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002271东方雨虹 业绩回升 盈利改善

时间:2020-09-01 15:01 来源:未知 作者:admin 阅读:
  东方雨虹(002271):Q2业绩回升显著 资产质量大幅改善
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-31
  Q2 经营回升显著,20H1 扣非归母净利同比大增51%公司20H1 实现收入87.8 亿元,同比+11.1%;实现归母净利润11.0 亿元,按新收入准则追溯后同比+31.2%;扣非归母净利10.4 元,同比+50.6%,系受益于毛利率提升和销售财务费用率下降。其中20Q2 实现收入63.2 亿元,同比+21.0%;归母净利9.7 亿元,同比+36.3%,Q2 回升显著。公司20H1 经营活动现金净流出3.6 亿元,较去年同期净流出11.6 亿元明显改善。公司在防水行业龙头地位显著,上半年疫情后快速恢复,且资产负债表延续改善,并拟每10 股转增5 股,我们小幅调整公司20-22 年EPS 预测至1.82/2.20/2.62 元(调整前1.86/2.10/2.53 元),维持“买入”评级。
  防水主业增长稳健,原材料跌价驱动毛利率提升按产品看,公司20H1 防水材料销售收入70.5 亿元,同比+6.9%,其中卷材46.2 亿元,同比+3.6%;涂料24.2 亿元,同比+13.6%,涂料呈现较快增长。防水工程施工收入14.0 亿元,同比+35.8%,上半年防水主业延续良好增长态势。受益于沥青等原材料价格下跌,公司20H1 防水材料销售毛利率为43.0%,同比提升4.2pct,其中卷材和涂料分别为42.4%/44.1%,同比提升5.0/2.3pct;防水工程毛利率28.5%,同比提升0.8pct。此外,公司继续推进节能保温、砂浆等多元业务延伸,20H1 其他业务收入3.3 亿元,同比+19.0%;毛利率20.9%,较19H1 提升3.7pct。
  期间费用率同比小幅下降,资产质量进一步夯实公司20H1 期间费用率21.1%,同比下降2.6pct,系销售费用率因运输差旅费减少而下降2.7pct,管理费用率因激励费用增加提升0.6pct,财务费用率下降0.5pct。公司20H1 计提信用资产减值损失3.4 亿元,同比多增2.0 亿元,进一步夯实资产质量,其中应收账款减值2.7 亿元,同比多增1.5 亿元。公司继续加大收付款管理,20H1 收现比同比小幅提升3.4pct至93.3%,支付的付现费用与往来款同比减少2.9 亿元,最终经营活动现金同比减少流出8.0 亿元。截至20H1 末,公司带息债务余额37.5 亿元,资产负债率49.8%,分别较年初减少13.3 亿元、5.7pct。
  防水龙头地位突出,维持“买入”评级
  随着下游客户集中度提升,公司在防水行业的品牌、服务、渠道、成本优势有望持续提升市占率,且公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局也领先行业。由于公司20H1 计提资产减值较多,且近期原材料价格回升,我们调整公司20-22 年归母净利润至28.6/34.5/41.1 亿元(调整前29.2/33.0/39.6 亿元)。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期49 倍平均PE,公司在防水行业的龙头地位稳固,涂料、砂浆业务潜在高增长但占比仍小,我们认可给予公司20 年40x 目标PE,目标价72.80元(前值40.92-46.50 元),维持“买入”评级。
  风险提示:房地产销售和新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹。
  东方雨虹(002271)半年报点评:扣非业绩超预期 盈利和现金流持续改善
  类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/房大磊 日期:2020-08-31
  经营性现金流同比改善,收现比有所提升:公司期内经营性现金流净额为-3.59 亿元,较上年同期有所改善(2019H 为净流出11.57 亿元)。1)收现比情况:期内公司收现比93.3%,较上年同期提升了3.4 个百分点,其中Q2 收现比较上年同期提高了16 个百分点。期末应收票据和账款87.9 亿元,较年初增加约18 亿元,应收账款余额73.9 亿,较年初增加约17.5 亿。2)付现比情况:期内付现比113%,较上年同期提高了9 个百分点,同时支付其他与经营有关的现金较上年同期有所下降。公司期末应付账款和票据总额38 亿元,较年初增加了约5 亿元;存货+合同负债较上年同期增加了约7 亿元,预付款因原料储备有所增加。期末资产负债率49.8%,公司可转债完成转股后资产负债率有所下降。
  投资建议:公司在强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果持续显现,经营质量持续提升,预计趋势有望延续。同时公司培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,借助公司在防水主业所形成的核心资源与能力,培育并打造新业务板块,特别是建筑涂料业务,在公司大力发展下,今年有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角,公司又站在了新一轮周期成长的起点上。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为29.05/36.19/44.19 亿元,对应EPS 分别为1.85、2.31、2.82 元,对应PE 分别为32、25、21 倍;维持“买入”评级。
  东方雨虹(002271):2Q20经营质量亮眼 下半年营收加速
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2020-08-31
  发展趋势
  需求无忧,盈利可期。受益于逆周期政策带来丰富的轨交、管廊、旧改等市政项目,我们认为防水需求饱满,公司防水材料销量增速环比有望进一步加速,我们维持全年收入增速接近25%的判断。
  同时,我们预计沥青价格同比仍将处于低位,有望推动公司毛利率高位企稳,持续拓宽公司毛利空间。
  产品矩阵见成效,B 端红利仍在握。公司积极向综合建材服务商转变,拓展砂浆、建筑涂料等相邻工序产品。中期来看,我们认为由于下游客户资源高度重合,公司有望凭借其防水主业的优异渠道,DAW 涂料等极富潜力的新品类将保持快速增长(1H20 DAW涂料收入预计大增至5.4 亿元(vs 1H19 2.2 亿元),已完成全年目标的45%,其中零售端贡献1.1 亿元,),进一步拓宽成长天花板。
  盈利预测与估值
  我们维持公司2020 年盈利预测不变,由于上调毛利率假设,我们上调2021 EPS 3.4%至2.33 元,当前股价对应30.8x/25.2x 20e/21eP/E。由于估值切换至2021 年以及市场估值水平提升,我们上调目标价52%至70 元,维持跑赢行业评级,对应37x/30x 2020e/2021eP/E,隐含20%上行空间。
(TAG标签: 002271 东方雨虹)
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