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600867通化东宝 胰岛素龙头 甘精胰岛素支撑业绩

时间:2020-08-24 11:52 来源:未知 作者:admin 阅读:
  通化东宝:上半年收入增长2.8%,业绩增长1.73%
  公司发布2020 年半年报,上半年实现收入14.75 亿元,同比+2.8%,归母净利润5.41亿元,同比+1.73%,扣非后归母净利润5.42 亿元,同比+3.14%。单二季度实现收入7.56 亿元,同比+4.98%,归母净利润2.64 亿元,同比+2.08%,扣非后归母净利润2.63 亿元,同比+2.92%。公司经营性现金流净额为5.99 亿元,同比+3.71%。随着甘精胰岛素的市场不断开发,有望带动业绩快速增长。
  通化东宝(600867):二代表现强韧 静待甘精放量
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2020-08-21
  经营质量良好,库存维持合理水平
  1)公司1H20 毛利率上升4.1pp 至79.0%,系舒霖笔成本下降(器械板块毛利率+7.32pp),同时中药、舒霖笔等低毛利产品销售下降所致;2)1H20公司经营性净现金流同比增长3.71%;3)1H20 公司加大甘精胰岛素的市场推广力度,销售费用率同比上升3.0pp;4)1H20 公司确认研发费用5164万元,研发费用率同比上升1.04pp;5)1H20 应收款项总额为6.81 亿元(vs2019 年6.42 亿元),库存维持在合理水平。
  疫情之下二代胰岛素稳健增长,甘精拉开增长序幕1)1H20 公司二代胰岛素制剂销售收入+5.93%yoy,在疫情大背景下表现出慢病产品极强的韧性,我们预计全年有望维持大个位数增长;疫情之下出口受阻,二代胰岛素原料药同比下滑超30%;2)甘精胰岛素于20 年2月开始入院推广,1H20 入院1100 余家,贡献4051 万收入,我们预计全年有望实现1.5-2 亿元收入;3)器械板块下滑2.94%yoy,其中注射笔同比下滑近17%;4)房地产业务贡献2267 万收入(vs1H19 约6900 万元)。
  研发加速,打造国内糖尿病龙头
  公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域。
  公司2019 年收获重磅品种甘精胰岛素,未来三年有望陆续迎来门冬胰岛素(现场核查已完成,现处于发补阶段)、门冬50(数据收集完毕,公司预计4Q20 完成总结报告)、门冬30(入组完成,数据收集处理阶段)、利拉鲁肽(公司预计3Q20 完成入组)等重磅产品,同时德谷胰岛素、超速效胰岛素类似物及胰岛素餐时组合、度拉糖肽、索玛鲁肽等潜力品种也在加快研发,打造丰富的产品梯队,夯实龙头地位。
  目标价17.10 元,维持买入评级
  公司为糖尿病龙头企业,二代产品保持良性稳健增长,三代上市有望借助优秀的销售团队与行业口碑快速放量,打开公司成长空间。同时考虑到胰岛素集采带来的不确定性增强、其他业务受疫情影响下滑、销售及研发投入较快增长,我们下调20-22 年EPS 至0.45/0.54/0.67 元(前值0.49/0.62/0.78 元),给予20 年38xPE(可比公司均值35x,公司逐步剥离房地产、建材等业务,专注并深耕糖尿病领域,未来三年数个重磅产品上市,给予估值溢价),目标价17.10 元(前值16.17-17.15 元)。
  风险提示:胰岛素集采降价;甘精放量进度、产品研发进展低于预期。
 
  通化东宝(600867):甘精胰岛素逐步放量 有望成为公司业务新支柱
  类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2020-08-21
  胰岛素系列稳定增长,核心主业进一步强化
  2020 年上半年,公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入12.08 亿,同比增长3.62%;胰岛素类似物(甘精胰岛素注射液)收入0.41 亿;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入1.59 亿,同比下降2.94%;中成药收入0.19 亿,同比下降25.18%;塑钢窗及型材收入0.04 亿,同比增长326.05%;商品房收入0.23 亿,同比下降67.34%。随着公司胰岛素及相关器械的持续增长,以及非核心业务的逐步萎缩,公司的糖尿病核心主业进一步强化。
  上半年公司毛利率为79.05%,同比+4.14 个pp,净利率为36.65%,同比-0.34 个pp,毛利率上涨,净利率下降,主要是因为费用率同比增加。公司期间费用率为36.43%,同比+4.06 个pp,其中销售费用率为26.84%,同比+3.04 个pp,销售费用3.96 亿元,同比增长15.95%,主要是为扩大重组人胰岛素及甘精胰岛素注射液产品的市场占有率,进一步加大对市场开拓费用的投入所致;管理费用率为5.75%,同比+0.44个pp,管理费用0.85 亿元,同比增长11.24%,主要是维修费用及其他费用增加所致;财务费用率为0.35%,同比-0.46 个pp;研发费用率为3.5%,同比-1.04 个pp,研发费用0.52 亿元,同比增长46.16%。
  甘精胰岛素上半年的市场开发工作效果良好,有望逐步放量公司研究开发的甘精胰岛素于2 月初成功上市销售,上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作,虽然受到疫情影响,但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通,取得了良好的效果。上半年,已经实现了19 省、市的挂网及备案工作,为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础;目前已开发的二级以上医院1,100 多家,依托以往二代胰岛素合作良好的市场,甘精胰岛素的市场开发工作不断推进,有望逐步放量,长期看有望成为公司业务新支柱。
  积极推进胰岛素类似物研发,不断丰富产品管线公司致力于糖尿病药物的研发和生产,产品管线日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。门冬胰岛素发补已完成,正在审评阶段;门冬胰岛素30 注射液已完成全部病例的入组,目前处于临床随访和数据收集阶段;门冬胰岛素50 注射液数据收集管理即将完成,计划3 季度数据库锁定,4 季度完成总结报告;地特胰岛素不再进行申报,加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及25R、50R 计划于3 季度进行伦理申报,4 季度开始病例入选;超速效型胰岛素类似物(THDB0206)现整理资料准备申请临床试验;胰岛素基础餐时组合(THDB0207)预计3 季度完成注册批生产,进行临床前药学研究及相关委外研究;德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面,利拉鲁肽注射液预计3季度完成Ⅲ期临床全部病例入组,度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究,索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。
  看好公司的持续发展,维持“买入”评级
  我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.48、0.58、0.69 元,对应PE 分别为30、24、21 倍,看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售,维持“买入”评级。
  风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,集采超预期
(TAG标签: 600867 通化东宝)
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