比下降约11.4 个pct,其中管理费用率环比下降9.1个pct,主要是Q1 疫情影响,产销均呈现一定下滑,固定费用摊销较多。
  上半年防水业务亮眼,打造新的业绩增长点:公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域,形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,上半年实现营收13.87 亿元,占总营收的20%,2020Q2 在地产及基建率先复工支撑下,需求旺盛,叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利,防水业务表现亮眼;但从应收账款来看,报告期末应收账款及票据规模为20.13 亿元,同比增长约330%,防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险,Q2 公司经营性净现金流为10 亿元,同比增长15.38%,环比改善明显。我们认为,公司有望依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强;同时目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。
  2020H2 需求仍有支撑,业绩将逐步恢复。Q2 随着疫情影响边际减弱,下游复工复产加速,地产投资逐步恢复,从玻璃等前验指标来看,地产新开工在向竣工端有效传导,下半年竣工端需求依旧有支撑;我们认为,目前公司石膏板市占率约60%,同时仍在积极扩产提高市占率,而高市占率支撑强定价权,17 年提价已充分验证公司超强的议价能力,若未来成本攀升,公司有充分的能力向下游传导,行业龙头地位稳固;防水业务经过整合渐入佳境,公司向综合建材集团迈进。
  风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期
(TAG标签: 000786 北新建材)
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